Relatório macroeconômico do mercado de criptomoedas: bolha de IA, Taxa de juros e troca de ciclo

Resumo

No final de 2025, o mercado de criptomoedas encontra-se em um período de profunda oscilação impulsionado por fatores macroeconômicos: embora o Bitcoin ainda esteja na faixa alta de 90.000 dólares, o sentimento caiu para níveis extremos de medo desde a pandemia de 2020, com grandes saídas diárias de ETFs, troca estrutural de grandes investidores e pequenos investidores liquidando suas posições formando uma típica “redistribuição de ativos” no meio de um mercado em alta. Ao mesmo tempo, as expectativas de cortes nas taxas nos Estados Unidos foram reavaliadas, e as preocupações sobre a manutenção das taxas de juros em níveis elevados comprimem significativamente a avaliação de ativos de risco. Embora a liquidez macro externa não tenha piorado - Japão, China e Europa estão se voltando para uma política monetária mais flexível - o ritmo depende mais de dados pontuais, colocando o mercado em uma rara combinação de “liquidez amigável, mas sentimento frio”. A pressão de crédito da bolha de IA também intensifica a transmissão de riscos entre ativos, fazendo com que os ativos criptográficos sejam pressionados em termos de capital, atenção e narrativa. Nesse contexto, o mercado de criptomoedas está entrando em uma fase estrutural de migração de mãos fracas para mãos fortes, estabelecendo as bases de capital para o próximo ciclo.

I. Análise Macroeconômica do Mercado de Criptomoedas

Nas últimas semanas de turbulência no mercado, o preço do Bitcoin e o sentimento apresentaram uma divergência enorme e rara: o preço permanece firme acima da marca histórica de 90 mil dólares, mas a psicologia do mercado mergulhou em um abismo de “medo extremo”. O índice de medo e ganância atingiu um mínimo de 16 pontos, a leitura emocional mais fria desde o colapso da pandemia global em março de 2020; mesmo com uma leve recuperação recente, ainda luta na faixa de 12-18. As narrativas positivas sobre o Bitcoin nas redes sociais caíram em sincronia, de um otimismo firme para queixas, raiva e a troca de acusações. Essa descoordenação não é acidental e costuma ocorrer na fase final de um mercado em alta: os jogadores que entraram no início já acumularam enormes lucros não realizados, e assim que há um movimento no macro, escolhem garantir o lucro; enquanto os fundos que entraram na alta acabaram rapidamente presos em um curto espaço de tempo, aumentando ainda mais o pânico e a decepção no mercado. O Bitcoin está atualmente cerca de 92 mil dólares, quase igual ao início do ano (cerca de 90.500 dólares), tendo experimentado grandes oscilações e uma forte correção ao longo do ano, retornando à área de partida, exibindo um padrão de “consolidação em alta”.

O fluxo de fundos em cadeia fornece sinais mais diretos do que as emoções. Em primeiro lugar, o papel do ETF à vista mudou de “motor de impulso” que impulsionava o mercado em alta para um “dreno” de curto prazo. Desde novembro, os ETFs registraram mais de 2 bilhões de dólares em saídas líquidas acumuladas, com a maior saída em um único dia chegando a quase 870 milhões de dólares, quebrando o pior recorde desde a sua listagem. O impacto a nível de narrativa é muito maior do que o próprio capital: anteriormente, a lógica de “alocação de longo prazo por instituições” era o principal ponto de apoio do mercado, mas agora esse apoio virou para a redução de posições, fazendo os investidores de varejo sentirem a insegurança de “não haver adultos para segurar”. O comportamento das baleias também apresentou uma clara diferenciação. Baleias de tamanho médio, que possuem entre 10 e 1000 BTC, se tornaram vendedores líquidos nas últimas semanas, vendendo dezenas de milhares de bitcoins, sendo claramente jogadores mais antigos que entraram mais cedo e estão colhendo lucros. Por outro lado, super baleias com mais de 10 mil BTC estão aumentando suas participações simultaneamente, e os dados em cadeia mostram que algumas entidades estratégicas de longo prazo estão comprando contra a tendência durante a queda, acumulando mais de mil BTC.

Ao mesmo tempo, o fluxo líquido de pequenos investidores (≤10 BTC) também está lentamente aumentando, o que indica que, embora os usuários mais emocionais e inexperientes possam estar liquidando suas posições por pânico, outra parte de investidores de longo prazo mais experientes está aproveitando a oportunidade para aumentar suas posições. O indicador de perdas realizadas na cadeia alcançou o maior recorde de perdas diárias dos últimos seis meses, com uma quantidade significativa de ativos sendo forçosamente vendidos em perdas, um sinal clássico de “venda por rendição” que se destaca. Com base em vários indicadores da cadeia, o que vemos não é uma retirada total do mercado, mas uma rápida redistribuição dos ativos – de fundos de curto prazo e emocionais para entidades com paciência financeira maior e maior capacidade de suportar riscos, que é um fenômeno estrutural que aparece na fase tardia de grandes mercados em alta. Atualmente, o mercado está em um período de alta volatilidade na segunda metade do mercado em alta – embora a capitalização de mercado tenha recuado, ainda está em uma plataforma forte, enquanto o sentimento diminuiu consideravelmente, aumentando a diferenciação estrutural, com ativos de qualidade se mantendo, mas ativos especulativos sendo continuamente eliminados. A capitalização total do mercado de criptomoedas apresenta uma tendência de queda.

Se on-chain e sentimento explicam a volatilidade de curto prazo, então o verdadeiro domínio desta rodada de ventos de mercado ainda é a taxa de juros macro - a verdadeira “casa de apostas” do Bitcoin não são as instituições, nem as baleias, mas o Federal Reserve. No último trimestre, houve apostas generalizadas de que o Fed iniciaria gradualmente um ciclo de corte de juros do segundo semestre de 2024 até o início de 2025. A redução das taxas de juro significa que a liquidez está de volta e as avaliações dos ativos de risco estão a subir, tornando-se um importante impulsionador do último rali. No entanto, uma série de dados econômicos recentes e declarações oficiais levaram a uma forte reavaliação dessa expectativa. O emprego e a inflação nos EUA desaceleraram, mas ainda não são fortes o suficiente para apoiar uma flexibilização agressiva; Algumas autoridades chegaram a enviar sinais hawkish de “cortes cautelosos nas taxas de juros”, fazendo com que o mercado começasse a se preocupar com a possibilidade de as taxas de juros permanecerem altas por mais tempo do que o inicialmente esperado. O arrefecimento das expectativas de corte de juros reduzirá diretamente o valor descontado dos fluxos de caixa futuros, comprimindo assim as avaliações de ativos de risco, com setores altamente resilientes, como crescimento de tecnologia, IA e criptomoedas, arcando com o peso. Portanto, o declínio recente não é a falta de uma nova narrativa na indústria cripto, mas um aumento direto na “taxa de desconto” de todo o universo de ativos de risco no nível macro, que é um violento rebaixamento de valor.

Dois, o impacto profundo da bolha de IA na macroeconomia das criptomoedas

Entre 2023 e 2025, a inteligência artificial tornou-se a força central na precificação de ativos de risco global com uma postura avassaladora, substituindo narrativas antigas como “metaverso”, “Web3” e “verão do DeFi”, tornando-se o principal motor da expansão das avaliações de mercado de capitais. Quer se trate da capitalização de mercado da Nvidia ultrapassando um trilhão de dólares, das ambições de infraestrutura da OpenAI, ou do crescimento explosivo de supercentros de dados e projetos de IA soberana, todo o mercado completou, em apenas dois anos, uma mudança de paradigma de “crescimento tecnológico” para “frenesi da IA”. No entanto, por trás desse banquete, há uma estrutura de alavancagem cada vez mais frágil, despesas de capital cada vez mais enormes e uma engenharia financeira cada vez mais dependente de “ciclos internos”. A rápida expansão das avaliações de IA, por sua vez, tornou todo o sistema de ativos de alto risco ainda mais vulnerável, com suas flutuações sendo transmitidas de forma direta e contínua para o mercado de criptomoedas através de orçamentos de risco, expectativas de taxa de juros e condições de liquidez, impactando profundamente a estrutura cíclica e a estrutura de preços do Bitcoin, Ethereum e altcoins.

No sistema de alocação de ativos institucionais, a liderança da IA já se transformou de ações de crescimento no sentido tradicional para um “super fator tecnológico”, tornando-se o centro de uma carteira de alto risco, até mesmo com um efeito de alavancagem endógeno. Quando a IA sobe, a aversão ao risco se expande, e a alocação de ativos de alto risco, incluindo Bitcoin, naturalmente aumenta; enquanto quando a IA apresenta volatilidade acentuada, pressão sobre a avaliação ou preocupações de crédito, o orçamento de risco é forçado a se contrair, e a negociação baseada em modelos e quantitativa rapidamente reduz a exposição geral ao risco, com ativos criptográficos - como a parte com a maior volatilidade e sem fluxo de caixa de suporte - muitas vezes se tornando o alvo prioritário para redução de posições. Assim, a luta e a correção no final da bolha da IA amplificam simultaneamente a magnitude da correção do mercado de criptomoedas em níveis emocionais e estruturais. Isso se manifesta de forma particularmente clara em novembro de 2025: quando as ações de tecnologia relacionadas à IA sofrem ajustes devido à pressão de financiamento, aumento dos spreads de crédito e incertezas macroeconômicas, o Bitcoin e as ações americanas caem simultaneamente abaixo de intervalos críticos, formando uma típica “transmissão de risco entre ativos”. Além da aversão ao risco, o efeito de exclusão de liquidez é o fator mais central de repressão da bolha da IA no mercado de criptomoedas. Em um ambiente macroeconômico de “pool de fundos limitado”, isso inevitavelmente significa que o financiamento marginal para outros ativos de alto risco é comprimido, tornando as criptomoedas as “vítimas sacrificiais” mais evidentes.

As influências mais profundas vêm da competição entre sistemas narrativos. Na construção de sentimentos de mercado e avaliações, a importância da narrativa muitas vezes não é inferior à dos fundamentos. Nos últimos dez anos, a indústria de criptomoedas ganhou ampla atenção e um grande prêmio através de narrativas como finanças descentralizadas, ouro digital e redes financeiras abertas. No entanto, a narrativa de IA de 2023 a 2025 apresenta uma exclusividade extrema, com sua grande estrutura narrativa – “o motor central da quarta revolução industrial”, “poder computacional é o novo petróleo”, “centros de dados são novos imóveis industriais” e “modelos de IA são a infraestrutura econômica do futuro” – suprimindo diretamente o espaço narrativo da indústria de criptomoedas. Em termos de políticas, mídia, pesquisa e investimento, quase toda a atenção está concentrada em IA, e as criptomoedas só poderão recuperar voz quando a liquidez global se tornar completamente expansiva. Isso significa que, mesmo com dados saudáveis na blockchain e um ecossistema de desenvolvedores ativo, a indústria de criptomoedas terá dificuldade em recuperar a avaliação premium. No entanto, quando a bolha de IA entrar em colapso ou em uma fase de ajuste profundo, o destino dos ativos criptográficos pode não ser tão pessimista, e pode até mesmo surgir uma oportunidade decisiva. Se a bolha de IA evoluir da mesma forma que a bolha da internet em 2000 – ou seja, passando por uma correção de avaliação de 30% a 60%, com algumas empresas altamente alavancadas e impulsionadas por histórias sendo eliminadas, e gigantes da tecnologia reduzindo gastos de capital, mas o sistema de crédito geral permanecendo estável – então a dor de curto prazo do mercado de criptomoedas poderá resultar em um grande benefício de médio prazo. Se o risco evoluir para uma crise de crédito semelhante à de 2008, embora a probabilidade seja limitada, o impacto será mais intenso. A ruptura da cadeia de dívida tecnológica, o default concentrado de REITs de centros de dados e a deterioração dos balanços dos bancos podem desencadear uma “desalavancagem sistêmica”, fazendo com que as criptomoedas experimentem uma queda acentuada semelhante à da queda de março de 2020. No entanto, essa situação extrema geralmente também significa um forte retorno de médio a longo prazo, pois os bancos centrais serão forçados a reiniciar o QE, reduzir taxas de juros ou até mesmo adotar políticas monetárias não convencionais. As criptomoedas, como uma ferramenta para se proteger contra a emissão excessiva de moeda, experimentarão uma forte recuperação em um ambiente de liquidez abundante.

De uma forma geral, a bolha de IA não é o fim da indústria de criptomoedas, mas sim um resumo do que está por vir no próximo grande ciclo das criptomoedas. Durante o período de ascensão da bolha, a IA irá pressionar os ativos criptográficos em termos de capital, atenção e narrativa; enquanto na fase de ruptura ou digestão da bolha, a IA irá liberar novamente a liquidez, a aversão ao risco e os recursos, preparando o terreno para o reinício da indústria de criptomoedas. Para os investidores, entender essa estrutura de transmissão macro é mais importante do que prever preços; o ponto de congelamento emocional não é o fim, mas sim uma fase chave na migração de ativos das mãos fracas para as mãos fortes; as verdadeiras oportunidades não estão no alvoroço, mas frequentemente surgem nos momentos de transição da narrativa macro e reversão do ciclo de liquidez. O próximo grande ciclo do mercado de criptomoedas deve começar formalmente após a maré da bolha de IA recuar.

Três, oportunidades e desafios na transformação do mercado macroeconômico de criptomoedas

O ambiente macroeconômico global no final de 2025 está se revelando com mudanças estruturais radicalmente diferentes em relação aos anos anteriores. Após um ciclo de aperto que durou dois anos, a política monetária global finalmente experimenta uma mudança sincronizada, com o Federal Reserve já implementando dois cortes nas taxas de juros no segundo semestre de 2025, ao mesmo tempo em que confirma o fim do aperto quantitativo, com a contração do balanço patrimonial cessando. O mercado espera que o primeiro trimestre de 2026 traga uma nova rodada de cortes nas taxas de juros. Isso significa que a liquidez global está mudando de “drenagem” para “fornecimento”, com o crescimento do M2 retornando ao caminho de expansão e o ambiente de crédito melhorando significativamente. Para todos os ativos de risco, esse tipo de virada cíclica geralmente significa que novos pontos de âncora de preços estão se formando. Para o mercado de criptomoedas, o momento em que o mundo entra em um ciclo de afrouxamento coincide com a limpeza de alavancagem interna, o ponto de congelamento emocional e a saída de ETFs, entre outros fatores, constituindo a base para que 2026 possa se tornar um “ponto de reinício”. O afrouxamento sincronizado global não é comum, mas o cenário macroeconômico de 2025-2026 apresenta uma alta consistência. O Japão lançou um plano de estímulo fiscal superior a 100 bilhões de dólares, continuando sua política monetária ultra-expansiva; a China reforçou ainda mais a afrouxamento monetário e fiscal sob pressão econômica e demanda estrutural; a Europa começou a discutir a reinicialização do QE à beira de uma recessão econômica. Principais economias globais adotando políticas de afrouxamento no mesmo período de tempo é um fator extremamente positivo que os ativos de criptomoedas nunca encontraram nos últimos anos. A razão é que os ativos de criptomoedas são, essencialmente, uma das classes de ativos mais sensíveis à liquidez global, especialmente o Bitcoin, cuja valorização está altamente correlacionada ao ciclo de liquidez do dólar. Quando o mundo entra simultaneamente em um ambiente de “afrouxamento + baixo crescimento”, a atratividade dos ativos tradicionais diminui, e o excesso de liquidez buscará prioritariamente ativos de maior Beta, enquanto os ativos de criptomoedas foram explosivos em todos os três ciclos anteriores sob esse tipo de contexto macroeconômico.

Ao mesmo tempo, a estrutura endógena do mercado de criptomoedas já se recuperou gradualmente da turbulência de 2025. Os detentores de longo prazo (LTH) não mostraram grandes vendas, e os dados on-chain mostram que as fichas estão sendo transferidas de vendedores emocionalmente motivados para compradores de alta convicção; as baleias continuam a acumular quando os preços são ajustados para baixo; a grande saída de ETFs vem principalmente do pânico dos varejistas, e não da retirada institucional; a taxa de financiamento do mercado de futuros voltou a uma faixa neutra ou até ligeiramente negativa, e a alavancagem foi completamente expulsa do mercado. Essa combinação significa que a pressão de venda no mercado vem principalmente de mãos fracas, enquanto as fichas estão se concentrando em mãos fortes. Em outras palavras, o mercado de criptomoedas está em uma posição semelhante à do Q1 de 2020: a avaliação está comprimida, mas a estrutura de risco é muito mais saudável do que parece à primeira vista. No entanto, o outro lado da oportunidade é o desafio. Embora o ciclo de afrouxamento esteja retornando, o risco de transbordamento da bolha de IA ainda não pode ser ignorado. As avaliações das grandes empresas de tecnologia já estão se aproximando de uma faixa insustentável; uma vez que a cadeia de financiamento ou as expectativas de lucro se desviarem, as ações de tecnologia podem passar por um ajuste acentuado novamente, e os ativos criptográficos, como um tipo de ativo de alto risco, inevitavelmente sofrerão a “venda sistemática de Beta”. Além disso, o Bitcoin carece de novos catalisadores decisivos no curto prazo. O modelo de ETF de 2024–2025 já foi amplamente negociado pelo mercado, e uma nova narrativa principal precisa esperar para ver se o Federal Reserve iniciará o QE, se grandes instituições voltarão a um caminho de acumulação, e se o setor financeiro tradicional acelerará a implementação de infraestrutura de criptomoedas. A contínua saída de ETFs reflete um sentimento extremo de medo entre os varejistas, e o índice de pânico caindo para o extremo de 9 ainda precisa de tempo para concluir a “cota de rendição”; o mercado precisa esperar novos sinais de incremento. Considerando o ambiente macroeconômico e a estrutura do mercado, do ponto de vista temporal, o mercado de criptomoedas no Q4 de 2025–Q1 de 2026 ainda irá manter uma tendência de volatilidade e aperfeiçoamento na base. A pressão da bolha de IA, a saída de ETFs e a incerteza dos dados macroeconômicos impulsionam conjuntamente o mercado a manter um padrão de fraqueza e volatilidade. Mas à medida que a redução da taxa de juros acelera nos primeiros e segundos trimestres de 2026, e a liquidez substancial retorna, o BTC deve voltar a ficar acima de 100 mil dólares, e no Q3–Q4 de 2026, com as expectativas de QE, a nova narrativa DePIN/HPC e fatores como reservas nacionais de BTC se somando, poderá confirmar um novo ciclo de mercado em alta. Esse caminho significa que o mercado de criptomoedas está passando da “fase de destruição de avaliações” para a “fase de reprecificação”, e a verdadeira reversão de tendência requer a ressonância entre liquidez e narrativa.

A estratégia de investimento sob este padrão precisa ser recalibrada para lidar com a volatilidade e capturar oportunidades. A construção de posições em lotes (DCA) apresenta os melhores retornos estatísticos na faixa de extremo medo, sendo a melhor maneira de proteger-se contra o ruído de curto prazo e a volatilidade emocional. Na estrutura de posições, deve-se reduzir a proporção de altcoins e aumentar o peso de BTC/ETH, uma vez que as altcoins tendem a cair mais profundamente quando o controle de risco é apertado, enquanto o mecanismo de acumulação de ETFs continuará a reforçar a vantagem relativa do Bitcoin a médio prazo. Dado que as ações de tecnologia podem passar por mais um ajuste profundo no estilo da “bolha da internet”, os investidores devem manter uma quantidade adequada de fundos de emergência, para que possam obter o melhor ponto de entrada quando eventos de risco macroeconômico provocarem uma queda excessiva nos ativos criptográficos. De uma perspectiva de longo prazo, 2026 será um ano crucial para a redistribuição da liquidez global e também será o ano em que o mercado de criptomoedas retornará ao palco principal após passar por uma limpeza estrutural, e os verdadeiros vencedores serão aqueles que mantiverem disciplina e paciência nos momentos de maior frieza emocional.

Quatro,** Conclusão**

Integrando a estrutura on-chain, indicadores de sentimento, fluxo de capital e ciclos macroeconômicos globais, esta queda parece mais uma troca intensa na segunda metade de um mercado em alta do que uma reversão estrutural. A reavaliação das expectativas de taxas de juros levou à pressão sobre a avaliação de curto prazo, mas a entrada global em um canal de afrouxamento claro, o estímulo sincronizado do Japão e da China, e a terminação do QT significam que 2026 será um ano crucial para a reexpansão da liquidez. A bolha de IA pode continuar a trazer um impacto negativo de curto prazo, mas seu colapso ou digestão poderá liberar capital e espaço narrativo que foram sufocados, fornecendo novo suporte de avaliação para ativos escassos como o Bitcoin. Espera-se que o mercado permaneça em uma fase de consolidação até o quarto trimestre de 2025 e o primeiro trimestre de 2026, enquanto o ciclo de cortes de juros que começa no segundo trimestre de 2026 até o quarto trimestre se tornará uma janela para a reversão de tendência. A estratégia ideal para atravessar a volatilidade e abraçar um novo ciclo é a DCA disciplinada, aumentando o peso de BTC/ETH e mantendo posições de emergência.