บทความของบลูมเบิร์กนี้ได้ก่อให้เกิดการถกเถียงอย่างกว้างขวางในเขตภาษาอังกฤษ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเกี่ยวกับข้อตกลงระหว่างธนาคารกลางสหรัฐและกระทรวงการคลังจะลงเอยที่ตรงไหน? ตลาดกังวลอะไรจริงๆ? มาคุยความเห็นของผมกัน: 1. แนวคิดหลักของบทความคือ: วอชหวังที่จะปฏิรูปความสัมพันธ์ระหว่างสองหน่วยงานนี้ผ่านข้อตกลงใหม่ของธนาคารกลางสหรัฐ-กระทรวงการคลัง ซึ่งก็คือการสร้างรูปแบบใหม่ของข้อตกลงปี 1951 ข้อตกลงปี 1951 มีแกนหลักคือ: การทำให้ธนาคารกลางไม่ต้องจำกัดอัตราผลตอบแทนเพื่อช่วยลดต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาล ซึ่งเป็นการยืนยันความเป็นอิสระของธนาคารกลาง วอชเชื่อว่าธนาคารกลางสหรัฐในช่วงการระบาดใหญ่ได้ละเมิดข้อตกลงนี้อย่างแท้จริง ส่งผลให้การกู้ยืมของรัฐบาลบานปลายอย่างไม่มีขีดจำกัด ดังนั้น เขาจึงหวังที่จะเจรจาข้อตกลงใหม่อีกครั้ง เพื่อกำหนดขนาดของงบดุลของธนาคารกลางและให้สอดคล้องกับแผนการออกพันธบัตรของกระทรวงการคลัง 2. บทความได้เสนอหลายแนวทางเป็นไปได้: แนวทางที่หนึ่ง: แบบง่าย เช่นทั้งสองฝ่ายตกลงกันว่าจะใช้ QE (ซื้อพันธบัตรระยะยาว) ในกรณีฉุกเฉินเท่านั้น โดยกระทรวงการคลังต้องรับรองแนวทางนี้ แนวทางที่สอง: แบบเป็นทางการ การปรับโครงสร้างงบดุลของ Fed ให้สั้นลง เปลี่ยนไปถือครองพันธบัตรระยะสั้น แนวทางที่สาม: แบบรุนแรง ในกรณีดังกล่าว Fed จะทำการแลกเปลี่ยน MBS กับพันธบัตรของกระทรวงการคลัง หรือแม้แต่ลดต้นทุนสินเชื่อบ้านผ่าน Fannie Mae 3. ความกังวลของตลาดคือ หากเป็นไปตามข้อตกลงนี้ แม้ในระยะสั้นจะสามารถกดดอกเบี้ยให้ต่ำลงได้อย่างรวดเร็ว แต่ก็เท่ากับเป็นเวอร์ชันเงาของ YCC ซึ่งไม่เพียงแต่จะทำให้ความเป็นอิสระของ Fed ลดลงอย่างรุนแรง แต่ที่สำคัญกว่านั้นคือความเสี่ยงของภาวะเงินเฟ้อที่อาจล้นเกิน และยังเป็นการลดความน่าสนใจของดอลลาร์และสถานะของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ 4. สถานการณ์ที่เป็นไปได้คืออะไร 1) ก่อนที่วอชจะขึ้นดำรงตำแหน่ง ผมเคยเชื่อว่าภาวะของสหรัฐในปัจจุบัน ซึ่งถูกผูกติดอยู่กับการขาดดุลงบประมาณ ไม่ใช่เรื่องที่เปลี่ยนประธานธนาคารกลางคนใหม่เพียงคนเดียวจะสามารถแก้ไขได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาขนาดปัจจุบัน วงเงินของการลดงบดุลของวอชนั้นมีขีดจำกัดมาก ดังนั้น ในบริบทนี้ การลดงบดุลในระดับใหญ่จึงเป็นทางเลือกที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ ซึ่งก็หมายความว่าการลดอายุของพันธบัตรที่ธนาคารกลางถือครองก็เป็นทางเลือกที่จำเป็นในตอนนี้ ซึ่งจะทำให้ซัพพลายและดีมานด์ของพันธบัตรระยะยาวลดลงตามไปด้วย 2) ลักษณะเด่นของยุคการเงินของรัฐบาลคือ การซื้อพันธบัตรของธนาคารกลางจะกลายเป็นการดำเนินการที่มีความแข็งขัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงการลดลงของขนาดการลงทุนของนักลงทุนต่างประเทศ (โดยเฉพาะธนาคารกลางต่างประเทศ) ดังนั้น การมีเงินสำรองที่เหลือเฟือหรือการพิมพ์เงินอย่างต่อเนื่องเพื่อให้ธนาคารพานำพันธบัตรไปถือครอง จึงเป็นทางออกเดียวในปัจจุบัน 3) ยังต้องพิจารณาวิกฤตของญี่ปุ่นในปัจจุบัน ซึ่งไม่สามารถสมมุติได้ว่านักยอมแพ้ของญี่ปุ่นจะปล่อยให้ตลาดพันธบัตรล่มสลายเพื่อสนับสนุนอเมริกา หากญี่ปุ่นเริ่มขายพันธบัตรสหรัฐอย่างรุนแรง ความเสี่ยงสุดขีดนี้จะมีนัยสำคัญ 4) การเติบโตในนามสูง หนี้สินสูง ต้องการสภาพคล่องสูง การพิมพ์เงินเป็นทางออกที่มีแรงต้านน้อยที่สุด ดังนั้น จากมุมมองในความเป็นจริง มันจึงเป็นทางออกเดียว เพียงแต่การทำ QE ในช่วงการระบาดใหญ่แทบจะเป็นไปไม่ได้อีกต่อไป 5) แนวโน้มเงินเฟ้อแบบอ่อนโยน หรือเส้นโค้งเงินเฟ้อที่สูงกว่าก่อนหน้านี้เป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ เช่น การขึ้นของทองคำ เงิน และทรัพยากรอื่น ๆ ไม่ใช่แค่เพราะการเก็งกำไรในตลาดการเงิน แต่เป็นเพราะการเพิ่มขึ้นของเงินในระบบ ทำให้ทรัพยากรที่หายากมีราคาสูงขึ้น 6) ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นคือ แม้จะไม่มี YCC อย่างชัดเจน แต่ความเสี่ยงของส่วนต่างอายุของพันธบัตรจะมีความอ่อนไหวมากขึ้น ตลาด Repo จะมีความสำคัญมากกว่ายุคของพาวเวลล์ ความผันผวนของตลาดจะเพิ่มขึ้นเป็นอย่างมาก