Stablecoin: Hỗ trợ hay cản trở tài chính toàn diện?

Tác giả: Jeff Gapusan

Khi hệ thống tài chính truyền thống (TradFi) đối mặt với thách thức trong việc ứng phó với đổi mới công nghệ và nhu cầu ngày càng tăng của người tiêu dùng, stablecoin đã trở thành một trong những sản phẩm có ảnh hưởng lớn nhất cũng như gây tranh cãi nhất. Mỹ (bao gồm cả các nhà hoạch định chính sách và khu vực tư nhân) đã dần nhận thức được rằng stablecoin có thể là một công cụ mạnh mẽ để cung cấp vốn cho nền kinh tế lớn nhất thế giới, trong khi trái phiếu chính phủ Mỹ vẫn là công cụ tài chính an toàn nhất. Một báo cáo nghiên cứu gần đây của Ngân hàng Standard Chartered chỉ ra rằng, stablecoin có thể ảnh hưởng tiêu cực đến sự ổn định của các tổ chức tài chính ở các nước đang phát triển, gây ra dòng chảy gửi tiền lớn và làm suy yếu sức mạnh của các ngân hàng trung ương địa phương.

Câu chuyện về stablecoin đang tiến triển, có thể dẫn đến hai kết quả tài chính hoàn toàn khác nhau: những người dùng nhiệt huyết nhất (thị trường mới nổi) có thể làm tổn hại thêm hạ tầng kinh tế mà họ cố gắng bảo vệ, đồng thời làm tăng sức mạnh của các doanh nghiệp thị trường phát triển.

Số hóa đô la: Stablecoin trị giá 1 nghìn tỷ USD đang gặp nguy hiểm

Tại Buenos Aires, một người phụ nữ đi qua một biển quảng cáo in hình tờ 100 USD. Người Argentina thường đổi peso sang đô la để bảo vệ khoản tiết kiệm của họ khỏi lạm phát phi mã. (Nguồn hình: LUIS ROBAYO/AFP qua Getty Images)

Từ Argentina đến châu Phi, việc đổi tiền sang đô la là hoạt động hàng ngày. Stablecoin đã thúc đẩy quá trình này nhanh chóng, cung cấp một kênh số hóa tiện lợi.

Trong nhiều thập kỷ, công dân của các quốc gia yếu kém về tiền tệ và không ổn định đã chọn đổi tiền quốc gia sang đô la hoặc tài sản tính theo đô la. Ở Zimbabwe, nơi đã phải chịu đựng lạm phát phi mã và bất ổn kinh tế kéo dài, khoảng 85% các giao dịch được thực hiện bằng đô la. Ở các quốc gia khác như Ecuador và El Salvador, đô la đã trở thành tiền tệ chính thức.

Phần lớn việc sử dụng stablecoin tập trung ở các nước đang phát triển. Trong thị trường mới nổi, stablecoin là vật dụng thiết yếu để chống lại lạm phát phi mã và khủng hoảng chính trị không thể đoán trước.

Ở các thị trường phát triển, stablecoin đã trở thành cổng vào các loại tiền pháp định trong giao dịch tiền điện tử, thanh toán tổ chức hoặc chuyển đổi từ tiền gửi ngân hàng sang tài sản số. Người dùng có thể sử dụng stablecoin để thực hiện các phương thức thanh toán, tài chính và đầu tư số thay thế, với tốc độ, hiệu quả và chi phí cạnh tranh với nhiều giải pháp tài chính truyền thống.

Hai trường hợp sử dụng này tạo ra sự khác biệt rõ rệt. Một số người có thể cho rằng, hai quan điểm này liên quan đến sự đánh đổi giữa lợi ích tài chính và nhu cầu thực tế.

Ngân hàng Standard Chartered có mạng lưới hoạt động rộng khắp, kiến thức thị trường địa phương và chuyên môn về thương mại xuyên biên giới và dịch vụ tài chính, luôn là trụ cột trong các thị trường mới nổi ở châu Á, châu Phi và Trung Đông. (Nguồn hình: Matthew Lloyd/Getty Images)

Ngân hàng Standard Chartered đã cảnh báo về những tác động tiêu cực có thể xảy ra từ nền kinh tế stablecoin. Theo báo cáo nghiên cứu phát hành tháng 10, xu hướng hiện tại cho thấy đến cuối năm 2028, có thể có tới 1 nghìn tỷ USD tiền gửi chảy khỏi các ngân hàng ở các thị trường mới nổi để chuyển vào stablecoin. Sự chuyển dịch tài sản này không chỉ là lý thuyết, nó có thể gây ra những mối đe dọa sâu sắc đối với hệ thống tín dụng của nhiều quốc gia.

Tăng trưởng stablecoin ở các thị trường mới nổi

Động lực chính thúc đẩy sự tăng trưởng của stablecoin ở các thị trường mới nổi là tự bảo vệ.

Mọi người muốn giữ gìn tài sản mà họ đã vất vả kiếm được. Theo Ngân hàng Standard Chartered, đối với công dân các quốc gia đối mặt với lạm phát phi mã hoặc mất giá tiền tệ, “việc hoàn vốn vốn quan trọng hơn lợi nhuận vốn”.

Giống như thời kỳ lạm phát phi mã của Đức năm 1923-1924, các thị trường mới nổi chú trọng đến việc hoàn trả vốn hơn là lợi nhuận. (Nguồn hình: Archival History/ Getty Images)

Stablecoin cung cấp một phương tiện đáng tin cậy, tức thì và không biên giới để lưu trữ tài sản liên kết với đô la trong ví điện tử. Khi công dân đổi tiền quốc gia (ví dụ như lira Thổ Nhĩ Kỳ, peso Argentina hoặc naira Nigeria) để mua stablecoin, thanh khoản của các đồng tiền này sẽ biến mất khỏi hệ thống ngân hàng nội địa. Hậu quả của dòng chảy vốn này rất đa dạng và đặc biệt nghiêm trọng đối với chính quyền địa phương.

Hệ thống ngân hàng dự trữ phần nào: Hệ thống ngân hàng truyền thống

Hệ thống ngân hàng dự trữ phần nào cho phép các tổ chức tài chính giữ một phần tiền gửi làm dự trữ, từ đó thúc đẩy mở rộng kinh tế. Điều này giúp họ cấp các khoản vay mua nhà, mua ô tô cho khách hàng. (Nguồn hình: Mario Tama/Getty Images)

Hệ thống ngân hàng dự trữ phần nào là mô hình ngân hàng phổ biến toàn cầu. Nó cho phép ngân hàng giữ một tỷ lệ phần trăm tiền gửi của khách hàng làm dự trữ, phần còn lại cho vay cho người vay. Khi các ngân hàng thương mại mất đi nguồn vốn rẻ nhất và đáng tin cậy nhất (tiền gửi bán lẻ), khả năng cung cấp tín dụng cho doanh nghiệp và người tiêu dùng nội địa bị hạn chế, đẩy chi phí vay lên cao và kìm hãm tăng trưởng kinh tế trong nước.

Quản lý chính sách tiền tệ

Các ngân hàng trung ương các quốc gia xây dựng chính sách tiền tệ, ảnh hưởng đến nền kinh tế của chính quốc gia đó. Biểu tượng của Ủy ban Dự trữ Liên bang Mỹ (Nguồn hình: MANDEL NGAN/AFP qua Getty Images)

Các ngân hàng trung ương phụ thuộc vào các công cụ truyền thống (như tăng lãi suất) để kiểm soát cung tiền và kiềm chế lạm phát. Tuy nhiên, khi một lượng lớn tiền tệ nội địa bị đổi sang stablecoin dựa trên đô la ở nước ngoài mà hoạt động này không bị kiểm soát bởi ngân hàng trung ương, cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ truyền thống sẽ bị suy yếu nghiêm trọng. Các cơ quan quản lý sẽ không thể nắm bắt quy mô dòng chảy đô la thực tế hoặc đánh giá hiệu quả các biện pháp chính sách của mình.

Thúc đẩy dòng chảy vốn ra ngoài: Stablecoin vs Máy ATM

Tháng 7 năm 2015, toàn cầu chứng kiến cảnh người dân Hy Lạp xếp hàng rút tiền tại các máy ATM khắp đất nước. Chính quyền Hy Lạp đã áp dụng kiểm soát vốn để ngăn chặn dòng vốn chảy ra. (Nguồn hình: Getty Images)

Vào tháng 7 năm 2015, khủng hoảng nợ Hy Lạp bùng phát, hình ảnh và video về người dân xếp hàng rút tiền tại các máy ATM khắp Hy Lạp đã lan truyền toàn cầu, chứng kiến sự sụp đổ của nền kinh tế này.

Giống như khủng hoảng nợ Hy Lạp, khủng hoảng tài chính châu Á 1997, hay các sự kiện như sự sụp đổ của ngân hàng Silvergate hay ngân hàng Silicon Valley, dòng chảy vốn ra khỏi thị trường thường là dấu hiệu cảnh báo của một cuộc khủng hoảng thanh khoản sắp xảy ra. Stablecoin cung cấp một kênh chuyển vốn không ngừng, liên tục, giúp rút ngắn thời gian chuyển đổi tiền tệ quốc tế, có thể thúc đẩy biến động tỷ giá và gây ra các vụ sụp đổ ngân hàng. Chúng có khả năng tạo ra dòng chảy vốn số hóa tức thì mà các cơ chế quản lý truyền thống không thể kiểm soát kịp thời.

Các quốc gia dễ bị tổn thương nhất bao gồm những nơi có tình hình tài chính yếu kém, phụ thuộc nhiều vào kiều hối, như Ai Cập, Pakistan, Bangladesh, Sri Lanka.

Huy động vốn cho nợ Mỹ qua stablecoin

Nếu 1 nghìn tỷ USD tiềm năng chảy khỏi các nước đang phát triển, dòng vốn này cuối cùng sẽ chảy về đâu?

Nhu cầu stablecoin ở các thị trường mới nổi chắc chắn sẽ làm tăng nhu cầu đối với các tài sản thế chấp an toàn nhất — trái phiếu chính phủ Mỹ. Đây chính là nghịch lý của stablecoin, nó củng cố trung tâm tài chính của Mỹ một cách hiệu quả.

Stablecoin, đặc biệt là các loại stablecoin nhằm tuân thủ quy định và cố định 1:1, phải dự trữ các khoản dự trữ có tính thanh khoản cao, rủi ro thấp. Các khoản dự trữ này chủ yếu gồm tiền mặt, các khoản tương đương tiền và trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn.

Các nghiên cứu của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City nhấn mạnh mối liên hệ tài chính quan trọng này. Khi các nhà phát triển stablecoin tiếp tục mở rộng, dự kiến tổng vốn hóa của chúng sẽ tăng từ hơn 3000 tỷ USD hiện nay lên hàng chục nghìn tỷ USD trong vòng ba năm, từ đó thúc đẩy nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ.

Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City trong phân tích của mình chỉ ra rằng, mặc dù stablecoin có thể thay thế nhu cầu đối với các quỹ thị trường tiền tệ và các công cụ ngắn hạn khác, nhưng sẽ tạo ra một nhu cầu tăng thêm không nhỏ đối với trái phiếu Mỹ.

Một điểm neo ổn định mới

Trong bối cảnh chính sách tài khóa và tiền tệ ngày càng được chú ý, nhu cầu ngày càng tăng đối với trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ mang lại lợi ích lớn cho Mỹ. Các nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang xác nhận rằng, stablecoin không chỉ là hiện tượng tiền điện tử, mà còn là một thành phần mới cực kỳ quan trọng trong hệ thống huy động vốn của chính phủ Mỹ.

Đồng hồ nợ quốc gia của Mỹ theo thời gian thực theo dõi trái phiếu chính phủ Mỹ và tỷ lệ của chúng trong các hộ gia đình Mỹ, nhắc nhở rõ ràng về gánh nặng tài chính ngày càng tăng của Mỹ. (Nguồn hình: Selcuk Acar/Anadolu qua Getty Images)

Quy mô nợ công của Mỹ đã đạt 38 nghìn tỷ USD và vẫn đang tăng nhanh! Nhu cầu vay nợ ngày càng tăng sẽ hấp thụ lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ phát hành, đồng thời có thể giúp giảm chi phí vay mượn.

Ngân hàng bóng tối thường mang nghĩa tiêu cực, nhưng khi các tổ chức tài chính phát triển stablecoin, các ngân hàng bóng tối có thể ngày càng phát triển hơn nữa. (Nguồn hình: Ernst Haas/Ernst Haas/Getty Images)

Một cách châm biếm, sự phổ biến của stablecoin lại thúc đẩy sự lan rộng của một thuật ngữ ngân hàng bị coi là nhạy cảm — ngân hàng bóng tối. Thông qua việc quy định bắt buộc các dự trữ phải có chất lượng cao và tính thanh khoản cao, các cơ quan quản lý thực chất biến ngành tài sản số thành “nạn nhân” của trái phiếu chính phủ Mỹ.

Stablecoin thúc đẩy chính sách đồng USD mạnh

Khi mọi người trên toàn thế giới chọn stablecoin tính theo đô la, sức mạnh và tầm ảnh hưởng của đồng đô la sẽ càng được nâng cao. (Nguồn hình: Matias Baglietto/NurPhoto qua Getty Images)

Mỗi khi phát hành một loại stablecoin tính theo đô la, thực chất là một lá phiếu tín nhiệm vào đô la, củng cố vị thế của đô la như đồng tiền dự trữ toàn cầu. Hạ tầng số dựa trên stablecoin giúp thế giới dễ dàng giao dịch và tiết kiệm bằng đô la hơn, qua đó càng làm tăng vị thế thống trị của đô la trong hệ thống tài chính toàn cầu trong thời kỳ biến động tài chính hiện nay.

Thách thức toàn cầu về liên kết và quản lý stablecoin

Các lãnh đạo tài chính toàn cầu cần xem xét cách khai thác công nghệ stablecoin, đồng thời tránh gây ra tác động tiêu cực tiềm tàng đối với các nền kinh tế phụ thuộc vào stablecoin nhất. (Nguồn hình: Andrew Harnik/Getty Images)

Thị trường stablecoin tạo ra một kênh chuyển vốn trực tiếp, tức thì: tâm lý tránh rủi ro của các nước đang phát triển thúc đẩy nhu cầu vô hạn đối với các tài sản đảm bảo an toàn nhất — trái phiếu chính phủ Mỹ. Khi người dân đổi tiền quốc gia sang đô la để tránh lạm phát và bất ổn kinh tế, dòng vốn này cuối cùng sẽ củng cố sức mạnh tài chính của Mỹ. Stablecoin tính theo đô la có thể thực hiện các hoạt động chuyển vốn toàn cầu chỉ trong vài giây, trong khi hệ thống truyền thống cần nhiều ngày.

Trong khi mở ra cánh cửa cho những người bị ảnh hưởng bởi lạm phát phi mã và bất ổn kinh tế, sự phát triển nhanh chóng của stablecoin cũng đặt ra thách thức cho các cơ quan quản lý tài chính toàn cầu và ngân hàng, khi họ phải tìm cách khai thác lợi ích của công nghệ stablecoin (như thanh toán xuyên biên giới rẻ hơn, tài chính toàn diện) mà không làm tổn hại đến sự ổn định của các nền kinh tế dễ bị tổn thương nhất mà họ phục vụ.