Lịch sử thịnh suy của Binance: Từ “đại thống nhất” BUSD đến chiến tranh stablecoin “nuốt chửng thế giới” của $U

Trong thế giới tiền mã hóa, quyết định thắng thua thực sự không phải là mã code, mà là cuộc chơi giữa thanh khoản, quyền lực và quy định. Sự thịnh suy của BUSD không phải là một câu chuyện đẫm lệ của một stablecoin, mà là một cuộc chiến tài chính về cách các sàn giao dịch cố gắng “đồng nhất thế giới” như thế nào.

Khi BUSD được đưa lên sân khấu lịch sử, nó mang theo không chỉ câu chuyện tuân thủ quy định mà còn là tham vọng của Binance trong việc dùng các biện pháp cưỡng chế để định hình lại trật tự stablecoin — thông qua việc bắt buộc tỷ giá hối đoái, hợp nhất các cặp giao dịch, trực tiếp nuốt chửng độ sâu của đối thủ vào sổ sách của mình.

“Chuyển đổi tự động” năm 2022 là một cuộc tấn công nhanh như trong sách giáo khoa; còn cú đấm thép của quy định vào ngày Valentine năm 2023 khiến đế chế tưởng như không thể phá vỡ này sụp đổ trong chớp mắt. Sự tồn tại của BUSD song sinh, Binance-Peg như bóng ma, cùng với sự lệch lạc trong giới hạn quy định, đã tạo thành điểm yếu chí mạng của nó.

Nhưng câu chuyện chưa dừng lại ở đó.

Từ FDUSD đến BFUSD, rồi đến United Stables ($U), Binance không từ bỏ stablecoin, mà còn tiến hóa từ việc thống nhất theo kiểu bá quyền sang hợp nhất theo kiểu tiêu thụ, thậm chí còn chuẩn bị cho nền kinh tế AI.

Đây là một bài viết về stablecoin, hơn thế nữa là một cuộc chiến thương trường về cách các sàn giao dịch cố gắng khuất phục thị trường, rồi lại bị quy định phản đòn.

Chương 1: Máu lửa và bá quyền — Những chuyện “đại nhất thống” của BUSD

Câu chuyện của BUSD không chỉ là sự thịnh suy của sản phẩm tuân thủ quy định, mà còn là một đoạn về “kỹ thuật hoàng đế” của các sàn giao dịch trong việc cố gắng thống nhất thanh khoản thị trường bằng các biện pháp hành chính.

1.1 Nhận diện từ sớm: Buổi ăn của CZ và Richmond Teo

Năm 2019, thị trường stablecoin là vùng hoang dã của Tether. Lúc này, Richmond Teo, đồng sáng lập Paxos kiêm CEO khu vực châu Á, trở thành cầu nối quan trọng giữa các cơ quan quản lý New York và các ông lớn trong ngành crypto châu Á.

Trong giới lan truyền một tin đồn không chính xác nhưng mọi người vẫn muốn tin: Trước khi BUSD ra mắt, Paxos đã đăng bài chúc mừng vị trí tuân thủ của mình không lâu sau đó, Teo và CZ bị bắt gặp cùng nhau dùng bữa tối tại một nhà hàng cao cấp ở nước ngoài. Sau bữa tối đó, tình hình thay đổi nhanh chóng: HUSD của Huobi dần mất uy tín, Paxos xác lập vị trí “người giữ chỗ toàn thời gian” cho BUSD. CZ giao toàn bộ thanh khoản của Binance cho Teo, còn Teo thì dùng giấy phép “danh sách xanh” của NYDFS để giúp Binance mặc áo giáp chống đạn.

1.2 Khoảnh khắc máu lửa: “Chiến dịch thống nhất tỷ giá” năm 2022

Khoảnh khắc “nóng bỏng” và gây tranh cãi nhất trong lịch sử BUSD diễn ra vào tháng 9 năm 2022. Để thách thức vị trí thống trị của USDT và USDC, Binance phát động một chiến dịch “thống nhất thanh khoản” khiến người ta phải tròn mắt.

Binance tuyên bố sẽ tự động chuyển đổi toàn bộ số dư của người dùng hiện tại và các khoản nạp mới USDC, USDP (Paxos Dollar) và TUSD (TrueUSD) theo tỷ lệ 1:1 thành BUSD.

Binance trực tiếp loại bỏ các cặp giao dịch spot USDC, USDP và TUSD. Điều này có nghĩa là trong pool thanh khoản lớn nhất thế giới của Binance, người dùng dù có thể nạp USDC, nhưng trên sổ sách chỉ thấy và dùng được BUSD. (Tuy nhiên, khi rút tiền vẫn có thể rút USDT, USDC)

Đây là một mưu đồ rõ ràng. Bằng cách cưỡng chế hợp nhất thanh khoản, BUSD ngay lập tức sở hữu độ sâu giao dịch vốn thuộc về đối thủ cạnh tranh. Jeremy Allaire, CEO của Circle (nhà phát hành USDC), dù trên Twitter nói rằng điều này giúp tăng thanh khoản đô la Mỹ, nhưng thực tế, thương hiệu USDC trong hệ sinh thái Binance bị xóa bỏ một cách cưỡng chế, trở thành “nhiên liệu” cho BUSD.

Chiến lược táo bạo này mang lại hiệu quả rõ rệt. Giá trị thị trường của BUSD đã tăng vọt lên đỉnh cao lịch sử 230 tỷ USD vào tháng 11 năm 2022, chiếm gần một nửa khối lượng giao dịch của các sàn tập trung. Đó là thời kỳ hoàng kim của BUSD, cũng là đỉnh cao tham vọng của Binance trong việc xây dựng vòng tròn tài chính độc lập.

1.3 “Vụ thảm sát ngày Valentine” của quy định

Tuy nhiên, “đại nhất thống” này đã chấm dứt vào ngày 13 tháng 2 năm 2023. NYDFS chỉ rõ rằng “Binance-Peg BUSD” (phiên bản bóng của BUSD dùng trên BNB Chain) do Binance phát hành vượt khỏi phạm vi quản lý của Paxos, yêu cầu ngừng phát hành. Giá trị thị trường của BUSD từ đỉnh 230 tỷ USD về 0, và đế chế xây dựng bằng “chuyển đổi tự động” đã sụp đổ dưới sức mạnh của quy định.

Đối với Teo, đây là một cú sốc lớn. Là kiến trúc sư, anh chứng kiến “đứa con” cùng CZ nuôi dưỡng lớn lên bị buộc phải chấm dứt cuộc đời. Paxos buộc phải tuyên bố chấm dứt quan hệ với Binance, còn Teo cũng bước vào giai đoạn im lặng kéo dài hơn một năm.

Tuy nhiên, câu chuyện chưa kết thúc. Sự trở lại rầm rộ của Teo trong dự án crypto của gia đình Trump, World Liberty Financial (WLFI), được xem là phần tiếp theo của câu chuyện với CZ. Teo đang tận dụng uy thế chính trị mới để xây dựng một stablecoin tuân thủ mới (USD1), còn WLFI lại dựa sâu vào thanh khoản của BNB Chain. Có vẻ như hai người bạn cũ đang lách qua khe hở quy định, bằng một cách tinh vi, vòng vo hơn, để tiếp tục “liên minh thanh khoản” của mình.

Chương 2: Gót chân Achilles — “Song sinh” và sấm sét quy định

2.1 Những điểm yếu cố hữu: Binance-Peg BUSD

Sau hào quang, BUSD ẩn chứa một điểm yếu cấu trúc cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ của nó. Thực tế, trên thị trường tồn tại hai dạng BUSD hoàn toàn khác nhau:

• BUSD do Paxos phát hành (ERC-20): Đây là “bản chính hãng” tuân thủ quy định, do Paxos phát hành trên chuỗi Ethereum, chịu sự giám sát trực tiếp của NYDFS, dự trữ được giữ trong tài khoản cách ly tại Mỹ.
• Binance-Peg BUSD (BEP-20 và các tiêu chuẩn khác): Đây là “đóng gói” do Binance tạo ra để mở rộng hệ sinh thái sang các chuỗi không phải Ethereum như BNB Chain, Polygon, Avalanche.

Về lý thuyết, cơ chế của Binance-Peg BUSD là: Binance khóa 1 Paxos BUSD trên Ethereum, rồi đúc ra 1 Binance-Peg BUSD trên BNB Chain. Tuy nhiên, cơ chế “kết nối cầu” này hoàn toàn dựa vào thao tác nội bộ của Binance, không do Paxos quản lý trực tiếp. Quyền hạn của NYDFS và “danh sách xanh” chỉ bao phủ Paxos BUSD trên Ethereum, còn Binance-Peg BUSD thì không.

Vấn đề bùng phát khi quản lý dự trữ bị rời rạc. Các báo cáo của Bloomberg và các phương tiện truyền thông khác cho thấy, trong một số giai đoạn 2020-2021, các ví chứa Binance-Peg BUSD có hiện tượng “thiếu thế chấp” nghiêm trọng, có lúc thiếu tới 1 tỷ USD. Dù Binance khẳng định đây chỉ là “trì hoãn vận hành” chứ không phải khả năng thanh toán, nhưng điều này đã chạm đến giới hạn của cơ quan quản lý: một stablecoin mang danh “quản lý của NYDFS” mà lại phát sinh ra phiên bản “bóng tối” không chịu quy định, quản lý dự trữ hỗn loạn.

2.2 Quyết định sấm sét của quy định: “Vụ thảm sát ngày Valentine” năm 2023

Số phận của BUSD đã chấm dứt vào ngày 13 tháng 2 năm 2023. Ngày này, NYDFS ban hành lệnh hành chính yêu cầu Paxos ngừng ngay lập tức việc đúc mới BUSD.

Lý do của cơ quan quản lý rất rõ ràng và chí tử: Paxos không thể giám sát hiệu quả mối quan hệ với Binance, đặc biệt là việc phát hành Binance-Peg BUSD, khiến cho stablecoin tuân thủ quy định này trở thành công cụ bảo chứng cho các sản phẩm phái sinh chưa được phép. NYDFS rõ ràng tuyên bố: “Chúng tôi cấp phép cho BUSD trên Ethereum, nhưng chưa từng cấp phép Binance-Peg BUSD.”

Trong khi đó, Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) gửi thông báo Wells đến Paxos, cáo buộc BUSD là “chứng khoán chưa đăng ký”. Lập luận của SEC là, BUSD không chỉ là một phương tiện thanh toán, mà còn là một phần trong cơ chế lợi nhuận của hệ sinh thái Binance (thông qua các sản phẩm như Earn), có thể cấu thành hợp đồng đầu tư. Dù sau đó SEC từ bỏ cuộc điều tra này vào tháng 7 năm 2024, nhưng cú đánh kép này đã đủ để gây chết người.

2.3 Sụp đổ và rút lui

“Ngừng đúc” có nghĩa là BUSD trở thành một “token ma” chỉ có thể đổi lấy, không thể phát hành thêm. Đối với một tài sản nhằm mục đích làm trung gian thanh khoản, đây là án tử hình. Khi Paxos tuyên bố chấm dứt hợp tác với Binance, giá trị thị trường của BUSD bắt đầu rơi tự do. Trong vài ngày, hàng trăm triệu USD vốn đã rút khỏi hệ thống; trong vòng một năm, giá trị giảm hơn 90%.

Binance buộc phải thực hiện một cuộc rút lui đau đớn:

• Loại bỏ các cặp giao dịch: dần dần gỡ bỏ các cặp spot và đòn bẩy của BUSD.
• Ngừng dùng làm ký quỹ: tuyên bố BUSD không còn là tài sản ký quỹ cho hợp đồng.
• Chuyển đổi cưỡng chế: thúc giục người dùng chuyển đổi BUSD sang các stablecoin khác như FDUSD.

C đế chế stablecoin “máu lửa” ngày nào đã sụp đổ dưới sức mạnh của quy định. Binance mất đi một quân bài stablecoin, đồng thời phải suy nghĩ lại chiến lược stablecoin của mình.

Chương 3: Thời kỳ trống trải và sự xuất hiện của FDUSD, BFUSD

Trong giai đoạn đầu sau khi BUSD sụp đổ, Binance đối mặt với nỗi bực bội khi “stablecoin nội bộ” mất đi, không muốn để phần lợi nhuận này rơi vào tay người khác. Để lấp đầy khoảng trống, Binance nhanh chóng hỗ trợ First Digital USD (FDUSD). Đây là một stablecoin do Hong Kong First Digital Labs phát hành.

Sự hỗ trợ của Binance cho FDUSD gần như sao chép chiến lược hỗ trợ BUSD năm xưa:

• Ra mắt các cặp giao dịch FDUSD với “miễn phí phí”.
• Cung cấp chuyển đổi 1:1 không mất phí từ BUSD sang FDUSD.
• Tham gia Launchpool với FDUSD như một lựa chọn khai thác.

Tuy nhiên, FDUSD giống như một dự phòng chiến lược. Nó giải quyết được vấn đề chuyển đổi địa điểm tuân thủ (từ Mỹ sang Hong Kong), nhưng vẫn là một stablecoin truyền thống, tập trung, do bên thứ ba phát hành. Nó chưa giải quyết được vấn đề cốt lõi: nếu quy định lại nhắm vào nhà phát hành, Binance vẫn là bị động. Hơn nữa, trong môi trường lãi suất đô la lên tới 5%, mô hình của FDUSD (cùng USDT/USDC) là nhà phát hành kiếm lãi tất cả, còn người dùng chẳng nhận gì. Điều này đã lỗi thời trong thời đại DeFi.

Thời đại của stablecoin mới đã qua, FDUSD ban đầu chủ yếu dùng để tham gia Launchpool, nhưng khi hoạt động này giảm mạnh, giá trị sử dụng của FDUSD cũng giảm theo, cộng thêm scandal của Justin Sun nổ ra vào tháng 4 năm 2025, khiến sự tăng trưởng của FDUSD gặp thử thách.

Để chống lại chức năng “lợi nhuận giữ vị trí hợp đồng” của đối thủ, BFUSD (Binance Futures USD) ra đời.

Binance nhấn mạnh BFUSD là “tài sản ký quỹ thưởng”, không phải là stablecoin thực sự.

Người dùng nắm giữ BFUSD có thể nhận APY 4-5%. Thu nhập đến từ chiến lược “Delta hedge”.

BFUSD không thể rút ra, chỉ có thể dùng làm ký quỹ trong tài khoản hợp đồng của Binance. Nó là vũ khí “vòng tròn nội bộ” của Binance, đảm bảo người dùng dù trong thị trường gấu cũng không chuyển tiền ra khỏi sàn, là một sản phẩm đầu tư tăng giá dưới dạng “stablecoin”. Dù BFUSD cũng đạt thành tích khá tốt (hiện có 1,8 tỷ phát hành), nhưng Binance cũng biết rằng không thể rời khỏi stablecoin của sàn, chỉ còn là “đậu hạt vui vẻ”.

Chương 4: United Stables ($U) — “điều bất ngờ” và thế hệ mới

Nếu nói BUSD là “độc tôn” của quyền lực, BFUSD là “bảo vệ nội bộ”, thì United Stables ($U) mới ra mắt mang đến một bất ngờ hoàn toàn khác: “tương thích” và “tương lai”.

4.1 Không còn “tạo bánh xe”, mà là “tiêu thụ bánh xe”

Khác với thời kỳ BUSD cố gắng tiêu diệt USDC, $U đã chọn chiến lược “stablecoin tổng hợp” (Meta-Stablecoin).

$U Phía sau là một rổ tài sản. Theo thông báo ngày 18 tháng 12 năm 2025, dự trữ của nó gồm USDT, USDC và USD1.

Tiếp tục chiến lược “đại nhất thống” của BUSD, dù là USDC, USDT, USD1 hay đô la Mỹ, tất cả đều trở thành tài sản nền của $U , nhưng khi thể hiện ra bên ngoài là U. Bằng cách hấp thụ USDT và USDC có thanh khoản phân tán vào quỹ dự trữ của $U , United Stables cố gắng “đồng nhất” các tài sản này trên BNB Chain qua thuật toán, phát hành ra $U, có thể gần giống với curveUSD. U là tên gọi chung của các stablecoin này, nhưng khi rút tiền, người dùng có thể chọn các stablecoin khác.

Đây là một cú đánh ở cấp độ cao hơn — vì tôi phát hành đô la Mỹ của bạn mà bạn không dám dùng, nên tôi sẽ đóng gói đô la Mỹ mà bạn dám dùng thành token của tôi.

4.2 Điều bất ngờ thứ hai: Dấu vết cỏ rác, đồng tiền khái niệm Trump USD1 tham gia cuộc chơi

Chiến lược bất ngờ của United Stables là đã đưa USD1 vào danh mục dự trữ. (Đây là stablecoin do dự án crypto của gia đình Trump, World Liberty Financial (WLFI), phát hành, và người phụ trách stablecoin của dự án chính là kiến trúc sư cũ của BUSD, Richmond Teo, không biết có phải vì lý do này không?)

Dù sao, USD1 so với USDC, USDT còn cách rất xa, quy mô này trông có vẻ như một tuyên bố chính trị. Có thể dự đoán, United Stables đã cung cấp một kịch bản sử dụng lớn cho USD1 (làm nền tảng của $U ), dù hiện tại, khả năng sử dụng của USD1 còn khá hạn chế.

4.3 Điều bất ngờ thứ ba: Tiền tệ sinh ra cho AI (The AI Economy)

United Stables rõ ràng tuyên bố $U là “thiết kế cho nền kinh tế AI”.

Như trong tweet của United Stables

EIP-3009 (Không Gas ủy quyền): Cho phép “chuyển khoản không Gas”. Điều này có nghĩa là các đại lý AI (Bots) trong tương lai khi thực hiện các khoản thanh toán vi mô tần suất cao sẽ không cần giữ BNB hoặc ETH làm phí. Điều này giải quyết điểm đau lớn nhất của kinh tế giữa các máy (M2M).

x402 ủy thác thực thi: Một tiêu chuẩn cho phép hợp đồng thông minh tự động thực hiện phân bổ vốn dựa trên điều kiện cụ thể. Mở đường cho các quỹ phòng hộ tự trị hoặc AI thanh toán tự động trong chuỗi cung ứng.

Đến thời điểm viết bài: U đã có 55 triệu trong lưu thông, là tích tụ dồi dào hay chỉ là phù du?

https://x.com/UTechStables/status/2001667382444482708?s=20

Kết thúc: Từ “bá đạo” đến “đại đồng” đã đi được bao xa?

Nhìn lại quá trình từ BUSD đến United Stables, chúng ta thấy sự tiến hóa chiến lược đáng kinh ngạc:

Thời kỳ BUSD (bá đạo): Tận dụng vị thế độc quyền của sàn, dùng “chuyển đổi tự động” để tiêu diệt đối thủ, theo đuổi thị phần tuyệt đối. Cách làm này dù “máu lửa” nhưng dễ dẫn đến phản ứng phối hợp của quy định và đối thủ cạnh tranh.

Thời kỳ United Stables (đại đồng): Rút kinh nghiệm, chuyển sang chiến lược “hợp nhất”. Thừa nhận vị trí của USDT/USDC, nhưng qua $U , biến chúng thành tài sản nền, tự xây dựng “ứng dụng siêu cấp” phía trên.

Tiên phong trong lĩnh vực thanh toán AI, thoát khỏi cuộc chơi của các nhà giao dịch con người hiện tại, để chiếm lĩnh thị trường gia tăng của nền kinh tế máy trong tương lai.

$U Không chỉ là một stablecoin hợp nhất mới, mà còn là một nỗ lực của BUSD sau khi bị quy định đánh bại, bằng cách dùng các thủ thuật tinh vi, linh hoạt hơn, có tính dự báo công nghệ cao hơn, để định nghĩa lại quy luật chơi của stablecoin. Có thể nói, rủi ro và cơ hội luôn song hành, hãy cùng chờ đợi!