Pioneer Group mở cửa ETF tiền điện tử nhưng cảnh báo: Bitcoin là hàng đầu cơ như Labubu

Quản lý nhóm Vanguard, với 12 nghìn tỷ USD tài sản, đã bắt đầu cho phép khách hàng giao dịch ETF Bitcoin vật chất từ đầu tháng này, nhưng Giám đốc Quản lý Quỹ Toàn cầu John Ameriks đã mô tả Bitcoin trên hội nghị chuyên sâu ETF của Bloomberg là “phiên bản kỹ thuật số Labubu”, là một loại vật phẩm sưu tập kỹ thuật số mang tính đầu cơ. Mặc dù mở cửa giao dịch ETF mã hóa, Vanguard nhấn mạnh chỉ cung cấp kênh giao dịch, không đưa ra lời khuyên.

Từ phản đối quyết liệt đến thái độ thụ động mở cửa

Trong suốt thời gian qua, Vanguard nổi tiếng với chính sách “không đụng đến tiền mã hóa”. Sau khi BlackRock và Fidelity ra mắt ETF Bitcoin vật chất vào tháng 1 năm 2024, Vanguard nhiều lần công khai từ chối niêm yết các sản phẩm này, cho rằng chúng không có giá trị nội tại và không phù hợp với triết lý đầu tư dài hạn của công ty. Thái độ kiên quyết này nổi bật trong ngành quản lý tài sản; khi đối thủ như BlackRock, Fidelity, Invesco đều đón nhận ETF mã hóa, Vanguard vẫn giữ vững lập trường.

Tuy nhiên, đầu tháng này, gã khổng lồ quản lý tài sản với 12 nghìn tỷ USD đột nhiên mở cửa giao dịch ETF mã hóa trên nền tảng của mình, cho phép hàng triệu nhà đầu tư mua bán một số loại ETF tài sản số. Nguyên nhân đằng sau sự thay đổi thái độ này khá thú vị. Ameriks cho biết, một phần lý do quyết định này là sau khi quỹ Bitcoin ra mắt lần đầu vào tháng 1 năm 2024, các ETF mã hóa đã ghi nhận thành tích tốt. Vanguard muốn đảm bảo các sản phẩm này “đúng như tên gọi của chúng”.

Giải thích này tiết lộ tình thế tiến thoái lưỡng nan của Vanguard. Một mặt, công ty vẫn giữ quan điểm Bitcoin thiếu giá trị đầu tư; mặt khác, nhu cầu của khách hàng đối với ETF mã hóa ngày càng tăng, trong khi các đối thủ cạnh tranh đã chiếm lĩnh phần lớn thị trường. Quỹ IBIT của BlackRock đã gần chạm mốc 100 tỷ USD, trở thành một trong những ETF tăng trưởng nhanh nhất lịch sử. Nếu Vanguard tiếp tục từ chối niêm yết, có thể đối mặt với nguy cơ mất khách hàng. Việc mở cửa giao dịch nhưng không đưa ra lời khuyên trở thành giải pháp dung hòa giữa nguyên tắc và thực tế kinh doanh của công ty.

Phát biểu của Ameriks rất tiêu biểu: “Chúng tôi cho phép người dùng sở hữu và mua các ETF này trên nền tảng của chúng tôi, nhưng họ phải tự cân nhắc quyết định. Vanguard sẽ không đưa ra lời khuyên về việc mua, bán hoặc nên nắm giữ loại tiền mã hóa nào, ít nhất là hiện tại.” Câu này rõ ràng phân định trách nhiệm: Vanguard cung cấp công cụ nhưng không bảo chứng, quyết định đầu tư và hậu quả do khách hàng tự chịu.

Bitcoin vs. Labubu: Tranh cãi về giá trị của vật phẩm sưu tập đầu cơ

John Ameriks so sánh Bitcoin với đồ chơi bông Labubu, gây ra làn sóng tranh luận trong cộng đồng mã hóa. Labubu là vật phẩm sưu tập thịnh hành gần đây, giá từ vài chục đến hàng trăm, thậm chí hàng nghìn USD, nhưng giá trị nội tại chỉ là vải và bông nhồi. Logic của Ameriks là, Bitcoin giống như Labubu, đều là các tài sản đầu cơ dựa vào sự đồng thuận và độ nóng của thị trường, thiếu khả năng tạo dòng tiền.

Ba lý do Vanguard đặt câu hỏi về Bitcoin

Thiếu dòng tiền: Cổ phiếu có cổ tức, trái phiếu có lãi suất, bất động sản có thuê, còn Bitcoin không tạo ra thu nhập liên tục

Không có giá trị nội tại hỗ trợ: Giá hoàn toàn do cảm xúc thị trường và cung cầu quyết định, không có điểm neo cơ bản đo lường được

Thiếu dữ liệu lịch sử: Bitcoin mới ra đời được 16 năm, chưa thể chứng minh hiệu suất trong chu kỳ kinh tế hoàn chỉnh

Quan điểm này thể hiện thái độ điển hình của ngành tài chính truyền thống đối với tiền mã hóa. Triết lý đầu tư của Vanguard dựa trên nguyên tắc đầu tư giá trị và mô hình chiết khấu dòng tiền, họ tìm kiếm các tài sản có thể tạo ra thu nhập ổn định và dự đoán được dòng tiền tương lai. Bitcoin không phù hợp với khung này vì nó không trả cổ tức, lãi suất hay thuê mướn, giá trị hoàn toàn dựa vào “giá mà người mua sẵn sàng trả”. Từ góc độ này, Bitcoin gần như là vật phẩm sưu tập hơn là một khoản đầu tư truyền thống.

Tuy nhiên, những người ủng hộ tiền mã hóa phản bác rằng, phân tích này bỏ qua đặc tính tiền tệ và hiệu ứng mạng của Bitcoin. Vàng cũng không tạo dòng tiền, nhưng không ai xem đó là vật đầu cơ. Tính khan hiếm của Bitcoin (giới hạn 21 triệu), đặc tính phi tập trung và khả năng chuyển đổi toàn cầu khiến nó trở thành công cụ lưu trữ giá trị trong kỷ nguyên số. Khi ngày càng nhiều tổ chức chấp nhận, sự đồng thuận về tiền tệ của Bitcoin đang hình thành, chính sự đồng thuận này là nguồn giá trị của nó.

Thiếu dữ liệu lịch sử và khả năng trong bối cảnh lạm phát cao

Ameriks thừa nhận, trong một số trường hợp, Bitcoin có thể có giá trị phi đầu cơ. Ví dụ, trong môi trường lạm phát cao hoặc thời kỳ bất ổn chính trị, giá trị của Bitcoin có thể tăng cao hơn. “Nếu trong tình huống đó bạn có thể thấy xu hướng giá đáng tin cậy, chúng ta mới có thể thảo luận hợp lý về logic đầu tư và vai trò của nó trong danh mục. Nhưng hiện tại chưa thấy điều đó — dữ liệu lịch sử còn quá ngắn.”

Quan điểm này phản ánh khó khăn cốt lõi của các công ty quản lý tài sản truyền thống: làm thế nào để đánh giá các tài sản mới nổi khi thiếu dữ liệu dài hạn? Bitcoin ra đời năm 2009, mới trải qua một chu kỳ kinh tế hoàn chỉnh, chưa từng trải qua khủng hoảng tài chính toàn cầu hay lạm phát phi mã thực sự. Trong đợt dịch COVID-19 năm 2020, hiệu suất của Bitcoin rất mạnh mẽ, nhưng đó chủ yếu là do tác động thanh khoản chứ không phải khủng hoảng tín dụng.

Triết lý thận trọng của Vanguard không phải là trường hợp cá biệt. Nhiều quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm và quỹ tài sản nhà nước cũng giữ thái độ tương tự với Bitcoin, vì họ có trách nhiệm lâu dài và phải đảm bảo tính ổn định của danh mục. Đối với các tổ chức này, thiếu dữ liệu dài hạn 30-50 năm của tài sản là một rủi ro không nhỏ, dù hiện tại hiệu suất rất ấn tượng.

Tuy nhiên, thị trường đang phản ứng bằng hành động. ETF Bitcoin vật chất ra mắt chưa đầy một năm, quy mô tài sản đã vượt qua nghìn tỷ USD, cho thấy nhu cầu mạnh mẽ của nhà đầu tư cá nhân và một số tổ chức. Nhu cầu này tạo ra xung đột với thái độ thận trọng của Vanguard. Giải pháp thỏa hiệp của Vanguard là mở cửa giao dịch nhưng không đưa ra lời khuyên, thực chất là tìm cách cân bằng giữa mong muốn của khách hàng và nguyên tắc của công ty. Chiến lược “thụ động mở cửa” này giúp công ty không bỏ lỡ cơ hội thị trường, đồng thời giữ khả năng thay đổi chính sách trong tương lai.