Khung pháp lý phân phối airdrop của SEC Hoa Kỳ đón nhận sự đổi mới, năm điều kiện xây dựng cảng an toàn cho tài sản mã hóa

Vào đầu tháng 11 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) chính thức lấy ý kiến công chúng về cập nhật khung pháp lý quản lý tiền mã hóa, tập trung vào các cơ chế phân phát tài sản như airdrop và các phương thức phân phối khác. Tổ chức đầu tư mạo hiểm về tiền mã hóa Dragonfly đã nhanh chóng trình bày báo cáo đề xuất chính sách, đề xuất các airdrop đáp ứng năm điều kiện gồm token mạng, đầy đủ chức năng, phân phối rộng rãi, hạn chế đối giá và hạn chế chuyển nhượng nên được miễn khỏi sự điều chỉnh của luật chứng khoán. Thảo luận chính sách này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến quá trình phi tập trung hóa các dự án blockchain, hiện đã có 37% dự án trong nước buộc phải chuyển ra nước ngoài do không rõ ràng về quy định.

Bản chất và khó khăn trong quản lý cơ chế airdrop

Airdrop, như một phương thức phân phối tài sản đặc trưng của hệ sinh thái blockchain, về bản chất là phát hành token miễn phí nhằm phân tán quyền kiểm soát mạng lưới. Khác với việc phát hành chứng khoán truyền thống, người tham gia airdrop thường không phải trả đối giá, mà dựa trên các hoạt động tham gia mạng lưới trong quá khứ hoặc hành vi cụ thể để nhận thưởng. Cơ chế này đã thúc đẩy hơn 120 dự án blockchain lớn ra đời vào năm 2024, trong đó 81% đã đạt được phân phối ban đầu phi tập trung qua airdrop.

Tuy nhiên, xu hướng của SEC trước đây là đưa airdrop vào phạm vi điều chỉnh của luật chứng khoán, gây ra hiệu ứng răn đe rõ rệt. Theo thống kê của Hiệp hội Blockchain, từ năm 2024 đến 2025, tỷ lệ tham gia của người dùng Mỹ trong các hoạt động airdrop giảm 47%, đồng thời có 89 dự án mới rõ ràng loại trừ người dùng Mỹ. Không rõ ràng về quy định này không chỉ hạn chế cơ hội tham gia của người tiêu dùng Mỹ mà còn buộc các dự án sáng tạo phải chuyển sang Singapore, Dubai và các khu vực có quy định thân thiện, khiến Mỹ ngày càng tụt lại trong cuộc đua sáng tạo blockchain.

Phân tích năm điều kiện cốt lõi của khung pháp lý an toàn

Trong đề xuất chính sách gửi tới SEC, Dragonfly lần đầu tiên hệ thống hóa tiêu chuẩn áp dụng cho quy định an toàn của airdrop. Điều kiện “token mạng” yêu cầu giá trị của token chủ yếu dựa trên hoạt động của mạng lưới phi tập trung, chứ không phải dựa vào nỗ lực quản lý của một doanh nghiệp cụ thể. Ví dụ, ETH của Ethereum có giá trị dựa trên sự phối hợp của hàng nghìn nút độc lập toàn cầu, chứ không phải do một thực thể duy nhất vận hành.

Điều kiện “đầy đủ chức năng” nhấn mạnh mạng blockchain phải có khả năng vận hành cơ bản, bao gồm cập nhật trạng thái, truyền giá trị, cơ chế staking và các chức năng cốt lõi khác. Các tiêu chí đánh giá gồm số lượng nút mạng (khuyên dùng trên 1000), khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày (hơn 100.000 giao dịch) và mức độ hoạt động của hợp đồng thông minh. Điều kiện “phân phối rộng rãi” yêu cầu phần lớn người tham gia mạng lưới được phân phối token, tránh tập trung quyền lực trong tay các cá nhân nội bộ, lý tưởng nhất là top 10 người sở hữu không vượt quá 20%.

Điều kiện “đối giá hạn chế” là điểm phân biệt quan trọng giữa airdrop và bán chứng khoán, yêu cầu người nhận không trả quá 5% giá trị hợp lý của token. Điều kiện “hạn chế chuyển nhượng” đề cập đến việc thiết lập thời gian khóa đối với các thành viên nội bộ dự án, đề xuất kéo dài 12 tháng để phòng tránh rủi ro thao túng thị trường do thông tin bất đối xứng.

Đặc điểm pháp lý và giá trị chính sách của mạng phi tập trung

Xét về mặt pháp lý, mạng blockchain thực sự phi tập trung gần như là hạ tầng công cộng hơn là tài sản doanh nghiệp. Khi mạng đạt đến mức độ phi tập trung đủ, token không còn phụ thuộc vào nỗ lực quản lý của một thực thể cụ thể, khác biệt rõ ràng với định nghĩa chứng khoán dựa trên “dựa vào nỗ lực của người khác” trong bài kiểm tra Howey. Các vụ kiện của tòa án Mỹ năm 2023 đã bắt đầu thừa nhận sự khác biệt này, ví dụ trong vụ SEC kiện Ripple, thẩm phán đã phán quyết rằng XRP bán theo quy trình không cấu thành hợp đồng đầu tư chứng khoán.

Về chính sách, khuyến khích hợp pháp hóa airdrop mang lại nhiều lợi ích tích cực. Thứ nhất, nó thúc đẩy quá trình chuyển đổi của mạng lưới blockchain sang trạng thái phi tập trung lành mạnh hơn, hiện trung bình Gini của các chuỗi chính là 0.72, qua airdrop có thể giảm xuống dưới 0.45. Thứ hai, cơ chế phân phối rộng rãi kích thích hiệu ứng mạng, dữ liệu cho thấy các dự án trải qua airdrop quy mô lớn trung bình tăng 230% số lượng ứng dụng trong vòng sáu tháng. Quan trọng nhất, khung pháp lý rõ ràng giúp giữ chân nhân tài sáng tạo blockchain tại Mỹ, dự kiến tạo ra giá trị kinh tế hàng năm khoảng 120 tỷ USD.

Xu hướng quản lý toàn cầu và dự đoán tác động thị trường

Trên phạm vi toàn cầu, Liên minh châu Âu đã thiết lập các khoản miễn trừ đặc thù cho token thực dụng trong quy định MiCA, trong khi Cơ quan Quản lý Tài chính Singapore (MAS) đã ban hành hướng dẫn riêng về airdrop. Sự rõ ràng trong quy định này đã giúp các dự án blockchain châu Âu tăng trưởng huy động vốn năm 2025 thêm 85% so với cùng kỳ, trong khi Mỹ chỉ tăng 12%. Nếu SEC áp dụng khung pháp lý an toàn tương tự, dự kiến sẽ thu hút ít nhất 150 dự án quốc tế quay trở lại thị trường Mỹ.

Đối với nhà đầu tư, khung pháp lý an toàn sẽ giảm thiểu đáng kể rủi ro pháp lý khi tham gia các dự án sớm. Hiện tại, độ biến động trung bình của token airdrop trong 30 ngày sau phân phối lên tới 180%, trong khi các dự án đáp ứng năm điều kiện có thể giảm xuống dưới 95%. Đồng thời, các nhà đầu tư tổ chức có thể sẵn sàng phân bổ nhiều hơn cho các tài sản hợp pháp này, dự kiến sẽ bổ sung thêm 30-50 tỷ USD vốn hàng năm vào thị trường.

Kết luận

Việc SEC xem xét lại khung pháp lý quản lý airdrop đánh dấu bước ngoặt quan trọng trong chính sách tiền mã hóa của Mỹ. Khung pháp lý an toàn dựa trên năm điều kiện không chỉ bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư mà còn giữ lại không gian sáng tạo cho các dự án blockchain. Việc thực thi thành công cơ chế cân bằng này sẽ quyết định vị trí của Mỹ trong cuộc đua xây dựng hạ tầng internet thế hệ tiếp theo.