ฟิดิลิตี้เรียกร้องให้ SEC ปรับปรุงการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล กรอบการทำงาน ATS ของโทเคนไทเซชั่นรอการออกกฎหมาย

ฟิดเดิลิตี้ อินเวสต์เมนต์ส (Fidelity Investments) เขียนจดหมายถึงคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) เมื่อวันที่ 22 มีนาคม เรียกร้องให้หน่วยงานดังกล่าวปรับปรุงกรอบการกำกับดูแลสำหรับนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่ให้บริการ การฝากและการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลบนระบบการซื้อขายแบบทางเลือก (ATS) เนื้อหาในจดหมายครอบคลุมกฎระเบียบการซื้อขายหลักทรัพย์แบบโทเคนไรซ์ การปฏิรูปกฎรายงานบนแพลตฟอร์มการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) และแนวทางการใช้เทคโนโลยีบันทึกข้อมูลแบบกระจายศูนย์ (Distributed Ledger Technology - DLT) สามประเด็นหลัก

คำแนะนำสำคัญจากฟิดเดิลิตี้ต่อ SEC: สามประเด็นหลัก

(แหล่งที่มา: ฟิดเดิลิตี้)

กฎระเบียบการซื้อขายหลักทรัพย์แบบโทเคนไรซ์อย่างครอบคลุม: ฟิดเดิลิตี้เน้นว่าการสร้างกฎระเบียบที่ครอบคลุมสำหรับหลักทรัพย์แบบโทเคนไรซ์ (รวมถึงหลักทรัพย์โทเคนไรซ์ที่ออกโดยบุคคลที่สาม) เป็นสิ่งสำคัญ จดหมายระบุว่าการใช้เครื่องมือโทเคนไรซ์ในสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) เช่น หุ้น อสังหาริมทรัพย์ พันธบัตร และสินเชื่อส่วนบุคคล มีความแตกต่างกันอย่างชัดเจนในด้านโครงสร้างการออก การรับรองทางกฎหมาย และโมเดลการประเมินค่า ซึ่งไม่สามารถควบคุมด้วยกฎเดียวกันได้

การเชื่อมช่องว่างระหว่างระบบศูนย์กลางและแบบกระจายศูนย์: ฟิดเดิลิตี้เรียกร้องให้ SEC “พิจารณาว่าการพัฒนาและการอยู่ร่วมกันของตลาดการซื้อขายแบบตัวกลางและไม่ตัวกลางเป็นอย่างไร” และเรียกร้องให้มีการปฏิรูปกฎรายงานเดิมเพื่อสะท้อนความเป็นจริงของแพลตฟอร์ม DeFi ที่ขาดตัวกลางและไม่สามารถสร้างรายงานทางการเงินอย่างละเอียดตามที่ SEC กำหนดได้อย่างเป็นธรรมชาติ เพื่อหลีกเลี่ยงการสร้างภาระที่ไม่สมควรต่อระบบแบบกระจายศูนย์

แนวทางการใช้เทคโนโลยีบันทึกข้อมูลแบบกระจายศูนย์: ฟิดเดิลิตี้เสนอให้ SEC ออกแนวทางชัดเจนอนุญาตให้นายหน้าซื้อขายใช้เทคโนโลยี DLT สำหรับการดำเนินงานและการบันทึกข้อมูลใน ATS เพื่อสร้างเส้นทางการปฏิบัติตามกฎสำหรับการใช้งานบล็อกเชนในระดับองค์กร

ความท้าทายด้านการกำกับดูแลเครื่องมือโทเคนไรซ์: ผลกระทบต่อโครงสร้างสิทธิ์และผลประโยชน์

ในจดหมาย ฟิดเดิลิตี้อธิบายความซับซ้อนทางกฎหมายของเครื่องมือโทเคนไรซ์อย่างละเอียด จะแบ่งเป็นสองโมเดลหลัก: โมเดลแรกคือ สินทรัพย์ดิจิทัลแสดงสิทธิ์ในหลักทรัพย์พื้นฐานผ่านการถือครองแบบทางอ้อม ส่วนโมเดลที่สองคือ สินทรัพย์ดิจิทัลเป็นตัวแทนของการแลกเปลี่ยนหลักทรัพย์ ซึ่งมักเปิดให้เฉพาะผู้เข้าร่วมสัญญาที่มีคุณสมบัติ (Eligible Contract Participants) เท่านั้น

ความแตกต่างนี้ส่งผลโดยตรงต่อสิทธิ์ของนักลงทุน ความเป็นไปได้ในการซื้อขาย และความรับผิดชอบด้านกฎระเบียบ ฟิดเดิลิตี้ชี้ว่ารูปแบบโทเคนไรซ์มีความแตกต่างกันอย่างชัดเจนในด้านโครงสร้างและสิทธิ์ที่ผู้ถือครองได้รับ หากกรอบการกำกับดูแลปัจจุบันไม่สามารถแยกแยะได้อย่างมีประสิทธิภาพ จะเกิดช่องว่างในด้านความสอดคล้องตามกฎหมาย ทุนสำรอง และการคุ้มครองนักลงทุน

บริบทนโยบายปัจจุบัน: ท่าทีล่าสุดของหน่วยงานกำกับดูแล

จดหมายของฟิดเดิลิตี้สะท้อนแนวโน้มของหน่วยงานกำกับดูแลในวงกว้าง เช่น ประธาน SEC พอล แอทกินส์ (Paul Atkins) ได้แสดงสนับสนุนตลาดทุนตลอด 24 ชั่วโมงหลายครั้ง และอนุมัติการทดลองซื้อขายโทเคนไรซ์ของบริษัทการเงินหลายแห่ง พร้อมระบุว่า การตีความกฎหมายเกี่ยวกับคริปโตเคอเรนซีของ SEC “เป็นเพียงจุดเริ่มต้น ไม่ใช่จุดสิ้นสุด”

ในเวลาเดียวกัน ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed), คณะกรรมการประกันเงินฝาก (FDIC) และสำนักงานควบคุมดูแลสกุลเงิน (OCC) ได้ออกแถลงร่วมในเดือนมีนาคม ยืนยันว่าหลักทรัพย์โทเคนไรซ์และสินทรัพย์พื้นฐานควรได้รับการปฏิบัติภายใต้ข้อกำหนดด้านทุนของธนาคารเช่นเดียวกัน โดยเน้นว่า “เทคโนโลยีที่ใช้ในการออกและซื้อขายหลักทรัพย์โดยทั่วไปไม่ส่งผลต่อการจัดการทุน” คำแถลงนี้สร้างมาตรฐานเบื้องต้นด้านการกำกับดูแลทุนสำหรับสินทรัพย์โทเคนไรซ์ แต่กฎระเบียบเฉพาะสำหรับการซื้อขายในกรอบ ATS ยังคงไม่มีรายละเอียด

คำถามที่พบบ่อย

จดหมายของฟิดเดิลิตี้ต่อ SEC เรียกร้องอะไรเป็นพิเศษ?

ฟิดเดิลิตี้เรียกร้องให้ SEC ดำเนินการในสามระดับ: สร้างกฎระเบียบการซื้อขายหลักทรัพย์แบบโทเคนไรซ์ (รวมถึง RWA) อย่างครอบคลุม; ปฏิรูปกฎรายงานเดิมเพื่อให้สอดคล้องกับเทคโนโลยีของแพลตฟอร์ม DeFi; และออกแนวทางอนุญาตให้นายหน้าซื้อขายใช้เทคโนโลยี DLT สำหรับการดำเนินงานและการบันทึกข้อมูลใน ATS

อะไรคือระบบการซื้อขายแบบทางเลือก (ATS) ทำไมการกำกับดูแลคริปโตเคอเรนซีจึงต้องมีข้อกำหนดเฉพาะ?

ATS เป็นสถานที่จับคู่ซื้อขาย แต่ไม่ได้จดทะเบียนเป็นตลาดหลักทรัพย์ระดับชาติ เมื่อสินทรัพย์ดิจิทัลและหลักทรัพย์โทเคนไรซ์เริ่มซื้อขายในระบบเหล่านี้ กฎระเบียบเดิมยังไม่ชัดเจนในเรื่องขอบเขตการบังคับใช้ เช่น การฝาก การรายงาน และการจัดการทุน ซึ่งยังคงเป็นช่องว่างด้านการกำกับดูแล

แพลตฟอร์ม DeFi ทำไมจึงยากที่จะปฏิบัติตามกฎรายงานของ SEC?

กฎรายงานของ SEC แบบดั้งเดิมตั้งอยู่บนสมมติฐานว่ามีตัวกลางทางกฎหมายที่รับผิดชอบการดำเนินงาน แพลตฟอร์ม DeFi ใช้โครงสร้างแบบกระจายศูนย์ ไม่มีหน่วยงานเดียวที่รับผิดชอบ จึงไม่สามารถสร้างรายงานทางการเงินอย่างละเอียดตามที่ SEC กำหนดได้ ฟิดเดิลิตี้เรียกร้องให้ SEC ยอมรับความเป็นจริงทางเทคนิคนี้และสร้างเส้นทางการปฏิบัติตามกฎที่แตกต่างกันสำหรับระบบแบบกระจายศูนย์