การชำระบัญชีที่รวดเร็วขึ้นอาจทำให้คุณภาพของตลาดคริปโตร่วงลง

ความเห็นโดย: Chris Kim, ประธานเจ้าหน้าที่บริหารและผู้ร่วมก่อตั้งที่ Axis.

ท่ามกลางตลาดทั่วโลก วงจรการชำระราคากำลังเร่งตัวไปสู่การเคลียร์แบบเรียลไทม์ ในปี 2024 สหรัฐอเมริกาย้ายการซื้อขายหุ้นไปสู่การชำระราคาที่ T+1 ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงที่สอดคล้องกับแนวโน้มภาพรวมของการซื้อขายที่เร็วขึ้นและใกล้เคียงชีวิตจริงมากขึ้น ยุโรป สหราชอาณาจักร และตลาดในเอเชียอีกหลายแห่งคาดว่าจะทำตามภายในราวปี 2027 ขณะที่การเงินที่ขับเคลื่อนด้วยบล็อกเชนผลักดันขีดจำกัดให้ไกลยิ่งขึ้น วิสัยทัศน์ของการชำระแบบอะตอม—ซึ่งการชำระเงินและการโอนสินทรัพย์เกิดขึ้นในก้าวเดียวที่แยกจากกันไม่ได้—ยิ่งกลายเป็นเรื่องที่จับต้องได้มากขึ้น อย่างไรก็ตาม ความเร็วที่สัญญาว่าจะลดความเสี่ยงของคู่สัญญาก็ต้องอาศัยกระแสเงินทุนและสภาพคล่องที่สม่ำเสมอและอุดมสมบูรณ์เช่นกัน จึงเกิดคำถามด้านการออกแบบใหม่สำหรับโครงสร้างพื้นฐานของตลาด

เรื่องเล่าหลักนั้นชัดเจน: การชำระราคาที่เร็วขึ้นอาจนิยามประสิทธิภาพของตลาดใหม่ได้ แต่ไม่ได้ลบความเสี่ยง Stablecoins และสินทรัพย์โทเคไนซ์ช่วยให้การโอนได้ทันที แต่ “แกนหลัก” ของระบบการเงิน—เงินทุน สภาพคล่อง และคนกลางที่ได้รับความไว้วางใจ—ยังคงต้องทำงานร่วมกันเพื่อป้องกันคอขวด เมื่อสถาปัตยกรรมที่พัฒนานี้เริ่มเป็นรูปเป็นร่าง นักลงทุนเทรดเดอร์ และผู้สร้างกำลังจับตาไม่เพียงแค่ความเร็ว แต่รวมถึงวิธีจัดการสภาพคล่องและความเสี่ยงในระดับใหญ่ด้วย

ประเด็นสำคัญ

การชำระราคาที่เร็วขึ้นเปลี่ยนการคำนวณความเสี่ยง การมุ่งสู่การดำเนินการแบบใกล้เคียง T+0 จะบีบอัดความต้องการเงินทุนเข้าไปอยู่ในแต่ละการเทรด ลดโอกาสของการหักกลบสุทธิหลังการเทรด และต้องการสภาพคล่องพร้อมสำหรับธุรกรรมทุกครั้ง

ความเข้มข้นของเงินทุนเพิ่มขึ้นตามความเร็ว ในสภาพแวดล้อมแบบหักกลบสุทธิแบบดั้งเดิม กลุ่มเงินทุนขนาดค่อนข้างเล็กสามารถรองรับกิจกรรมการเทรดได้มากกว่ามูลค่าการชำระราคาสุดท้ายเพียงเท่านั้น การชำระแบบอะตอมทำให้ลูปนี้แน่นขึ้น หมายความว่าเงินทุนที่เตรียมไว้ล่วงหน้าหรือบัฟเฟอร์สภาพคล่องที่กว้างขึ้นจะกลายเป็นสิ่งจำเป็นสำหรับเทรดเดอร์ที่ทำบ่อยและมาร์เก็ตเมกเกอร์

คนกลางมีบทบาทศูนย์กลางใหม่ แม้การชำระราคาจะกลายเป็นเรื่องทันที แต่การประสานงานของเงินทุนและสภาพคล่องมีแนวโน้มว่าจะยังพึ่งพาธนาคารและสถาบันการเงินขนาดใหญ่ในการจัดทำบัฟเฟอร์ จัดการความเสี่ยง และประสานการไหลของเงินทุนในระดับใหญ่

เครื่องมือสภาพคล่องอาจช่วยฟื้นประสิทธิภาพ การหักกลบสุทธิแบบเรียลไทม์ การรวมสระสภาพคล่อง และการเพิ่มประสิทธิภาพมาร์จิ้นข้ามแพลตฟอร์ม (cross-venue) พร้อมจะกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญเพื่อรักษาความลึกของตลาดและการเทรดที่คุ้มค่าในระบอบการชำระแบบอะตอม

คำมั่นของคริปโตและสินทรัพย์โทเคไนซ์ขึ้นอยู่กับโครงสร้างพื้นฐาน การชำระแบบทันทีน่าดึงดูด แต่การทำให้สำเร็จอย่างปลอดภัยและโปร่งใสจะต้องอาศัยโครงรางบนเชนที่แข็งแกร่ง ผู้ดูแลที่ได้รับความไว้วางใจ และมาตรฐานที่ทำงานร่วมกันได้ข้ามแพลตฟอร์ม

ความขัดแย้งของการชำระแบบอะตอม

ใจกลางของการถกเถียงคือความตึงเครียดที่ตรงไปตรงมา: การชำระราคาที่เร็วขึ้นต้องใช้เงินทุนมากขึ้น ไม่ใช่น้อยลง ตลาดแบบดั้งเดิมมีกำหนดการโอนขั้นสุดท้ายในภายหลัง แม้การเทรดจะเกิดขึ้นตลอดทั้งวัน ความแยกนี้—การเทรดที่ดำเนินการแบบเรียลไทม์ แต่การชำระถูกเลื่อนออก—ทำให้เกิดการหักกลบสุทธิหลังการเทรด ซึ่งการเทรดหลายรายการสามารถหักลบกันเอง และลดเงินทุนทั้งหมดที่ต้องระดมเพื่อการชำระ สำนักหักบัญชีและกลไกแบบรวมศูนย์สนับสนุนความมีประสิทธิภาพนี้มายาวนาน โดยการรวมสถานะและอนุญาตให้ตั้งค่าการจัดการ FX และข้อตกลงอื่น ๆ ด้วย “ช่องว่างเวลา” บางส่วน

เมื่อการชำระเป็นแบบอะตอม การโอนขั้นสุดท้ายจะต้องได้รับเงินทุนทันทีและเพิกถอนได้ไม่ได้ โอกาสในการหักกลบสถานะที่เกิดจากหลายสิบการเทรดในวันเดียวหายไป และเงินทุนต้องพร้อมใช้งานให้สอดคล้องกันแบบเป็นจังหวะเดียวกับธุรกรรมแต่ละรายการ ผลลัพธ์คือจังหวะการดำเนินงานที่เร็วกว่ามาก แต่ความสามารถในการหมุนเวียนและนำเงินทุนกลับมาใช้ซ้ำภายในสมุดบัญชีนั้นลดลง การเปลี่ยนพื้นฐานนี้คือสิ่งที่ผู้สนับสนุนการชำระแบบอะตอมเรียกว่า “ความขัดแย้ง”: ความเร็วโดยปราศจากประโยชน์จากการหักกลบสุทธิอาจกลายเป็นระบบที่เงินทุนถูกผูกไว้บ่อยครั้งแทนที่จะถูกหมุนเวียนอย่างมีประสิทธิภาพ

ประสิทธิภาพของเงินทุนภายใต้แรงกดดัน

เพื่อให้เห็นผลกระทบ ลองพิจารณาสภาพแวดล้อมแบบหักกลบสุทธิ T+2 ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ เงินทุนจำนวน $1 ล้านหนึ่งก้อนสามารถรองรับภาระผูกพันการชำระขั้นสุดท้ายได้มากกว่ามูลค่า $1 ล้านนั้น เพราะการเทรดที่หักกลบกันช่วยลดการเปิดรับสุทธิ ปริมาณการเทรดสามารถเติบโตได้อย่างมากเมื่อเงินทุนหมุนเวียนผ่านการทำธุรกรรมหลายรอบ ในโลกของการชำระแบบอะตอม อย่างไรก็ตาม เงินทุนจำนวน $1 ล้านเดิมต้องพร้อมที่จะใช้สำหรับการโอนขั้นสุดท้ายของการเทรดแต่ละรายการทีละรายการ โอกาสในการนำเงินทุนกลับมาใช้ซ้ำหายไป และกองเงินก้อนเดียวกันจะถูก “ล็อก” อย่างมีประสิทธิผลตลอดช่วงเวลาของการชำระ

พลวัตเหล่านี้มีนัยต่อ “ต้นทุนจริง” ที่ต้องจ่าย ความต้องการเงินทุนที่สูงขึ้นสำหรับแต่ละการเทรดแปลเป็นต้นทุนการเทรดที่สูงขึ้น และอาจทำให้สเปรดกว้างขึ้น เมื่อผู้ให้สภาพคล่องกำหนดราคาโดยคำนึงถึงความจำเป็นที่ต้องเตรียมเงินทุนไว้ล่วงหน้า สำหรับกองทุนขนาดกลางและผู้ให้สภาพคล่องอื่น ๆ การเปลี่ยนแปลงนี้อาจหมายถึงการทบทวนกลยุทธ์การหมุนเวียน เนื่องจากการเข้าและออกอย่างรวดเร็วอาจต้องใช้บัฟเฟอร์เงินสดที่ใหญ่กว่า หรืออาจต้องลดความเร็วของกิจกรรมเพื่อหลีกเลี่ยงคอขวด

ผลเชิงปฏิบัติที่เกิดขึ้นต่อโครงสร้างจุลภาคของตลาดอาจเป็นการเปลี่ยนแปลงที่ละเอียดแต่มีนัยสำคัญในวิธีที่สภาพคล่องถูกกำหนดราคา และวิธีที่คำเสนอซื้อ/ขายที่ดีที่สุดถูกพยุงไว้ ในขณะที่คำมั่นอันยิ่งใหญ่ของการชำระที่เร็วขึ้นยังคงน่าดึงดูด ระเบียบวินัยด้านการปฏิบัติการและด้านเงินทุนที่จำเป็นเพื่อรักษามันไว้จะเป็นตัวกำหนดภูมิทัศน์การแข่งขันสำหรับศูนย์กลางการเทรด มาร์เก็ตเมกเกอร์ และผู้ให้สภาพคล่องเช่นกัน

ผู้เฝ้าประตูสภาพคล่องรายใหม่

ผู้สนับสนุนการชำระแบบอะตอมโต้แย้งว่าประโยชน์ด้านความเร็วแปลไปสู่การควบคุมความเสี่ยงที่เข้มงวดยิ่งขึ้นและความทนทานของตลาดที่มากขึ้น อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงอีกด้านก็เกิดขึ้นเช่นกัน นั่นคือความจำเป็นในการประสานเงินทุนในระดับใหญ่ทำให้มี “ชั้นของการเป็นคนกลาง” ถูกนำกลับมา ซึ่งบล็อกเชนและการชำระบนเชนเคยคาดว่าจะช่วยตัดทอนบางส่วน ในบางกรณีโดยเฉพาะ ธนาคารและคนกลางทางการเงินรายใหญ่น่าจะเข้ามามีบทบาทศูนย์กลางในการจัดหาบัฟเฟอร์เงินทุนที่จำเป็นเพื่อชำระธุรกรรมจำนวนมากแบบเรียลไทม์ พวกเขาทำหน้าที่เป็นผู้เอื้ออำนวย ไม่ใช่เพียงผู้เข้าร่วม ในการทำให้กระแสเงินทุนและหลักประกันยังคงต่อเนื่องและได้รับการจัดการอย่างดีข้ามแพลตฟอร์มและข้ามโซนเวลา

ความจริงข้อนี้ไม่ได้หมายความว่าจะจบลงด้วยการสิ้นสุดของนวัตกรรมด้านประสิทธิภาพ ตรงกันข้าม มันตอกย้ำความสำคัญของเครื่องมือโครงสร้างพื้นฐานใหม่ที่ออกแบบมาเพื่อรักษาสภาพคล่องและการค้นพบราคาในสภาพแวดล้อมที่มีความเร็วสูง การจัดเตรียมการรวมสระสภาพคล่อง เทคโนโลยีการหักกลบสุทธิแบบเรียลไทม์ และการเพิ่มประสิทธิภาพมาร์จิ้นข้ามแพลตฟอร์มอาจกลายเป็นคุณลักษณะสำคัญของโครงสร้างพื้นฐานตลาดในอนาคต บริษัทที่สามารถผสานขนาด (scale) เข้ากับการประสานเงินทุนอย่างแม่นยำ จะอยู่ในตำแหน่งที่ดีเพื่อแปลงความเร็วให้เป็นความได้เปรียบเชิงแข่งขันที่ยั่งยืน

ยิ่งเร็วมาก ความรับผิดชอบก็ยิ่งมาก

การชำระราคาที่เร็วขึ้นไม่ใช่แค่การอัปเกรดงานหลังบ้าน (back-office) มันเป็นโจทย์ความท้าทายด้านการออกแบบตลาด การชำระแบบอะตอมกระจายความเสี่ยงและเปลี่ยนว่าผู้ใดสามารถเข้ามามีส่วนร่วมได้ โดยเน้นว่าความเร็วเพียงอย่างเดียวไม่อาจลบล้างความจำเป็นสำหรับโครงสร้างพื้นฐานที่เชื่อถือได้และปรับขนาดได้ ขณะที่สินทรัพย์โทเคไนซ์ขยายขอบเขตและรางการทำงานบนเชนเติบโตสมบูรณ์ การประยุกต์ใช้ที่ประสบความสำเร็จที่สุดจะเป็นแบบที่ผนวกระหว่างปริมาณงานสูงเข้ากับการควบคุมความเสี่ยงที่แข็งแกร่ง การกำกับดูแลที่โปร่งใส และระบบที่ทำงานร่วมกันได้ (interoperable) ซึ่งสามารถประสานเงินทุนข้ามพรมแดนและข้ามแพลตฟอร์มได้

ในภูมิทัศน์ที่กำลังพัฒนานี้ สถาบันที่สามารถทำให้การชำระที่รวดเร็วสอดคล้องกับการปฏิบัติการอย่างมีวินัย—โดยไม่ตรึงสภาพคล่องหรือเพิ่มต้นทุนจนสูงเกินระดับที่ยั่งยืนไม่ได้—จะเป็นผู้กำหนดขีดจำกัดเชิงปฏิบัติของสิ่งที่เป็นไปได้ในตลาดสมัยใหม่ การแสวงหาความเร็วต้องมาพร้อมกับความสามารถในการจัดการกระแสเงินทุน ความเสี่ยง และความสัมพันธ์กับคู่สัญญาในระดับใหญ่ ความเร็วสร้างโอกาส แต่จะเกิดผลก็ต่อเมื่อมันถูกจับคู่กับระบบที่แปลความเร็วนั้นให้กลายเป็นกรอบการเทรดและการชำระที่ยั่งยืน เข้าถึงได้อย่างกว้างขวาง

ความเห็นโดย: Chris Kim, ประธานเจ้าหน้าที่บริหารและผู้ร่วมก่อตั้งที่ Axis.

บทความนี้เผยแพร่ครั้งแรกในชื่อ Faster settlement could weaken crypto market quality on Crypto Breaking News – your trusted source for crypto news, Bitcoin news, and blockchain updates.