Проблемы в эпоху инвестиционного бумa AI: перспективы доходности, финансовое давление и макроэкономические риски

Предупреждение генерального директора IBM: триллионы долларов трат трудно получить прибыль

В начале декабря 2025 года,Генеральный директор IBMАрвинд Кришна публично поставил под сомнение устойчивость расходов на дата-центры на базе ИИ. Он отметил, что стоимость строительства дата-центра на базе ИИ мощностью 1 ГВт составляет около 80 миллиардов долларов, и если глобальный план достигнет 100 ГВт, общие капитальные вложения достигнут 8 триллионов долларов, а только процентные расходы должны будут обеспечиваться 800 миллиардами долларов прибыли в год. Это в несколько раз больше совокупной прибыли нынешних технологических гигантов. Кришна подчеркнул, что пятилетний цикл амортизации чипов искусственного интеллекта ещё больше усиливает давление: «Вы должны использовать их в течение пяти лет, иначе придётся отказаться от перезагрузки.» Это замечание быстро вызвало шок на рынке, подчеркнув ключевой поворотный момент в создании ИИ — от «технологической конкуренции» к обзору «экономической осуществимости».

Расчёты Кришны не являются изолированными. Многие учреждения оценивают, что общий капитальный капитал гиперскейлеров (таких как Microsoft, Amazon, Google, Meta) превысит $315 миллиардов в 2025-2026 годах, из которых инфраструктура ИИ составляет более 80%. Несмотря на высокий спрос, отсрочка доходности стала консенсусом: отчёт MIT показывает, что 95% предприятий не имеют отдачи от инвестиций в GenAI; J.P. Morgan проанализировала, что для достижения доходности в 10% потребуется генерация ежегодного дохода в размере 650 миллиардов долларов, что недостижимо в нынешней неопределённости.

Отчет о прибылях Oracle: Противоречие между взрывом спроса и отрицательным денежным потоком

Финансовый отчет Oracle за второй квартал 2026 года (заканчивающийся 30 ноября 2025 года) был опубликован 10 декабря с общей выручкой в размере 16,1 миллиарда долларов, что на 14% больше по сравнению с прошлым годом; Доход от облачной инфраструктуры составил $4,1 миллиарда, что на 68% больше; Оставшиеся обязательства по эффективности (RPO) выросли на 438% до 523 миллиардов долларов, при этом дополнительно 68 миллиардов долларов в основном от контрактов таких гигантов, как Meta и NVIDIA. Это отражает то, что спрос на ИИ реален и долгое время сохраняется.

Однако рынок отреагировал негативно: цена акций упала более чем на 10% после работы. Основная причина в том, что капитальные затраты резко увеличены до 50 миллиардов долларов (увеличение на 15 миллиардов долларов по сравнению с сентябрьским прогнозом), свободный денежный поток стал отрицательным примерно на 10 миллиардов долларов, а долгосрочный долг близок к 100 миллиардам. Руководство подчеркнуло, что «привержено поддержанию инвестиционных кредитных рейтингов», но это открывает риск финансового ужесточения: компании необходимо продолжать занимать и расширяться, а задержка доходности может привести к ужесточению кредитных рынков. Oracle превратилась из «денежной коровы» в зависимость от долгов, что ознаменовало появление узкого места в трансформации провайдеров облачных услуг на базе по потоку.

Результаты Broadcom: Сильный рост, но небольшое давление

Доход Broadcom за четвертый квартал 2025 года (опубликован 11 декабря) составил $18 миллиардов, что на 28% больше по сравнению с прошлым годом; Доходы от полупроводников от ИИ выросли на 74%. Компания прогнозирует удвоение доходов от ИИ до 8,2 миллиарда долларов в первом квартале 2026 года, что свидетельствует о том, что импульс заказов не уменьшился. Однако цена акций упала примерно на 11% из-за предупреждения о валовой марже: рост доли бизнеса в сфере ИИ вызвал давление на стоимость компонентов, а переход клиентов на кастомные чипы может ослабить ценовую власть.

Broadcom сохраняет положительный денежный поток, но в целом оценка технологических акций близка к пику пузыря доткомов. Любое замедление роста, например, недооценённое накопилось, приводит к распродаже, отражая переход от «истории роста» к оценке «качества прибыли».

Капитальные затраты гиперскейлеров: размер инвестиций на 2025-2026 годы

В 2025 году капитальные затраты четырёх основных гиперскейлеров (Microsoft, Amazon, Google, Meta) ожидаются превышать $315 миллиардов — значительный скачок по сравнению с 2024 годом:

• Google привлекла средства до $910-93 миллиардов
• Meta $700–$72 миллиарда
• Microsoft и Amazon вместе превышают $100 миллиардов

Это привело к тому, что капитальные затраты, связанные с ИИ, составляют более 1 процентного пункта роста ВВП США, став основным драйвером экономики. Однако если доходность не соответствует ожиданиям, крах этого столпа усилит последствия: наследие инфраструктуры высоко, но риск негативного краткосрочного денежного потока возрастает.

Макроэкономическая дифференциация: ИИ становится последним опорным столпом

В 2025 году рынок труда в США значительно ухудшится. Отчёт ADP показал, что частный сектор потерял 32 000 рабочих мест в ноябре, а малый бизнес уволил 120 000 рабочих мест — это самое большое снижение с 2023 года. Председатель ФРС Пауэлл признал на декабрьском заседании, что риски на рынке труда растут, и официальные данные могут переоценивать ежемесячный рост.

Декабрьское заседание FOMC снизило процентные ставки на 25 базисных пунктов до 3,5%-3,75%, но точечный график намекал лишь на одно снижение ставки в 2026 году, что значительно ниже рыночных ожиданий. Несогласие трёх членов (один голубин хочет большего снижения, два — паузу) отражает раскол: упрямство инфляции против ослабления рабочей силы. Пауэлл подчеркнул, что группы с высоким доходом (эффект богатства фондового рынка) поддерживают потребление, но разворот акций ИИ резко сократит расходы. Выход на пенсию среди бэби-бумеров увеличивает риски: фондовый рынок устойчив при росте, а решения нет, когда он падает на 30%-50%.

«K-образная» дифференциация экономики США усилилась: базовое потребление слабо (McDonald’s и Target снизились), а элитный сегмент зависит от фондовых рынков ИИ. Аналогично в мире: расходы домохозяйств в Японии падают, розничная торговля в Европе слаба. Если ИИ отменится, замедление капитальных затрат и эффект богатства ослабнет, это ударит по потреблению — что придёт на основную часть экономического роста в 2025 году.

Дилемма политики ФРС: баланс между рисками инфляции и рецессии

Декабрьское заседание ФРС было более ястребиным: в 2026 году было всего одно снижение ставки, отражающее растущие опасения по поводу инфляции (частично из-за тарифов). Но ослабление рынка труда привело к смягчению «страхования». Пауэлл назвал нынешнюю экономику «ненормальной»: инфляция выше целевой, а риски занятости растут. Если пузырь ИИ лопнет, у ФРС будет ограниченное пространство, и с этим будет сложно справляться одновременно.

Историческое отражение и возможные концовки

Бум ИИ похож на пузырь доткомов: на ранней стадии ажиотаж, сомнения в доходах на поздней стадии и в итоге рух, но оставляя ценность (Интернет). Разница в том, что концентрация выше (30% индекса S&P 500 поддерживается несколькими гигантами) и больше кредитного плеча (рост технологического долга). Если спрос не взорвётся в 2026 году (конкуренция, чипсы самостоятельной разработки), долг будет нарастать снежный ком, а ужесточение кредитования вызовет цепную реакцию.

Риски не ограничиваются финансами: спрос на электроэнергию в дата-центрах составляет 14% мировой электроэнергии, а климатическое давление усиливается; На уровне занятости генеральный директор Anthropic прогнозирует, что половина начальных белых воротничков-работников будет сокращена, а уровень безработицы вырастет на 10%-20%. Хотя анализ Йеля показывает, что с момента ChatGPT в целом занятость не была нарушена, сокращения сотен тысяч сотрудников в области технологий стали фактом.

Заключение: Переломный момент настал, и лучше проявлять осторожность

В конце 2025 года бум инвестиций в ИИ достигнет переломного момента: события IBM, Oracle и Broadcom знаменуют переход рынка от «покупать позже» к «сначала спросить». Спрос реальн, но финансовое ужесточение и макроэкономика усиливают риски. Если конвертация прибыли не будет достигнута в 2026 году, корректировка оценки неизбежна; В долгосрочной перспективе эффективное строительство может раскрыть ценность трансформации. Инвесторам нужно быть бдительными: ИИ может изменить мир, но этот процесс сопровождается сильной болью. Краткосрочная волатильность усиливается, и разумное распределение в среднесрочной перспективе уместно.