ผู้เขียน: KarenZ, Foresight News
เมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน 2025 เกิดเหตุการณ์ความปลอดภัยที่สูญเสียมากกว่า 120 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการทำลายความฝันในการเติบโตของโปรโตคอล DeFi ที่มีอายุยาวนานอย่าง Balancer ไปอย่างสิ้นเชิง
นี่คือเหตุการณ์ความปลอดภัยครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของ Balancer แต่บาดแผลที่ลึกกว่านั้นไม่ได้อยู่ในตัวเลขจำนวนมหาศาลเหล่านั้น
เมื่อเปิดดูข้อมูลทางการเงินในข้อเสนอฉบับล่าสุดของ Balancer ซึ่งแนวโน้มพื้นฐานก็ไม่ค่อยสดใสอยู่แล้ว: ค่าธรรมเนียมรายปีของโปรโตคอลประมาณ 1.65 แสนดอลลาร์สหรัฐ รายได้ต่อปีที่คาดการณ์โดย DAO เพียง 2.9 แสนดอลลาร์ คิดเป็นสัดส่วนเพียง 17.5%
เงินส่วนที่เหลือไหลไปยังผู้ถือ veBAL, สระหลัก, โครงการพันธมิตร Balancer และกลุ่มอื่น ๆ ทั้งหมด ระบบดูเหมือนจะเป็น “เครื่องพิมพ์เงิน” ที่ดำเนินไปอย่างต่อเนื่อง แต่แท้จริงแล้วมี “รั่วไหล” สองด้าน ด้านหนึ่ง ค่าธรรมเนียมถูกแบ่งปันและสูญเสียไปทีละชั้น อีกด้านหนึ่ง โทเค็น BAL ที่มีอัตราเงินเฟ้อประมาณ 3.78 ล้านเหรียญต่อปี ตามราคาปัจจุบันสร้างแรงกดดันขายต่อเนื่องประมาณ 580,000 ดอลลาร์ ซึ่งต้องรู้ไว้ว่า มูลค่ารวมของ BAL ที่ถูกเจือจาง (FDV) ในปัจจุบันเพียง 11 ล้านดอลลาร์เท่านั้น
งบประมาณดำเนินงานประจำปีสูงถึง 2.87 ล้านดอลลาร์ แต่รายได้ต่อปีเพียง 290,000 ดอลลาร์ ทำให้ขาดทุนประมาณ 2.58 ล้านดอลลาร์
คลังเก็บของ DAO (ไม่รวม BAL) มีเหลือเพียง 10.3 ล้านดอลลาร์ หากเป็นเช่นนี้ คลังจะหมดภายในไม่ถึง 4 ปี
หลังจากเกิดเหตุการณ์ความปลอดภัย TVL ของ Balancer ก็ยิ่งลดลงไปอีก จาก 800 ล้านดอลลาร์เหลือประมาณ 300 ล้านดอลลาร์ แล้วก็ลดลงอย่างต่อเนื่อง ปัจจุบัน TVL น้อยกว่า 160 ล้านดอลลาร์ ต้องรู้ไว้ว่า ในช่วงเวลาที่ Balancer อยู่ในจุดสูงสุดในปี 2021 TVL เคยแตะเหนือ 3 พันล้านดอลลาร์มาแล้ว
ที่มา: DefiLlama
Balancer ก้าวเข้าสู่จุดเปลี่ยนสำคัญของชะตากรรม เมื่อวันที่ 23 มีนาคม 2026 ทีมงานหลักของ Balancer ได้ออกประกาศเสนอแนวทางการบริหารจัดการสองฉบับพร้อมกัน: การปฏิรูปเศรษฐศาสตร์โทเค็น BAL อย่างเต็มรูปแบบ และการปรับโครงสร้างการดำเนินงานใหม่
แก่นของทั้งสองเอกสารสามารถสรุปได้ในประโยคเดียว: ละทิ้งโมเดลการเติบโตจากการปล่อยโทเค็นเป็นหลัก แล้วเปลี่ยนมาใช้รายได้เป็นตัวขับเคลื่อนการดำเนินงานอย่างยั่งยืน
การปรับโครงสร้างการดำเนินงาน: ลดขนาดทีม “ลดภาระ” งบประมาณรายปีลง 34%
ข้อเสนอแนะให้ยุบทีม Balancer Labs อย่างเป็นทางการ โดยให้ทีมงานเทคนิคหลักเข้าร่วมเป็นผู้รับเหมาในบริษัท Balancer OpCo Limited ซึ่งเป็นตัวแทนทางกฎหมายของ DAO เพื่อดำเนินกิจการต่อไป
ทีมงานลดลงจากประมาณ 25 คน เหลือ 12.5 คนเต็มเวลา (รวมผู้ให้บริการเฉพาะทางเช่น Beets, MAXYZ) และงบประมาณดำเนินงานประจำปีลดลงจาก 2.87 ล้านดอลลาร์เหลือ 1.9 ล้านดอลลาร์ ลดลง 34%
สายผลิตภัณฑ์ก็ถูกปรับลดอย่างหนักเช่นกัน ทีมจะมุ่งเน้นทรัพยากรไปยัง 3 ผลิตภัณฑ์ที่มีความเป็นไปได้ทางธุรกิจที่ได้รับการพิสูจน์แล้ว ได้แก่ Boosted Pools (ผลิตภัณฑ์หลัก), reCLAMM (ซ่อมแซมช่องโหว่และอาจเปลี่ยนชื่อแล้วเปิดใช้งานใหม่) และ LBP (กล่องระดมทุนโทเค็น, การดำเนินงานตามโอกาส)
ด้านแนวทางการสำรวจอื่น ๆ เช่น ผลิตภัณฑ์ ETF, ตัวปรับผลตอบแทน, เครื่องมือสภาพคล่อง AI-driven ฯลฯ จะต้องดำเนินการภายใต้เงื่อนไข “ต้องบรรลุ KPI หลัก” ก่อนจึงจะสามารถผลักดันต่อไปได้
การปรับลดการใช้งานบนบล็อกเชอก็เช่นกัน ปัจจุบันการดูแล 2 เวอร์ชัน V2 และ V3 บนมากกว่า 9 เครือข่ายเป็นเรื่องที่ไม่สามารถดำเนินต่อไปได้ ทีมงานชัดเจนว่าจะเก็บรักษา Ethereum, Gnosis, Arbitrum และ Base เป็น 4 เครือข่ายหลัก ส่วนเครือข่ายอื่น ๆ จะตรวจสอบตามรายได้ค่าธรรมเนียมและต้นทุนการดำเนินงาน หากไม่เป็นไปตามเป้าหมายก็จะยุติทันที
การปฏิรูปเศรษฐศาสตร์โทเค็น: การสร้างใหม่จากรากฐาน ไม่ใช่การซ่อมแซมเล็กน้อย
หยุดการปล่อย BAL และยกเลิก veBAL
หลังจากข้อเสนอผ่านไป Balancer จะหยุดการปล่อยรางวัล BAL โดยไม่มีช่วงเปลี่ยนผ่านใด ๆ
พร้อมกันนั้น กลไกการบริหาร veBAL ก็จะถูกยกเลิกอย่างเป็นทางการ ผู้ถือจะหยุดรับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจหลังจากการแจกจ่ายค่าธรรมเนียมในรอบสองสัปดาห์สุดท้าย veBAL ที่ล็อคไว้จะกลายเป็นเพียงหลักฐานการบริหารเท่านั้น รอให้ครบระยะเวลาล็อคแล้วจะหมดอายุโดยธรรมชาติ
นี่เป็นการตัดสินใจที่เจ็บปวด แต่มีเหตุผลชัดเจน: กลไก veBAL ตั้งแต่แรกเกิดก็มีความเสี่ยงด้านการผูกขาดโดยกลุ่มอำนาจใหญ่ ปัจจุบัน Aura Finance (โปรโตคอล veBAL governance) และกลุ่มวาฬก็ครองสิทธิ์โหวตจำนวนมาก เสียงของชุมชนแท้จริงในกระบวนการบริหารก็ยิ่งเบาบางลง กลไกนี้ไม่ได้ช่วยให้โปรโตคอลพัฒนาอย่างแข็งแรง กลับกลายเป็นเครื่องมือในเกมเศรษฐกิจวนลูป—เงินของโปรโตคอลไหลไปยังพ่อค้าคนกลาง โหวตของพวกเขาก็ใช้เพื่อผลักดันแรงจูงใจในทิศทางของตนเองมากขึ้น
ถ้าจะพูดว่า veBAL เคยเป็นการทดลองที่ Balancer นำแนวคิดจาก Curve มาใช้ ตอนนี้ทีมงานก็ยอมรับตรง ๆ ว่า: การทดลองจบลงแล้ว ผลลัพธ์ไม่เป็นไปตามคาด
สำหรับการยุติสิทธิประโยชน์ทางเศรษฐกิจของ veBAL Balancer แจ้งว่าจะมีการจัดกิจกรรมชดเชยจำนวน 50,000 ดอลลาร์ โดยตรงแจกจ่ายให้กับผู้ถือ veBAL ซึ่งเป็นการชดเชยด้วยเงินสดล้วน ๆ
ค่าธรรมเนียมทั้งหมดเข้าสู่คลัง DAO ลดค่าธรรมเนียม V3
ค่าธรรมเนียมในโปรโตคอลทั้งหมด ไม่ว่าจะเป็นค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยน V2, V3, ค่าผลตอบแทน Yield, ค่าธรรมเนียม LBP จะถูกโอนเข้าคลัง DAO 100% โดยไม่ใช้กลไกแบ่งปันแบบเดิมอีกต่อไป
ในเวลาเดียวกัน อัตราส่วนค่าธรรมเนียมของ V3 จะลดลงจาก 50% เหลือ 25% ซึ่งหมายความว่า ค่าธรรมเนียมจากการทำธุรกรรมเดียวกัน เดิมผู้ให้สภาพคล่องได้รับ 50% ตอนนี้จะได้รับ 75%
สองมาตรการนี้ดูเหมือนจะขัดแย้งกันในแง่แนวคิดพื้นฐาน แต่แท้จริงแล้วมีเป้าหมายร่วมกัน: มาตรการแรกคือการยุติเกมเศรษฐกิจวนลูป ทำให้คลังได้รับเงินสดที่เป็นจริงมากขึ้น มาตรการที่สองคือการดึงดูด LP ให้มากขึ้น ด้วยการเก็บค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์มในอัตราที่ต่ำลง เพื่อแลกกับสภาพคล่องและปริมาณการเทรดที่แท้จริงมากขึ้น
ข้อเสนอคาดว่า หลังการปฏิรูป รายได้รายปีของ DAO จะสูงถึงประมาณ 1.22 ล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าปัจจุบันที่ 290,000 ดอลลาร์ ถึง 4 เท่า
ผู้ที่ต้องการออกจากระบบสามารถเผา BAL เพื่อแลกกับ stablecoin ในราคา 0.16 ดอลลาร์
คลังจะจัดสรร 35% ของสินทรัพย์ (ประมาณ 3.6 ล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน) เป็นกองทุนเฉพาะกิจ ไม่ใช่การซื้อ BAL ในตลาดรองโดยตรง แต่เป็นการเปิดช่องทาง “เผา BAL แลก stablecoin” ผู้ถือ BAL สามารถส่งโทเค็นเข้าไปในสัญญาเพื่อเผา แล้วรับ stablecoin มูลค่าเท่ากับ NAV (มูลค่าสุทธิของทรัพย์สิน) ซึ่งประมาณ 0.16 ดอลลาร์ต่อโทเค็น
ช่องทางนี้จะเปิดในอีก 12 เดือนหลังจากข้อเสนอผ่านไป และดำเนินการเป็นเวลา 12 สัปดาห์ หากมี stablecoin ที่ไม่ได้ใช้ในช่วงเวลาดังกล่าว หลังจากปิดช่องทางแล้วจะนำกลับเข้าสู่คลังอีกครั้ง การออกแบบระยะเวลารอ 12 เดือนนี้มีจุดประสงค์เพื่อให้ผู้ถือ veBAL ที่ปลดล็อคทีละน้อยสามารถเข้าร่วมได้
จนถึงเวลาที่เขียนบทความ ราคาของ BAL อยู่ที่ 0.1548 ดอลลาร์ ต่ำกว่าราคา NAV การเสนอให้ขายในราคานี้เท่ากับเปิดโอกาสให้ผู้ที่ต้องการออกจากตลาดได้เลือกทางเลือกที่ดูสมเหตุสมผลกว่าการเทขายในตลาดรอง
หากช่องทางนี้ถูกใช้อย่างเต็มที่ คาดว่าจะทำลาย BAL ประมาณ 22.7 ล้านโทเค็น คิดเป็นประมาณ 35% ของอุปทานหมุนเวียน ซึ่งเป็นมากกว่าการปล่อยเงินเฟ้อในปีนี้ถึง 6 เท่า
9 ปี “เส้นทาง” เพียงพอหรือไม่?
ถ้าทั้งสองข้อเสนอผ่าน ทีมงานประมาณการโมเดลทางการเงินเป็นเช่นนี้:
รายได้รายปีของ DAO ประมาณ 1.22 ล้านดอลลาร์ (สมมติว่า TVL ฟื้นตัวหลังค่าธรรมเนียม V3 ลดลง) ค่าใช้จ่ายดำเนินงานประจำปีประมาณ 1.9 ล้านดอลลาร์ การซื้อคืนประมาณ 3.6 ล้านดอลลาร์ และค่าชดเชย veBAL อีก 0.5 ล้านดอลลาร์
หลังจากการซื้อคืนและชดเชย คลังยังเหลือประมาณ 6.2 ล้านดอลลาร์ รายได้สุทธิรายปีจะลดลงเหลือประมาณ 0.07 ล้านดอลลาร์ ทำให้ระยะเวลาการอยู่รอดตามโมเดลนี้ประมาณ 9 ปี
สำหรับโปรโตคอล DeFi นี่เป็นระยะเวลาที่เพียงพอสำหรับผ่านรอบวัฏจักรอุตสาหกรรมหนึ่งเต็ม ๆ
แต่โมเดลนี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานที่เป็นไปในทางดี: การลดค่าธรรมเนียมของ V3 จะสามารถดึงดูด TVL ออร์แกนิกได้มากขึ้น ทีมงานเชื่อว่าทีมที่ลดขนาดแล้วจะสามารถดูแลการดำเนินงานประจำวัน การรักษาความปลอดภัย และงานอื่น ๆ ได้อย่างเพียงพอ ผลิตภัณฑ์หลัก (โดยเฉพาะ reCLAMM) จะสามารถฟื้นตัวและดึงดูดความสนใจของตลาดอีกครั้งได้หรือไม่
หากส่วนใดส่วนหนึ่งต่ำกว่าคาด ระยะเวลาการอยู่รอด 9 ปีนี้ก็จะสั้นลงอย่างรวดเร็ว ทีมงานก็ชัดเจนว่า หากรายได้รายเดือนของ DAO ต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์เป็นเวลา 3 เดือนติดต่อกัน ต้องเสนอมาตรการปรับปรุงต่อชุมชน
สำหรับ Balancer นี่คือการปฏิรูปครั้งเกือบจะเป็นการสิ้นสุดทางเลือก ละทิ้งกลไก veBAL ที่เคยภาคภูมิใจ ละทิ้งโครงสร้างการแบ่งปันผลประโยชน์หลายฝ่ายที่ซับซ้อน กลับไปสู่จุดเริ่มต้นที่เรียบง่ายที่สุด: ให้รายได้จากค่าธรรมเนียมการเทรดจริงเป็นตัวขับเคลื่อนการอยู่รอดของโปรโตคอล แทนที่จะพึ่งพาการสร้างโทเค็นใหม่เพื่อรักษาความเฟ้อปลอม ๆ
การปฏิรูปครั้งนี้จะสำเร็จหรือไม่ ก็ต้องปล่อยให้ตลาดและเวลาเป็นผู้ตัดสิน รอคอยการติดตามผลในระยะยาวต่อไป
