Крипторынок макрообзор: Пузырь AI, перерасчет процентной ставки и переключение циклов

Аннотация

К концу 2025 года криптовый рынок будет находиться в глубоком колебательном периоде, вызванном высокой макроэкономической волатильностью: хотя биткойн все еще остается в диапазоне высоких 90 000 долларов, настроение упало до уровня крайнего страха, наблюдаемого с начала пандемии 2020 года. Огромные однодневные оттоки ETF, структурная смена крупных игроков и распродажа розничными инвесторами совместно создают типичное перераспределение активов в середине бычьего рынка. В то же время ожидания снижения процентных ставок в США были пересмотрены, и опасения по поводу сохранения высоких ставок значительно сжали оценку рисковых активов. Внешняя макроэкономическая ликвидность не ухудшилась — Япония, Китай и Европа переходят к смягчению — но ритм больше зависит от отдельных данных, что ставит рынок в редкое состояние “дружественной ликвидности, но холодных эмоций”. Кредитное давление пузыря ИИ также усиливает передачу рисков между активами, что приводит к сжатию криптоактивов в финансовом, внимательном и нарративном аспектах. На этом фоне криптовый рынок входит в структурную стадию миграции от слабых игроков к сильным, закладывая основу для следующего цикла.

I. Макроэкономический анализ криптовалютного рынка

За последние несколько недель на рынке произошли резкие колебания, и цена биткойна и настроения показали редкое и значительное расхождение: цена по-прежнему стабильно держится выше 90 000 долларов в историческом ценовом диапазоне, но психология рынка погрузилась в “крайний страх”. Индекс страха и жадности однажды достиг 16 пунктов, что является самым холодным эмоциональным показателем с момента обрушения глобальной пандемии в марте 2020 года; даже если в последнее время он немного восстановился, он все еще борется в диапазоне 12-18. Позитивное повествование о биткойне в социальных сетях также упало, быстро сменившись с твердого оптимизма на жалобы, гнев и взаимные обвинения. Это несоответствие не случайно; оно часто возникает в конце бычьего рынка: игроки, пришедшие на ранних этапах, уже накопили огромные нереализованные прибыли и, как только на макроуровне возникают изменения, выбирают зафиксировать прибыль; а фонды, пришедшие на высоких уровнях, быстро оказываются в ловушке на краткосрочных колебаниях, что еще больше усиливает панику и разочарование на рынке. В настоящее время цена биткойна составляет около 92 000 долларов, что почти на уровне начала года (около 90 500 долларов); после значительного роста и глубокой коррекции в течение года она вернулась к близости к исходной точке, демонстрируя “высокую волатильность и стагнацию”.

! a68uVWXJ35ue7SUqS48WqLi38AzaKgwEdkKLddVh.png

Направление потоков средств на блокчейне предоставляет более прямые сигналы, чем эмоции. Во-первых, роль спотового ETF изменилась с “ускорительного двигателя” для бычьего рынка на краткосрочный “дренаж”. С ноября ETF зафиксировал чистые оттоки более 2 миллиардов долларов, а максимальный однодневный отток близок к 870 миллионам долларов, что является худшим показателем с момента выхода на рынок. Удар по нарративному уровню намного сильнее, чем сами средства: ранее логика “долгосрочного размещения институциональных инвесторов” была самой основной поддержкой рынка, но теперь эта поддержка сменилась на уменьшение позиций, что заставляет розничных инвесторов чувствовать “недостаток поддержки со стороны крупных игроков”. Поведение крупных игроков также демонстрирует явное расслоение. Крупные игроки, владеющие от 10 до 1000 BTC, в последние несколько недель продолжают быть чистыми продавцами, продавая десятки тысяч биткойнов, что явно является выбором старых игроков, которые вошли в игру раньше и имеют хорошую прибыль. В то же время суперкиты, владеющие более 10 000 BTC, активно наращивают свои позиции: данные на блокчейне показывают, что некоторые долгосрочные стратегические игроки противостоят падению и накапливают активы, достигая масштабов более 10 000 BTC.

В то же время чистый приток мелких розничных инвесторов (≤10 BTC) также медленно растет, что свидетельствует о том, что хотя самые эмоциональные новички, возможно, в панике распродают свои активы, другая, более опытная группа долгосрочных инвесторов использует возможность для увеличения своих позиций. Индикатор реализованных убытков на блокчейне достиг максимального уровня за последние полгода, что стало рекордом по потерям за один день. Значительное количество активов было вынуждено продано с убытком, и типичный сигнал “покорен” стал отчетливо проявляться. В совокупности различных индикаторов на блокчейне мы видим не массовый уход с рынка, а быструю перераспределение активов — от краткосрочных, эмоциональных инвестиций к более терпеливым и способным на более высокий риск субъектам, что является структурным явлением, возникающим в конце каждого крупного бычьего рынка. В настоящее время рынок находится на высоком уровне колебаний в завершающей фазе бычьего цикла — хотя рыночная капитализация корректируется, она все еще остается на сильной платформе, однако настроение значительно охладело, и структурная дифференциация усиливается: качественные активы показывают устойчивость, тогда как спекулятивные активы продолжают распродажу. Общая рыночная капитализация криптовалют демонстрирует тенденцию к снижению.

! VYVEebwBxzpBReZNdSQJmVhc0po9MMEw0ypeuYiL.png

Если говорить о том, что на короткие колебания рынка влияют цепочка и эмоции, то на самом деле настоящим фактором, определяющим направление рынка в этот раз, являются макроэкономические ставки — настоящим “игроком” биткойна являются не институциональные инвесторы и не китовые держатели, а Федеральная резервная система США. В прошлом квартале рынок в целом делал ставки на то, что Федеральная резервная система постепенно начнет цикл снижения ставок во второй половине 2024 года и в начале 2025 года. Снижение ставок означает восстановление ликвидности и повышение оценки рисковых активов, поэтому это стало важным двигателем предыдущего роста. Однако недавние экономические данные и заявления официальных лиц привели к сильному пересмотру этих ожиданий. Хотя занятость и инфляция в США несколько замедлились, они все еще не достигли уровня, который мог бы поддерживать агрессивное смягчение денежно-кредитной политики; некоторые чиновники даже подали “осторожные” ястребиные сигналы по поводу снижения ставок, что заставило рынок начать беспокоиться о том, что ставки могут оставаться на высоком уровне дольше, чем ожидалось. Охлаждение ожиданий снижения ставок напрямую снизит дисконтную стоимость будущих денежных потоков, что, в свою очередь, сожмет оценку рисковых активов — особенно в высокоэластичных секторах, таких как технологический рост, искусственный интеллект и криптовалюты. Поэтому недавнее падение не связано с отсутствием новых нарративов в криптоиндустрии, а с тем, что на макроуровне был непосредственно повышен “дисконтный” коэффициент всей вселенной рисковых активов, что является жесткой корректировкой оценки.

Два. Глубокое влияние пузыря ИИ на макроэкономику криптовалют

С 2023 по 2025 год искусственный интеллект с подавляющей силой стал основной движущей силой ценообразования глобальных рискованных активов, заменив старые повествования, такие как “метавселенная”, “Web3” и “лето DeFi”, и стал первым двигателем расширения оценки капитальных рынков. Независимо от того, преодолела ли рыночная капитализация Nvidia триллион долларов, амбиции OpenAI в области инфраструктуры или взрывной рост суперданных и суверенных проектов AI, весь рынок в течение всего лишь двух лет завершил переход от “технологического роста” к “буму AI”. Однако за этим пиршеством стоит все более хрупкая структура рычагов, все более крупные капитальные расходы и все более зависимые от “внутреннего цикла” финансовые механизмы. Быстрый рост оценки AI, наоборот, делает всю систему высокорискованных активов более уязвимой, а ее колебания через рискованный бюджет, ожидания процентных ставок и условия ликвидности напрямую и непрерывно передаются на крипторынок, глубоко влияя на циклическую структуру и ценовые рамки Bitcoin, Ethereum и альткойнов.

В системе распределения активов учреждений лидер AI уже превратился из традиционных акций роста в “супер технологический фактор”, став центром высокорискованного портфеля, даже обладая эндогенным эффектом кредитного плеча. Когда AI растет, аппетит к риску расширяется, и учреждения, естественно, увеличивают свои вложения в высокорискованные активы, включая биткойн; однако, когда AI испытывает сильные колебания, давление на оценку или беспокойство по поводу кредитоспособности, бюджет рисков вынужден сжиматься, а модельное управление и количественная торговля быстро снижают общий риск-экспозицию, криптоактивы — как часть с наивысшей волатильностью и без денежного потока — часто становятся приоритетной целью для сокращения позиций. Таким образом, затяжка и коррекция в поздних стадиях пузыря AI будут синхронно усиливать коррекцию на крипторынке как на эмоциональном, так и на структурном уровне. Это особенно явно проявляется в ноябре 2025 года: когда акции технологий, связанных с AI, подверглись коррекции из-за давления со стороны финансирования, увеличения кредитного спрэда и макроэкономической неопределенности, биткойн и американские акции одновременно упали ниже ключевых уровней, что создало типичную “межактивную передачу рисков”. Кроме предпочтений к риску, эффект вытеснения ликвидности является самым важным фактором подавляющего влияния пузыря AI на крипторынок. В макроэкономической среде “ограниченного пула средств” это, безусловно, означает, что предельные средства для других высокорискованных активов сжимаются, и криптовалюта становится самым очевидным “жертвой средств”.

Глубокие влияния исходят от конкуренции нарративных систем. В построении рыночных эмоций и оценок важность нарратива зачастую не уступает фундаментальным факторам. За последние десять лет криптоиндустрия привлекла широкое внимание и значительные премии благодаря нарративам о децентрализованных финансах, цифровом золоте, открытых финансовых сетях. Однако нарративы ИИ на 2023-2025 годы демонстрируют крайний уровень эксклюзивности. Их грандиозная нарративная структура — «ядро четвертой промышленной революции», «вычислительная мощность как новая нефть», «центры обработки данных — новая промышленная недвижимость», «модели ИИ как будущая экономическая инфраструктура» — непосредственно сдерживают нарративное пространство криптоиндустрии. На уровне политики, СМИ, научных исследований и инвестиций почти все внимание сосредоточено на ИИ, и криптовалюта сможет вновь получить голос только тогда, когда глобальная ликвидность полностью ослабится. Это делает сложным для криптоиндустрии восстановление оценочных премий, даже если данные в цепочке здоровы, а экосистема разработчиков активна. Тем не менее, когда пузырь ИИ перейдет в стадию разрыва или глубокой коррекции, судьба криптоактивов может не быть пессимистичной и даже может предоставить решающие возможности. Если пузырь ИИ будет развиваться по пути интернет-пузыря 2000 года — то есть пережив 30%-60% коррекцию оценок, часть высоколиквидных и высокосторителических компаний будет ликвидирована, технологические гиганты сократят капитальные расходы, но общая кредитная система останется стабильной — тогда краткосрочные страдания крипторынка приведут к значительным положительным последствиям в среднесрочной перспективе. Если риск перерастет в кредитный кризис, подобный кризису 2008 года, хотя вероятность этого невелика, последствия будут более резкими. Разрыв цепочки технологических долгов, массовые дефолты REIT центров обработки данных и повреждение балансов банков могут вызвать “системное сокращение”, что приведет к резкому падению криптовалют, подобному падению марта 2020 года. Однако такая крайняя ситуация часто также означает более сильный среднесрочный откат, поскольку центральные банки будут вынуждены перезапустить QE, снизить процентные ставки или даже принять неординарную денежно-кредитную политику. Криптовалюта как инструмент хеджирования против избытка денежной массы будет находиться в условиях изобилия ликвидности, что приведет к сильному восстановлению.

В общем, пузырь вокруг ИИ не является финалом криптоиндустрии, а скорее предисловием к следующему большому циклу криптовалют. В период роста пузыря ИИ будет сжимать капиталы, внимание и нарративы криптоактивов; в то время как в период разрыва или усвоения пузыря ИИ вновь освободит ликвидность, рискованное поведение и ресурсы, закладывая основу для перезапуска криптоиндустрии. Для инвесторов понимание этой макроэкономической структуры передачи важнее, чем предсказание цен; эмоциональный ноль — это не конечная точка, а ключевая стадия перехода активов от слабых к сильным; настоящие возможности не появляются на фоне шума, а зачастую возникают в моменты смены макронаратива и разворота ликвидного цикла. Следующий большой цикл крипто рынка, вероятно, начнётся после отлива пузыря ИИ.

Три. Возможности и вызовы в условиях изменений на макроэкономическом рынке криптовалют

К концу 2025 года глобальная макроэкономическая среда начинает демонстрировать структурные изменения, кардинально отличающиеся от предыдущих лет. После двухлетнего периода ужесточения глобальная монетарная политика наконец-то совершила синхронный поворот: в второй половине 2025 года Федеральная резервная система уже дважды снизила процентные ставки и подтвердила, что количественное смягчение официально завершено, сокращение баланса остановлено. Рынок ожидает, что в первом квартале 2026 года начнется новый раунд снижения ставок. Это означает, что глобальная ликвидность переходит от “изъятия” к “подаче”, темпы роста M2 возвращаются на путь расширения, кредитная среда значительно улучшается. Для всех рискованных активов такие цикличные повороты обычно означают, что формируются новые ценовые якоря. Для криптовалютного рынка момент начала глобального цикла смягчения совпадает с множеством внутренних факторов, таких как очищение рычагов, застой эмоций, дно оттока ETF, что создает основу для того, чтобы 2026 год мог стать “точкой перезапуска”. Глобальное синхронное смягчение не встречается часто, но макроэкономическая картина 2025–2026 годов демонстрирует высокую согласованность. Япония объявила о финансовом стимулировании на сумму более 100 миллиардов долларов, продолжая свою сверхмягкую монетарную политику; Китай, сталкиваясь с экономическим давлением и структурными потребностями, дополнительно усиливает двойное смягчение в области монетарной и фискальной политики; Европа начинает обсуждать возобновление QE на грани экономической рецессии. Принятие смягчающей политики основными мировыми экономиками в одно и то же время является супер благоприятным фактором для криптоактивов, с которым не сталкивались в последние годы. Причина в том, что криптоактивы по своей сути являются одним из самых чувствительных классов активов к глобальной ликвидности, особенно биткойн, чья оценка сильно связана с циклом ликвидности в долларах. Когда весь мир одновременно входит в среду “смягчения + слабого роста”, привлекательность традиционных активов снижается, и ликвидность будет в первую очередь искать более высокие активы Beta, в то время как криптоактивы в прошлых трех циклах как раз в таких макроэкономических условиях получали импульс.

В то же время, внутренняя структура криптовалютного рынка постепенно восстанавливается после потрясений 2025 года. Долгосрочные держатели (LTH) не проявляют значительных распродаж, данные на блокчейне показывают, что активы переходят от эмоциональных продавцов к покупателям с высокой уверенностью; киты продолжают накапливать активы, когда цены снижаются; массовые оттоки ETF в основном связаны с паникой со стороны розничных инвесторов, а не с выводом средств институциональными игроками; ставка финансирования на фьючерсном рынке вернулась к нейтральной или даже отрицательной зоне, а кредитное плечо полностью вытеснено из рынка. Эта комбинация означает, что давление на рынок в основном исходит от слабых игроков, в то время как активы концентрируются у сильных игроков. Другими словами, криптовалютный рынок находится в положении, аналогичном первому кварталу 2020 года: оценка подавлена, но риск-структура гораздо более здорова, чем кажется на первый взгляд. Однако у возможности есть и другая сторона - вызовы. Хотя цикл смягчения возвращается, риски утечки пузыря AI все еще нельзя игнорировать. Оценки технологических гигантов уже близки к уровню, который не может быть устойчивым, и если цепочка финансирования или ожидания прибыли отклонятся, акции технологического сектора могут снова испытать резкие корректировки, и криптоактивы, как высокорисковые аналогичные, неизбежно понесут на себе “системные распродажи бета”. Кроме того, Bitcoin в краткосрочной перспективе испытывает нехватку новых катализаторов с решающей силой. Модель ETF на 2024–2025 годы уже полностью учтена рынком, новые основные нарративы нужно ждать от того, начнет ли Федеральная резервная система QE, вернутся ли крупные учреждения к пути наращивания активов и ускорит ли традиционный финансовый сектор свои вложения в криптоинфраструктуру. Непрерывные оттоки ETF отражают крайнее страх розничных инвесторов, и индексу страха потребуется время, чтобы достичь “точки капитуляции” на уровне 9. Рынку нужно ждать новых сигналов роста. Учитывая макроэкономическую среду и рыночную структуру, с точки зрения времени, криптовалютный рынок в 2025 Q4–2026 Q1 по-прежнему будет продолжать колебания и оттачивание дна. Давление пузыря AI, оттоки ETF и неопределенность макроданных совместно способствуют поддержанию слабого колеблющегося рынка. Однако с ускорением снижения ставок в первом и втором кварталах 2026 года, а также с возвращением существенной ликвидности, BTC может вновь преодолеть уровень в 100 000 долларов, и в 2026 Q3–Q4, с учетом ожиданий QE, новых нарративов DePIN/HPC, государственных резервов BTC и других факторов, мы можем стать свидетелями нового подтверждения бычьего цикла. Такой путь означает, что криптовалютный рынок переходит от “этапа убийства оценки” к “этапу переоценки”, а для истинного разворота тренда требуется резонанс ликвидности и нарратива.

Инвестиционная стратегия в такой обстановке требует переоценки, чтобы справляться с волатильностью и ловить возможности. Статистически оптимальное получение прибыли при поэтапном накоплении (DCA) в зоне крайнего страха является лучшим способом хеджировать краткосрочный шум и эмоциональные колебания. В структуре позиций следует снизить долю альткойнов и увеличить вес BTC/ETH, поскольку альткойны падают сильнее в условиях сжатия риск-менеджмента, в то время как механизм накопления ETF будет продолжать усиливать относительное преимущество биткойна в среднесрочной перспективе. Учитывая, что акции технологий могут снова пережить глубокую корректировку в стиле “интернет-пузыря”, инвесторы должны оставить достаточный запас ликвидности, чтобы получить лучшие точки входа, когда макроэкономические рисковые события вызовут чрезмерное падение криптоактивов. С долгосрочной точки зрения, 2026 год станет ключевым годом для перераспределения глобальной ликвидности и годом, когда крипто рынок вернется на главную сцену после структурной очистки, а настоящими победителями будут те, кто проявил дисциплину и терпение в самые холодные времена.

**Четыре,**Заключение

С учетом комплексной структуры на блокчейне, индикаторов настроения, потоков капитала и глобальных макроциклов, текущее падение больше похоже на резкий обмен в конце бычьего рынка, а не на структурный разворот. Перекалибровка ожиданий относительно процентных ставок привела к давлению на краткосрочную оценку, но глобальный переход к четкой монетарной политике смягчения, синхронные стимулы в Японии и Китае, а также прекращение QT означают, что 2026 год станет ключевым годом для повторного расширения ликвидности. Пузырь AI может продолжать оказывать краткосрочное давление, но его разрушение или переработка, наоборот, освободит капитал и пространство для нарративов, которые были вытеснены, предоставив новую оценочную поддержку для таких дефицитных активов, как биткойн. Ожидается, что в 2025 Q4–2026 Q1 рынок будет в основном находиться в стадии консолидации, в то время как снижение процентных ставок в 2026 Q2–Q4 станет окном для разворота тренда. Дисциплинированный DCA, увеличение доли BTC/ETH и сохранение запасов на случай непредвиденных обстоятельств являются оптимальной стратегией для преодоления волатильности и подготовки к новому циклу.