Thanh toán khốc liệt của thị trường chuỗi công cộng năm 2025: Các sòng bạc phồn thịnh, thành phố ma giả tạo và cuộc thu hoạch của các VC

Tác giả: BlockWeeks Blockweek

Trong thị trường tiền điện tử, nếu bạn chỉ nhìn vào vốn hóa thị trường, bạn sẽ thấy một không tưởng kỹ thuật số, nơi mọi thứ đều thịnh vượng và mọi thứ phát triển. Hàng chục tỷ đô la định giá, sách trắng kỹ thuật lớn và hào quang của một người đoạt giải Turing… Mọi thứ trông giống như bình minh của thế hệ tiếp theo của internet.

Nhưng nếu bạn đổi sang một cặp kính - một cặp kính chỉ có vẻ ngoài**“Thu nhập thực tế trên chuỗi (Phí)”**Bạn sẽ thấy một bức tranh hoàn toàn khác, thậm chí ngứa ran sống lưng:Trong cái gọi là thị trường nghìn tỷ đô này, đại đa số các “kỳ lân” thực sự là những thây ma đã ngừng thở từ lâu.

Gần đây, BlockWeeks đã phân tích nó một cách chi tiếtDeFiLlamaDữ liệu “Phí” của chuỗi công khai, chúng tôi tìm thấy một vấn đề cấu trúc không thể tránh khỏi:Các chuỗi công khai tiền điện tử đã bước vào kỷ nguyên của “lợi nhuận cực kỳ tập trung và xác sống tập thể đuôi dài”.

Dữ liệu cốt lõi của bài viết này đều được lấy từDeFiLlamaBảng “Fees / Revenue by Chain” (Truy cập ngày 16 tháng 12 năm 2025). Nó được định nghĩa**“Phí”** Nó đề cập đến tổng phí mà người dùng phải trả trên chuỗi (dòng trên cùng), là thước đo gần đúng về quy mô hoạt động kinh tế trên chuỗi, chứ không phải doanh thu giao thức. Bài viết này nhằm mục đích kiểm tra khả năng nắm bắt giá trị trên chuỗi của các chuỗi công khai khác nhau dựa trên tiêu chuẩn mở và thống nhất này.

1. Sự sỉ nhục 17 đô la: sự phá hủy những điều không tưởng về công nghệ

Theo dữ liệu công khai mà chúng tôi thu thập được từ DeFiLlama, những con số nghiêm túc nhất không phải là từ những gã khổng lồ triệu đô la ở trên cùng, mà là từ dưới đáy**$ 17**。

Đây là Algorand——Chuỗi công khai này, từng là “công cụ giải tam giác bất khả thi của blockchain” và được thành lập bởi người đoạt giải Turing Silvio Micali và có chứng thực kỹ thuật hàng đầu, một ngày nào đó sẽ tạo ra doanh thu giao thức trên toàn mạng.

Bạn đọc đúng, không phải 170.000 đô la, mà là 17 đô la.

Tại thời điểm này, vốn hóa thị trường của Algorand vẫn ở mức 1 tỷ USD. Là một “quốc gia kỹ thuật số” với vốn hóa thị trường 1 tỷ USD, doanh thu thuế trực tiếp do nền kinh tế kỹ thuật số tạo ra trong một ngày không đủ để mua bốn ly latte tại Starbucks. Nó cho thấy,Mặc dù có công nghệ phi tập trung hiện đại, khả năng nắm bắt giá trị kinh tế của nó sẽ gần bằng không khi thiếu nhu cầu ứng dụng thực sự và bền vững.

Đây không chỉ là sự xấu hổ của Algorand, đây là hồi chuông báo tử của toàn bộ trại “chuỗi công cộng cổ điển”.

NhìnCardano (ADA), một gã khổng lồ có vốn hóa thị trường vững chắc trong top mười, với hàng triệu địa chỉ nắm giữ tiền tệ. Tuy nhiên, dữ liệu cho chúng ta biết rằng phí on-chain trung bình hàng ngày của nó chỉ dao động gần đây**$6,000**Trái và phải. Điều này có nghĩa là ngoài việc chuyển giao tài sản giữa những người nắm giữ và đặt cược bảo trì mạng, còn thiếu hoạt động thương mại trên chuỗi đó có thể tạo ra các khoản phí đáng kể - không cho vay quy mô lớn, không có giao dịch tần suất cao và không có trao đổi giá trị thực sự, trả tiền.

Những chuỗi công cộng này giống như những thành phố trống rỗng sang trọng được xây dựng với số tiền khổng lồ giữa sa mạc. Cơ sở hạ tầng đã hoàn thiện, đường sá rộng, tòa thị chính (quỹ) được tài trợ tốt, nhưng không có cư dân (người dùng trả tiền tích cực) trên đường phố. Họ thường hoạt động theo cách mà tòa thị chính liên tục bán dự trữ (bán phá giá token) để trang trải chi phí vận hành và bảo trì.

2. Chiến thắng xấu xí: Ai đang thực sự nắm bắt giá trị?

Khi mắt chuyển sang đầu danh sách, một thực tế khiến “những người theo chủ nghĩa công nghệ chính thống” thậm chí còn khó chịu hơn xuất hiện:Lợi nhuận cao nhất thường không phải là những công nghệ “thanh lịch” hoặc “phi tập trung” nhất.

Người thống trị danh sách làTron (TRON), phí xử lý trung bình hàng ngày cao đến mức cao**$ 1.24 triệu**。 Trong mắt nhiều người theo chủ nghĩa ưu tú, TRON có thể không được gọi là “dòng chảy công nghệ”. Nhưng thị trường đã bỏ phiếu bằng đôi chân của mình để đưa ra câu trả lời cuối cùng:Thanh toán chỉ cần thiết. Tron mang phần lớn nhu cầu chuyển USDT trên chuỗi trên thế giới. Trong ngành công nghiệp đầy đầu cơ và bong bóng này, TRON đã nhầm lẫn trở thành ứng dụng lớp thanh toán duy nhất được áp dụng rộng rãi (Mass Adoption) - mặc dù nó chỉ là một kênh ngân hàng ngầm cho các loại tiền tệ fiat.

Có thể nói, thanh toán, yêu cầu Internet lâu đời nhất và cơ bản nhất, hiện là yêu cầu duy nhất trong thế giới CryptoÁp dụng hàng loạt。 Thành công của Tron là một sự chế giễu mạnh mẽ đối với tất cả các bên dự án, những người theo đuổi “công nghệ hoàn hảo” và bỏ qua “nhu cầu thực sự”.

Điều này không xa phía sauSolana, phí xử lý trung bình hàng ngày đã gần**$600,000**。 Logic thành công của nó đơn giản hơn:Đây là sòng bạc trên chuỗi hoạt động tích cực nhất trên toàn cầu. Meme coin, giao dịch DEX tần suất cao, vội vã và chạy - những hoạt động này đóng góp phần lớn phí. Con hào của Solana không còn là TPS nữa, mà là “luồng chú ý”. Sự trỗi dậy của Base thậm chí còn đột phá hơn (khoảng 105.000 đô la mỗi ngày): nó chứng minh rằng phân phối quan trọng hơn nhiều so với bản thân công nghệ. Được hỗ trợ bởi cơ sở người dùng khổng lồ của Coinbase, Base đã giảm kích thước cho các L2 khác.

Điều này mang lại một tiết lộ tàn nhẫn và rõ ràng: trong thị trường tiền điện tử hiện tại, chỉ có hai mô hình kinh doanh rưỡi đã được chứng minh có thể tạo ra phí on-chain quy mô lớn.Thanh toán chi phí thấp (Tron), đầu cơ tần suất cao (Solana/Base), và những thứ liên tục bị L2 ănLớp thanh toán tài sản (Ethereum)。

Ngoài ra, những “ứng dụng cấp doanh nghiệp”, “truy xuất nguồn gốc chuỗi cung ứng” và “mạng xã hội Web3”, vốn được đặt nhiều hy vọng, vẫn chưa cho thấy nhu cầu thanh toán quy mô lớn khi đối mặt với dữ liệu phí trên chuỗi lạnh, ít nhất là ở giai đoạn này.

3. Tình thế tiến thoái lưỡng nan của tổ chức VC: tại sao “debut là đỉnh”?

Dữ liệu này cũng tiết lộ một cuộc khủng hoảng sâu sắc khác:Mô hình tường thuật L1 / L2 mới, được thúc đẩy bởi nguồn tài chính khổng lồ của đầu tư mạo hiểm (VC), đang phải chịu một bài kiểm tra kiếm tiền tàn nhẫn.

Chúng tôi thấy nhưSui (Mức trung bình hàng ngày là khoảng 12.000 đô la)、Sei (Trung bình hàng ngày là khoảng $ 320)、**Starknet (Giá trung bình hàng ngày là khoảng 10.000 đô la)**Thu nhập phí on-chain của các chuỗi công khai mới này đã được ra mắt với một vầng hào quang và huy động được hàng trăm triệu đô la bị đảo ngược nghiêm trọng với hàng tỷ hoặc thậm chí hàng chục tỷ định giá lưu hành đầy đủ (FDV) của họ.

Chiến lược tiêu chuẩn của vài năm qua là: Đầu tư VC - > nhóm tích lũy các điểm nổi bật về kỹ thuật - > Thu hút Nông dân Airdrop để quét dữ liệu - > Token được niêm yết trên các sàn giao dịch để tạo ra sự giàu có - > Các nhà đầu tư bán lẻ tiếp quản câu chuyện - > Nông dân Hairdrop rút lui - > Dữ liệu hoạt động trên chuỗi rơi xuống vách đá.

Đây là lý do tại sao nhiều chuỗi mới có TPS đáng kinh ngạc và hàng trăm nghìn người dùng hoạt động hàng ngày khi chúng đi vào hoạt động, nhưng sau vài tháng, chúng nhanh chóng trở thành “thị trấn ma”.**Bởi vì những người dùng đó là lính đánh thuê chứ không phải cư dân.**Khi kỳ vọng airdrop được đáp ứng và khi các khoản trợ cấp khuyến khích dừng lại, nhu cầu thực và tự nhiên (Nhu cầu hữu cơ) sẽ bị phơi bày - hàng nghìn hoặc hàng chục nghìn đô la mỗi ngày thu nhập từ phí không thể hỗ trợ giấc mơ định giá hàng chục tỷ.

Chúng ta đang phải đối mặt với một vấn đề nghiêm trọng**“Chặn lạm phát không gian”**。 Ngành công nghiệp đã xây dựng quá nhiều chuỗi, quá nhiều L2, quá nhiều lớp dữ liệu sẵn có (DA), nhưng lại rất thiếu sự đổi mới ở lớp ứng dụng. Nó giống như điên cuồng đặt hàng ngàn sợi quang trong những ngày đầu của mạng băng thông rộng, nhưng Netflix, YouTube hoặc bất kỳ ứng dụng sát thủ nào khác phải tiêu thụ băng thông đó không được sinh ra.

4. Sự thức tỉnh của các nhà đầu tư: từ “nghe chuyện” đến “kiểm tra sổ cái”

Trong một thời gian dài, logic định giá của thị trường tiền điện tử đã dựa trên**“Tỷ lệ giấc mơ thành phố”**ở trên. Câu chuyện càng hoành tráng, trí tưởng tượng càng phong phú và giá trị thị trường càng cao.

Nhưng 2024-2025 đang trở thành một bước ngoặt. Khi thanh khoản vĩ mô thắt chặt và các nhà đầu tư tổ chức yêu cầu lợi nhuận đáng kể hơn, thị trường buộc phải quay trở lại tính hợp lý.

Đối với các nhà đầu tư, logic phải thay đổi:

1. Cảnh giác với “tiền zombie”: Nếu một dự án có giá trị thị trường hàng tỷ đô la, nhưng phí on-chain trung bình hàng ngày chỉ vài trăm hoặc hàng nghìn đô la, thì sự “không phù hợp về đức hạnh” cực đoan này thường là điểm khởi đầu của sự sụt giảm dài hạn. Sự hỗ trợ duy nhất của nó, niềm tin cộng đồng, cuối cùng sẽ cạn kiệt.
2. Chú ý khả năng “dòng tiền dương”: Tìm kiếm các hệ sinh thái nơi người dùng sẵn sàng thanh toán liên tục cho các dịch vụ của họ ngay cả khi không có ưu đãi token. Phí chuyển stablecoin của Tron, cũng như phí giao dịch của Base và Solana, phản ánh trực tiếp nhu cầu thực.
3. **Nhận ra rằng “kênh và sinh thái là vua”**Thành công của :Base chứng minh rằng sự vượt trội về kỹ thuật thuần túy khó có thể trở thành một con hào. Những gã khổng lồ mang lại một số lượng lớn người dùng (chẳng hạn như Coinbase) hoặc cộng đồng bản địa có thể nuôi dưỡng văn hóa cuồng tín là tài sản quý giá hơn ở giai đoạn này. Nếu một chuỗi công khai kỹ thuật đơn giản không thể giải quyết vấn đề “ai sẽ sử dụng nó và tại sao”, cuối cùng nó sẽ trở thành một màn hình học thuật theo phong cách Algorand.
4. Xem qua các trò chơi VC: Ngừng trả tiền cho sự bùng nổ giả dựa vào trợ cấp và airdrop.

Đối mặt với thực tế khắc nghiệt về thu nhập trung bình hàng ngày là 17 đô la, thay vì trả tiền cho những câu chuyện lớn và “thị trấn ma kỹ thuật số” trống rỗng, tốt hơn hết bạn nên thắt chặt ví và chuyển sang một vài hệ sinh thái tạo ra dòng tiền thực và có người dùng trả tiền tích cực.

Điều này không phải để phủ nhận giá trị lâu dài của tất cả các cuộc thăm dò công nghệ, mà là một sự thanh lý cần thiết của hệ thống định giá bị biến dạng hiện tại. Chỉ khi thị trường học cách trả tiền cho “giá trị thực” thay vì thấu chi cho “những câu chuyện hứa hẹn trong tương lai”, ngành công nghiệp mới có thể mở ra bình minh của sức khỏe thực sự.

Ghi chú chính và khung đánh giá

Cốt lõi của bài viết này là**"Phí on-chain"Thước đo thống nhất và mở này đo lường các chuỗi công khaiKhả năng nắm bắt giá trị ngay lập tức**。 Khi đọc và trích dẫn kết luận của bài viết này, điều quan trọng là phải hiểu các bối cảnh và hạn chế chính sau:

1. Mô tả nền chung

• Sự khác biệt trong các giai đoạn phát triển: Một số chuỗi công khai có thể có công nghệ tiên tiến nhưng đang ở giai đoạn đầu và cơ sở người dùng vẫn chưa hình thành hiệu ứng quy mô. Dữ liệu trong bài viết này phản ánh “trạng thái hiện tại”, không phải “tiềm năng tối thượng”.
• Tác động của mô hình phí: Một số chuỗi công khai được thiết kế để theo đuổi phí gas cực thấp và có giá token gốc thấp. Điều này làm cho “tổng doanh thu phí” tính bằng đô la Mỹ có vẻ nhỏ, ngay cả khi số lượng giao dịch on-chain là đáng kể. Điều này cho thấy rằng các chuỗi như vậy nên được kết hợpSố lượng giao dịch và địa chỉ hoạt độngvà các chỉ số khác được đánh giá toàn diện, nhưngGiới hạn thông lượng kinh tế tính bằng đô la MỹNó vẫn là một sự thật khách quan.

2. Hướng dẫn đánh giá cho các loại xích cụ thể

Để thảo luận công bằng hơn, chúng tôi đưa ra các ý tưởng đánh giá sau đây cho các danh mục dự án đặc biệt:

Chúng tôi luôn tin rằng trong một thế giới mà lợi nhuận tập trung cao, các dự án ở đuôi dài gần như sẽ sụp đổ trừ khi họ tìm thấy một trường hợp sử dụng độc đáo, chẳng hạn như trò chơi hoặc một AppChain cụ thể. Chỉ những nền tảng có thể tạo ra dòng tiền thông qua nhu cầu thực tế, bền vững của người dùng mới có tiềm năng tồn tại và vượt trội hơn thị trường trong dài hạn.