Emprego não agrícola pode surpreender com apenas 70 mil! Casa Branca: não é uma recessão no emprego, mas uma revolução na produtividade

O chefe da Casa Branca, Kevin Hassett, afirmou que o emprego futuro pode diminuir devido ao crescimento mais lento da força de trabalho e ao aumento da produtividade. De novembro a dezembro, a média mensal de empregos não agrícolas aumentou 53 mil, muito abaixo dos 183 mil pré-pandemia. Enfatizou que a fraqueza económica não é evidente, pois o aperto na imigração e o aumento da produtividade permitem crescimento mesmo com uma força de trabalho limitada. A previsão para janeiro é de um aumento de 70 mil empregos. Powell afirmou que a demanda e a oferta estão caindo simultaneamente, sendo atualmente muito difícil interpretar.

Dados que caíram de 180 mil para 50 mil chocam

Os dados mostram que, em novembro e dezembro, a média mensal de empregos não agrícolas nos EUA aumentou cerca de 53 mil, significativamente abaixo da média de aproximadamente 183 mil por mês dos dez anos anteriores à pandemia, e muito abaixo do ritmo de crescimento durante a fase de rápida expansão do emprego sob o governo Biden. Essa redução de 180 mil para 50 mil, normalmente interpretada como sinal de recessão económica grave, foi contestada pelo governo.

Os dados de emprego não agrícola são um dos indicadores mais importantes para medir a saúde da economia americana. Um aumento mensal de 180 mil é considerado o nível necessário para manter o pleno emprego, pois precisa absorver a nova força de trabalho (graduados, imigrantes, etc.). Quando o crescimento do emprego fica abaixo desse nível por um longo período, a taxa de desemprego tende a subir, levando a uma recessão. Durante a crise financeira de 2008 e na pandemia de 2020, o emprego não agrícola apresentou quedas acentuadas, causando colapsos económicos.

No entanto, Hassett destacou que a recente desaceleração do emprego não significa necessariamente uma fraqueza económica. Em primeiro lugar, parte do crescimento recente veio de uma rápida expansão da oferta de trabalho; além disso, a política de restrição de imigração do governo Trump tornou a dinâmica da oferta de trabalho mais complexa, dificultando a avaliação se a “redução de temperatura” do mercado de trabalho se deve à fraqueza da demanda ou à contração da oferta.

Três possíveis explicações para a desaceleração do emprego

Demanda fraca: sinal de recessão (interpretação tradicional)

Contração da oferta: redução de imigrantes causa escassez de mão de obra, problema não econômico (explicação do governo)

Aumento da produtividade: avanços tecnológicos como IA aumentam eficiência, reduzindo a necessidade de mão de obra (nova tese)

Em segundo lugar, Hassett propôs uma terceira explicação: o aumento da produtividade está elevando a produção por trabalhador, permitindo que a economia cresça mesmo com uma força de trabalho limitada e um crescimento mensal de empregos baixo. Em entrevista, afirmou que o forte crescimento do PIB coexistiria com uma redução na força de trabalho (atribui isso à saída de imigrantes ilegais), o que pode fazer os dados de emprego parecerem “mais baixos” no futuro. Ele também apontou que “o crescimento populacional está diminuindo e a produtividade está disparando”, e que essa combinação incomum não deve levar o mercado a entrar em pânico apenas por números de emprego abaixo do esperado.

Dilema do Federal Reserve entre demanda e oferta

A declaração de Hassett ecoa as palavras do presidente do Fed, Jerome Powell, na coletiva após a última reunião de política monetária, há duas semanas. Powell afirmou que os formuladores de política enfrentam uma “situação extremamente desafiadora e incomum”, na qual a demanda e a oferta de força de trabalho podem estar caindo ao mesmo tempo. Ele disse que essa situação pode refletir tanto um crescimento de empregos abaixo do normal quanto uma taxa de desemprego relativamente estável.

Powell admitiu que, nesse contexto, “é muito difícil interpretar o mercado de trabalho atualmente”, pois a resposta do Fed dependerá se a principal causa da limitação no crescimento do emprego vem da demanda ou da oferta. Essa situação coloca o Fed em um dilema: se interpretar erroneamente a fraqueza da demanda como contração da oferta e não reduzir as taxas de juros, pode perder a oportunidade de apoiar a economia; se interpretar a contração da oferta como fraqueza da demanda e reduzir as taxas, pode reacender a inflação.

Se a oferta estiver limitada (por exemplo, devido à redução de força de trabalho por deportações), o mercado de trabalho pode enfrentar gargalos de contratação e aumento salarial, sinais de pressões inflacionárias, levando o Fed a ser mais cauteloso ao cortar juros. Se a política de imigração do Trump realmente reduzir significativamente a oferta de mão de obra, setores como agricultura, construção e serviços podem sofrer escassez de trabalhadores, obrigando as empresas a pagar salários mais altos, o que aumenta os custos e pode ser repassado aos consumidores, elevando a inflação.

Se o crescimento do emprego estiver fraco por demanda fraca, será necessário cortar juros para estimular a economia e o contratação. Trump tem criticado Powell e o Fed por não reduzir as taxas de juros na profundidade que ele acredita ser necessária para estimular a economia. Ele deseja juros baixos para apoiar suas políticas econômicas e o mercado de ações, enquanto Powell insiste em decisões baseadas em dados, o que pode gerar tensões futuras.

Semelhante a Hassett, Kevin Warsh, nomeado por Trump e planejando substituir Powell como presidente do Fed em maio, também afirmou que uma maior produtividade pode conter a inflação e alterar as perspectivas de política do banco central. Warsh é uma figura hawkish, e sua nomeação já preocupa os mercados. Se ele assumir e insistir em altas taxas, isso prejudicará ativos de risco.

Três cenários de reação do mercado aos dados de emprego

O Departamento do Trabalho dos EUA divulgará na quarta-feira o relatório de emprego de janeiro, atrasado. As expectativas indicam cerca de 70 mil novos empregos em janeiro, contra 50 mil em dezembro; a taxa de desemprego deve permanecer em 4,4%. Essa previsão de 70 mil já é bastante baixa, mas como o mercado reagirá se os dados forem piores (por exemplo, apenas 30-40 mil ou até negativo)?

Dario Perkins, diretor de macroeconomia da Lombard Street Research, afirmou: “A disputa entre demanda e oferta é crucial para a política monetária. Se for uma questão de demanda, o Fed precisa agir; se for uma questão de oferta, a inflação será mais resistente, e o Fed deve manter sua postura.” Ele também alertou que, se a oferta estiver prejudicada, os efeitos podem ser mais difíceis de lidar, mesmo com estímulos de demanda.

Se os dados de emprego estiverem dentro do esperado (cerca de 70 mil), o mercado provavelmente permanecerá em uma faixa de oscilações, pois os números estão na previsão, sem gerar expectativas de corte de juros ou de recessão. Se forem superiores (mais de 150 mil), o mercado pode vender ativos de risco, pois isso reduz a probabilidade de cortes de juros. Se forem muito abaixo (apenas 20-30 mil), a reação dependerá da interpretação: se for por demanda fraca, o mercado pode cair inicialmente (medo de recessão) e depois subir (expectativa de cortes); se for por contração de oferta, pode continuar caindo (preocupação com inflação).

Para ativos como Bitcoin e criptomoedas, o impacto dos dados de emprego é indireto, mas relevante. Dados fracos que levem a expectativas de cortes de juros favorecem o ambiente de juros baixos, beneficiando o Bitcoin, que não paga juros. Dados fortes que mantenham juros altos pressionam o preço. Dados que indiquem contração de oferta e preocupações inflacionárias podem reacender o argumento do Bitcoin como proteção contra a inflação. O mercado está altamente incerto, e a divulgação de quarta-feira pode ser um ponto de virada de curto prazo.