Vừa mới đây! Cục Dự trữ Liên bang chính thức rút lại lệnh cấm hạn chế hoạt động ngân hàng liên quan đến tiền điện tử năm 2023

Cục Dự trữ Liên bang đã chính thức rút lại tuyên bố chính sách năm 2023 hạn chế hoạt động kinh doanh tiền điện tử của các ngân hàng và thay thế bằng các quy định mới, mở ra những con đường mới cho các ngân hàng thành viên nhà nước thực hiện các hoạt động đổi mới. Sự thay đổi lịch sử này có nghĩa là các công ty stablecoin như Circle, Tether, Paxos và BitGo hiện có thể giữ dự trữ khách hàng trực tiếp với Cục Dự trữ Liên bang thay vì tất cả các khoản tiền đi qua các ngân hàng thương mại. Chính sách mới áp dụng hệ thống đánh giá phân cấp, thừa nhận rằng các hoạt động khác nhau phải tuân theo các quy định khác nhau.

Tại sao lệnh cấm kinh doanh tiền điện tử ngân hàng năm 2023 bị bãi bỏ?

(Nguồn: Cục Dự trữ Liên bang)

Tuyên bố chính sách năm 2023 của Cục Dự trữ Liên bang được ngành coi là một hạn chế “một kích thước phù hợp với tất cả” đối với hoạt động kinh doanh tiền điện tử của các ngân hàng. Chính sách này yêu cầu các ngân hàng thành viên tiểu bang tuân theo các quy tắc tương tự cho hoạt động của họ như các cơ quan quản lý liên bang khác và tìm cách giải thích cách các ngân hàng nên xử lý các công cụ mới. Logic cốt lõi của bộ quy tắc này là “cùng một hoạt động ngân hàng phải tuân theo cùng một quy định”, nhằm thiết lập một sân chơi bình đẳng và ngăn chặn chênh lệch giá theo quy định.

Tuy nhiên, trong vòng hai năm kể từ khi quy tắc được công bố, hệ thống tài chính đã trải qua những thay đổi mạnh mẽ. Tiền điện tử đã chuyển đổi từ các công cụ đầu cơ cận biên sang tài sản tài chính chính thống, với các ETF giao ngay được phê duyệt, phân bổ tổ chức quy mô lớn và vốn hóa thị trường stablecoin vượt quá 2000 tỷ đô la. Trong bối cảnh đó, các quy tắc hạn chế của năm 2023 đang bắt đầu trở nên lỗi thời và lạc lõng. Hội đồng quản trị cho biết hệ thống tài chính đã thay đổi và sự hiểu biết của chính họ đã sâu sắc hơn, vì vậy họ quyết định thu hồi các quy tắc cũ và thay thế bằng các chính sách mới.

Lý do sâu xa hơn là áp lực pháp lý. Ngân hàng Custodia, một trong những ngân hàng tiền điện tử đầu tiên sử dụng giấy phép Lưu ký Wyoming cho Lưu ký Sử dụng Chuyên nghiệp (SPDI), đã kiện Cục Dự trữ Liên bang và Cục Dự trữ Liên bang Thành phố Kansas vì “sự chậm trễ bất hợp pháp rõ ràng” trong việc từ chối đơn đăng ký tài khoản chính của mình. Trong khi tòa án bác bỏ vụ kiện, Custodia đã kháng cáo và vụ việc vẫn đang chờ xử lý, cuộc chiến và áp lực pháp lý rộng lớn hơn đã khiến Fed phải suy nghĩ lại về cách tiếp cận quy định của mình.

Thay đổi cốt lõi của chính sách mới là từ bỏ “một kích thước phù hợp với tất cả” và chuyển sang “đánh giá theo phân loại”. Tuyên bố mới “công nhận rằng hội đồng quản trị có thể cho phép các ngân hàng thành viên tiểu bang không được bảo hiểm tham gia vào các hoạt động mà các ngân hàng thành viên tiểu bang được bảo hiểm không được phép tham gia với tư cách là ngân hàng tự doanh, miễn là các hoạt động đó được tiến hành theo cách phù hợp với các yêu cầu của ngân hàng về sự an toàn và lành mạnh của ngân hàng và duy trì sự ổn định của hệ thống tài chính Hoa Kỳ.” Sự linh hoạt này cung cấp không gian cho sự đổi mới nhưng cũng làm dấy lên lo ngại về chênh lệch giá theo quy định.

Circle và Tether là một cuộc cách mạng trong mối liên hệ trực tiếp với Cục Dự trữ Liên bang

Tác động mang tính cách mạng nhất của chính sách mới là cho phép các công ty stablecoin như Circle, Paxos, Tether và BitGo giữ dự trữ khách hàng trực tiếp với Cục Dự trữ Liên bang. Sự thay đổi này sẽ định hình lại hoàn toàn mô hình hoạt động của ngành stablecoin.

Trước đây, các công ty này phải giữ dự trữ khách hàng trong các ngân hàng thương mại, điều này mang lại chi phí gấp ba. Đầu tiên là rủi ro đối tác, trong đó các công ty stablecoin sẽ phải đối mặt với việc mất dự trữ nếu các ngân hàng hợp tác phá sản (chẳng hạn như sự cố SVB năm 2023 khiến USDC bị hủy ký trong thời gian ngắn). Thứ hai là chi phí hoạt động, và các ngân hàng thương mại sẽ tính phí quản lý tài khoản và phí chuyển khoản. Thứ ba là mất hiệu quả, chuyển khoản liên ngân hàng mất thời gian, ảnh hưởng đến tốc độ mua lại.

Giữ dự trữ trực tiếp với Fed giải quyết những vấn đề này. Là lớp thanh toán cuối cùng, Fed không có nguy cơ thất bại, đó là sự bảo mật tuyệt đối mà các ngân hàng thương mại không thể cung cấp. Truy cập trực tiếp làm giảm các liên kết trung gian và giảm chi phí vận hành. Tốc độ thanh toán nhanh hơn có nghĩa là việc mua lại stablecoin có thể được hoàn thành ngay lập tức, cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng. Kiểm soát nhiều hơn đối với dòng tiền cho phép các công ty stablecoin quản lý thanh khoản linh hoạt hơn.

Ba tác động mang tính cách mạng của việc nắm giữ dự trữ trực tiếp tại Fed

Loại bỏ rủi ro đối tác: Fed sẽ không thất bại và chứng khoán dự trữ sẽ đạt mức cao nhất, loại bỏ rủi ro tách rời kiểu SVB

Giảm chi phí vận hành: Bỏ qua trung gian ngân hàng thương mại, tiết kiệm phí quản lý tài khoản và phí chuyển khoản, tăng lợi nhuận

Nâng cao hiệu quả đổi thưởng: Truy cập trực tiếp vào hệ thống thanh toán của Cục Dự trữ Liên bang để thanh toán theo thời gian thực và cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng

Sự thay đổi này sẽ nâng cao đáng kể khả năng cạnh tranh của stablecoin Mỹ trên thị trường toàn cầu. Khi chứng khoán dự trữ của USDC và USDT đạt mức tương đương với trái phiếu kho bạc Mỹ, các sản phẩm stablecoin từ các quốc gia khác sẽ khó cạnh tranh. Điều này cũng giải thích tại sao các nhà quản lý ở châu Âu và châu Á đang đẩy nhanh sự phát triển của stablecoin địa phương, bởi vì một khi stablecoin của Mỹ đạt được lợi thế áp đảo, các vấn đề chủ quyền tiền tệ sẽ trở thành một mối đe dọa thực sự.

Bowman ủng hộ sự chia rẽ chính trị mà Barr phản đối

Michelle Bowman, phó chủ tịch giám sát của Cục Dự trữ Liên bang, là một người ủng hộ mạnh mẽ chính sách mới. “Công nghệ mới mang lại hiệu quả cho các ngân hàng và các sản phẩm và dịch vụ tốt hơn cho khách hàng của họ. Bằng cách tạo ra các con đường dẫn đến các sản phẩm và dịch vụ có trách nhiệm và sáng tạo, Hội đồng quản trị giúp đảm bảo rằng ngành ngân hàng vẫn an toàn và lành mạnh trong khi vẫn hiện đại, hiệu quả và hiệu quả.”

Tuy nhiên, Thống đốc Fed Michael Barr đã bỏ phiếu chống lại nó, và sự bất đồng của ông làm sáng tỏ những rủi ro tiềm ẩn của chính sách này. Barr lưu ý rằng tuyên bố ban đầu năm 2023 đã được thông qua với sự đồng thuận nhất trí, dựa trên nguyên tắc rằng “cùng một hoạt động ngân hàng phải tuân theo cùng một quy định”. “Do đó, tôi không thể đồng ý thu hồi tuyên bố chính sách hiện tại để ủng hộ một tuyên bố mới thực sự khuyến khích chênh lệch giá theo quy định, làm suy yếu sân chơi bình đẳng và thúc đẩy các ưu đãi trái ngược với việc duy trì ổn định tài chính.”

Mối quan tâm của Barr không phải là không có cơ sở. Hệ thống đánh giá phân cấp, trong khi cung cấp tính linh hoạt, cũng có thể dẫn đến sự tập trung các hoạt động rủi ro hơn đối với các tổ chức ít được quản lý hơn. Nếu một ngân hàng thành viên tiểu bang không được FDIC bảo hiểm tham gia vào các hoạt động tiền điện tử có rủi ro cao trên quy mô lớn, rủi ro hệ thống có thể tràn ra toàn bộ hệ thống tài chính nếu có sự cố. Chênh lệch giá theo quy định này là một trong những bài học của cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.

Sự chia rẽ chính trị này phản ánh sự khác biệt cơ bản trong nhận thức về đổi mới so với rủi ro trong Fed. Bowman đại diện cho lập trường chấp nhận sự đổi mới và tin tưởng vào kỷ luật tự giác của thị trường, trong khi Barr đại diện cho quan điểm truyền thống về quy định thận trọng và bảo vệ chống lại rủi ro hệ thống. Trong bối cảnh chính quyền Trump thúc đẩy các chính sách thân thiện với tiền điện tử, quan điểm của Bowman có ưu thế trong thời điểm hiện tại, nhưng nếu có những sự kiện rủi ro lớn trong thị trường tiền điện tử trong tương lai, con lắc có thể một lần nữa quay trở lại vị trí của Barr.

Đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, sự thay đổi chính sách này là một lợi ích lớn, nhưng nó cũng mang lại những trách nhiệm mới. Cục Dự trữ Liên bang đã nói rõ rằng họ ủng hộ “đổi mới có trách nhiệm”, có nghĩa là các công ty có quyền truy cập trực tiếp phải thiết lập hệ thống tuân thủ và kiểm soát rủi ro chặt chẽ hơn. Bất kỳ sai lầm lớn nào cũng có thể dẫn đến một chính sách thắt chặt khác, một lời cảnh báo cho toàn bộ ngành công nghiệp cần ghi nhớ.