Chứng khoán Mỹ đẩy mạnh "Không bao giờ đóng cửa": Tại sao Nasdaq lại thử nghiệm giao dịch "5×23 giờ"?

Tác giả: Frank, Viện Nghiên cứu MSX

Trước đây chơi cổ phiếu Mỹ, chỉ là ban đêm không ngủ, vậy tương lai ban ngày cũng không thể ngủ nữa?

Khi thị trường Crypto đã quen với nhịp độ 7×24 không ngừng nghỉ, thì tại trung tâm của TradFi là Nasdaq cuối cùng cũng không thể đứng yên.

Ngày 15 tháng 12, Nasdaq chính thức nộp hồ sơ lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), dự kiến kéo dài thời gian giao dịch từ hiện tại 5 ngày mỗi tuần, 16 giờ mỗi ngày (trước giờ mở / trong giờ / sau giờ đóng), lên 5 ngày mỗi tuần, 23 giờ mỗi ngày (ban ngày / ban đêm).

Một khi được phê duyệt, thị trường chứng khoán Mỹ sẽ giao dịch từ 21:00 Chủ nhật đến 20:00 thứ Sáu, chỉ còn lại một cửa sổ nghỉ giao dịch 1 giờ (20:00-21:00), lý do chính thức rất hợp lý, đó là “đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của nhà đầu tư châu Á, châu Âu, để họ có thể giao dịch ngoài khung giờ truyền thống”.

Nhưng nếu phân tích kỹ hơn, sẽ thấy logic đằng sau còn xa hơn thế, Nasdaq rõ ràng đang thực hiện một bài kiểm tra áp lực cực hạn cho việc token hóa cổ phiếu (Tokenization) trong tương lai, chúng ta cũng dần ghép lại một dòng thời gian liên tục tiến trình:

Nasdaq và thị trường tài chính Mỹ đang chuẩn bị cho một “hệ thống tài chính không đóng cửa”.

1. Từ 5×16 đến 5×23: Tiếp cận giới hạn tối đa của TradFi với “giờ cuối cùng”

Bề ngoài, đây chỉ là kéo dài thời gian giao dịch, nhưng từ góc nhìn của các bên tham gia TradFi, bước này gần như đẩy khả năng chịu tải kỹ thuật và khả năng phối hợp của hệ thống hạ tầng tài chính hiện có đến giới hạn vật lý.

Ai cũng biết, giao dịch cổ phiếu trong hệ thống TradFi là một bộ bánh răng tinh xảo, ngoài Nasdaq, các bên liên quan còn bao gồm các nhà môi giới, tổ chức thanh toán bù trừ, cơ quan quản lý, thậm chí cả các công ty niêm yết, điều này có nghĩa là để hỗ trợ chế độ giao dịch 23 giờ, tất cả các bên liên quan cần phải phối hợp chặt chẽ, và tiến hành cải tổ sâu tất cả các khâu như thanh toán bù trừ, hệ thống hợp tác:

• Các nhà môi giới và đại lý phải mở rộng hệ thống dịch vụ khách hàng, kiểm soát rủi ro và duy trì giao dịch suốt ngày đêm, chi phí vận hành và nhân lực tăng vọt;
• Các tổ chức thanh toán bù trừ (DTCC) cũng cần nâng cấp đồng bộ thời gian giao dịch và hệ thống thanh toán, kéo dài dịch vụ đến 4 giờ sáng để phù hợp với quy tắc “giao dịch ban đêm đến ngày hôm sau thanh toán” (giao dịch 21:00-24:00 tính vào ngày hôm sau);
• Các công ty niêm yết cũng phải điều chỉnh nhịp độ công bố báo cáo tài chính hoặc các thông báo quan trọng, quan hệ nhà đầu tư và các bên tham gia thị trường cũng phải thích nghi dần với thực tế mới “thông tin quan trọng được thị trường định giá ngay trong khung giờ không truyền thống”;

Tất nhiên, đối với chúng ta ở Đông Á, trước đây giao dịch Mỹ chủ yếu vào ban đêm hoặc sáng sớm, mô hình 5 ngày × 23 giờ trong tương lai có nghĩa là có thể tham gia giao dịch theo thời gian thực mà không cần thức khuya, điều này vô cùng có lợi, nhưng cũng đặt ra một câu hỏi lớn — đã quyết định cải cách rồi, sao không làm luôn 7×24 mà lại để lại 1 giờ kỳ quặc đó?

Theo tiết lộ của Nasdaq, 1 giờ còn lại chủ yếu để bảo trì hệ thống, kiểm thử và thanh toán giao dịch, điều này chính là điểm yếu của kiến trúc tài chính truyền thống, tức là trong hệ thống thanh toán bù trừ tập trung hiện tại (dựa trên DTCC và hệ thống ngân hàng / nhà môi giới), cần có một khoảng thời gian tạm dừng vật lý để xử lý dữ liệu hàng loạt, đối soát cuối ngày và thanh toán ký quỹ.

Cũng giống như các ngân hàng sau giờ làm vẫn phải cân đối sổ sách, từ góc độ khác, 1 giờ này cũng là “cửa sổ lỗi” của thế giới thực, mặc dù đòi hỏi chi phí nhân lực và hệ thống bảo trì lớn, nhưng lại cung cấp một khoảng đệm cần thiết cho việc nâng cấp hệ thống, đồng bộ thanh toán bù trừ, cô lập lỗi và xử lý rủi ro trong hạ tầng tài chính hiện tại.

Chỉ có điều, so với trước đây, 1 giờ còn lại trong tương lai đòi hỏi khả năng phối hợp đa vai trò trong toàn ngành TradFi gần như khắt khe, như một bài kiểm tra áp lực cực hạn.

Ngược lại, dựa trên blockchain, các tài sản token hóa và tài sản số dựa vào sổ cái phân tán và hợp đồng thông minh có khả năng tự động giao dịch 7×24×365, không có ngày nghỉ, không cần đóng cửa, càng không cần nhồi nhét các quy trình quan trọng vào một khung giờ cuối ngày cố định.

Điều này giải thích tại sao Nasdaq lại cố gắng vượt giới hạn một cách miễn cưỡng, không phải đột nhiên nhận ra “chăm sóc” người châu Á, mà là do tình hình bắt buộc — khi thị trường Crypto 7×24 và thị trường tài chính truyền thống ngày càng mờ nhạt ranh giới, nhu cầu gia tăng của các nhà giao dịch truyền thống đến từ dòng tiền toàn cầu xuyên múi giờ và thanh khoản dài hơn.

Có thể nói, sau năm 2025, token hóa đã nằm trong tầm tay, các nhà chơi như Nasdaq đã sớm chuẩn bị từ phía sau (xem thêm “Nasdaq đạp ga: Từ ‘uống canh’ đến ‘ăn thịt’, token hóa cổ phiếu Mỹ bước vào trận quyết định?”), vì vậy từ góc độ này, chế độ giao dịch 23 giờ không phải là một thay đổi quy tắc đơn thuần về “mở thêm vài giờ”, mà là một trạng thái chuyển tiếp mang tính hệ thống, đang chuẩn bị cho token hóa cổ phiếu, thanh toán chuỗi và mạng lưới tài sản toàn cầu 7×24:

Trong điều kiện không phá vỡ luật chứng khoán và hệ thống thị trường toàn quốc (NMS), trước tiên kéo hệ thống giao dịch, hạ tầng và hành vi tham gia về nhịp độ “tiến gần chuỗi” — để thử nghiệm và chuẩn bị cho các mục tiêu tiến xa hơn (giao dịch liên tục hơn, chu kỳ thanh toán ngắn hơn, thậm chí thanh toán và chuyển đổi token trên chuỗi).

Hãy tưởng tượng, một khi SEC phê duyệt, chế độ giao dịch 23 giờ bắt đầu vận hành và dần trở thành bình thường, thì giới hạn chịu đựng và phụ thuộc của thị trường vào “giao dịch bất cứ lúc nào, định giá ngay lập tức” sẽ được nâng cao, vậy còn xa nữa mới đến thời điểm thực sự của 7×24?

Khi đó, cùng với việc chính thức đưa cổ phiếu token hóa vào thực tế, hệ thống tài chính toàn cầu sẽ chuyển mượt mà sang một tương lai “không bao giờ đóng cửa” thực sự.

2. Những ảnh hưởng sâu rộng của điều này đến thị trường?

Khách quan mà nói, mô hình “5×23” có thể sẽ gây ra một chấn động cấu trúc ảnh hưởng đến toàn bộ hệ sinh thái TradFi toàn cầu.

Về mặt thời gian, nó mở rộng đáng kể giới hạn thời gian giao dịch, rõ ràng là lợi ích thực chất cho các nhà đầu tư xuyên múi giờ, đặc biệt là thị trường châu Á; nhưng về cấu trúc thị trường vi mô, nó cũng mang lại những bất định mới về phân phối thanh khoản, truyền dẫn rủi ro và quyền định giá, dễ dẫn đến tình trạng “kiệt quệ khả năng duy trì dòng tiền toàn cầu”.

Thực tế, trong những năm gần đây, hoạt động của thị trường Mỹ ngoài giờ truyền thống (trước giờ mở / sau giờ đóng) đã thực sự bùng nổ.

Dữ liệu của NYSE cho thấy, quý 2 năm 2025, khối lượng giao dịch ngoài giờ vượt quá 20 tỷ cổ phiếu, giá trị giao dịch đạt 62 tỷ USD, chiếm 11.5% tổng giao dịch cổ phiếu Mỹ trong quý đó, mức cao kỷ lục. Đồng thời, các nền tảng giao dịch ban đêm như Blue Ocean, OTC Moon cũng liên tục tăng trưởng, giao dịch ban đêm đã không còn là hiện tượng ngoại vi, mà trở thành chiến trường mới mà dòng tiền chính không thể bỏ qua.

Nguồn: Sở Giao dịch Chứng khoán New York

Về bản chất, điều này chính là sự tập trung giải phóng nhu cầu thực của các nhà giao dịch toàn cầu, đặc biệt là các nhà đầu tư nhỏ lẻ châu Á “giao dịch cổ phiếu Mỹ trong múi giờ của chính họ”, từ góc độ này, Nasdaq không phải đang tạo ra nhu cầu mới, mà đang đưa các giao dịch đêm vốn rải rác ngoài sàn, có độ minh bạch thấp, trở lại hệ thống giao dịch tập trung, có thể quản lý được, bằng cách hợp pháp hóa danh tính, “thu nạp” chúng vào hệ thống trung tâm, có thể kiểm soát. Điều này nhằm lấy lại quyền định giá đã mất trong bóng tối.

Nhưng vấn đề là, “giao dịch 5×23” không nhất thiết mang lại giá phát hiện tốt hơn, nó có thể thể hiện như một con dao hai lưỡi rất kỳ quặc:

• Thứ nhất là rủi ro “mảnh ghép” và “pha loãng” thanh khoản: Mặc dù kéo dài thời gian giao dịch về lý thuyết có thể thu hút nhiều dòng tiền xuyên múi giờ hơn, nhưng trong thực tế, nhu cầu giao dịch hạn chế bị cắt nhỏ, phân tán trên quãng thời gian dài hơn, đặc biệt là trong khung giờ “đêm” của mô hình 5×23, vốn đã có lượng giao dịch thấp hơn so với giờ bình thường, kéo dài hơn nữa có thể làm tăng chênh lệch giá, giảm thanh khoản, tăng chi phí giao dịch và biến động, thậm chí trong các thời điểm thanh khoản thấp còn dễ gây thao túng giá;
• Thứ hai là thay đổi tiềm năng trong cấu trúc quyền định giá: Như đã đề cập, Nasdaq qua “5×23” có thể thu nạp các lệnh rải rác từ các nền tảng ngoài sàn như Blue Ocean, OTC Moon, nhưng đối với các tổ chức, sự phân mảnh thanh khoản vẫn không biến mất, chỉ chuyển từ “phân tán ngoài sàn” sang “trên sàn theo thời gian”, đặt ra yêu cầu cao hơn về kiểm soát rủi ro và thực thi, môi trường thanh khoản bị phân mảnh này cũng làm tăng đáng kể chi phí tổn thất khi thực hiện các lệnh lớn;
• Cuối cùng là rủi ro “thiên nga đen” do “0 độ trễ” bị thổi phồng: Trong khung thời gian 23 giờ, các sự kiện đột xuất lớn (như sụp đổ lợi nhuận, phát ngôn của cơ quan quản lý, xung đột địa chính trị) có thể ngay lập tức chuyển thành lệnh giao dịch, thị trường không còn có thời gian “ngủ một đêm để tiêu hóa”, trong môi trường thanh khoản ít ỏi ban đêm, phản ứng tức thì này dễ gây ra các cú nhảy giá, biến động dữ dội và chuỗi thanh lý phi lý trí, khiến sức tàn phá của “thiên nga đen” tăng theo cấp số nhân khi không có đối trọng.

Vì vậy, tôi mới nhấn mạnh trong phần trên rằng, mô hình “5×23” không đơn thuần là “mở thêm vài giờ giao dịch”, mà là một bài kiểm tra giới hạn hệ thống về cơ chế phát hiện giá, cấu trúc thanh khoản và phân phối quyền định giá của TradFi.

Tất cả đều đang chuẩn bị cho tương lai token hóa “không bao giờ đóng cửa”.

3. Trận chiến của Nasdaq: tất cả đều hướng tới On-Chain

Nếu mở rộng tầm nhìn, liên kết các hành động dồn dập gần đây của Nasdaq, ta càng tin rằng đây là một chiến lược toàn diện, từng bước, mục tiêu cốt lõi là khiến cổ phiếu cuối cùng có khả năng lưu thông, thanh toán và định giá như Token.

Để đạt mục tiêu này, Nasdaq chọn con đường cải tiến nhẹ nhàng theo phong cách tài chính truyền thống, lộ trình rõ ràng, từng bước tiến.

Bước đầu diễn ra vào tháng 5 năm 2024, hệ thống thanh toán bù trừ chứng khoán Mỹ chính thức rút ngắn từ T+2 xuống T+1, đây là một nâng cấp hạ tầng tưởng chừng bảo thủ nhưng thực chất rất then chốt; tiếp theo đầu năm 2025, Nasdaq bắt đầu phát đi tín hiệu về “giao dịch suốt ngày đêm”, dự kiến sẽ ra mắt dịch vụ giao dịch không ngừng trong tuần vào cuối năm 2026.

Sau đó, Nasdaq chuyển trọng tâm cải cách sang hệ thống nền tảng hậu trường kín đáo hơn nhưng quan trọng hơn — tích hợp công nghệ blockchain vào hệ thống Calypso, để thực hiện quản lý tự động ký quỹ và tài sản thế chấp 24/7, bước này gần như không gây thay đổi rõ rệt cho nhà đầu tư thông thường, nhưng đối với tổ chức lại là một tín hiệu rõ ràng.

Đến cuối năm 2025, Nasdaq bắt đầu thúc đẩy tích cực về mặt thể chế và quản lý.

Đầu tiên là tháng 9, chính thức nộp đơn xin phép SEC về giao dịch “token hóa” cổ phiếu, tháng 11 công bố chiến lược ưu tiên token hóa cổ phiếu Mỹ, “đẩy nhanh nhất có thể”.

Gần như cùng lúc, Chủ tịch SEC Paul Atkins trong phỏng vấn trên Fox Business cũng nói rằng, token hóa là hướng phát triển của thị trường vốn trong tương lai, qua việc đưa tài sản chứng khoán lên chuỗi có thể xác định rõ quyền sở hữu, ông dự đoán rằng “trong khoảng 2 năm tới, tất cả các thị trường Mỹ sẽ chuyển sang vận hành trên chuỗi, thực hiện thanh toán trên chuỗi”.

Trong bối cảnh đó, Nasdaq đã nộp đơn xin chế độ giao dịch 5×23 giờ lên SEC vào tháng 12 năm 2025.

Xét từ góc độ này, việc Nasdaq kéo dài thời gian giao dịch thành “chế độ 23 giờ” không phải là một cải cách đơn lẻ, mà là bước tất yếu trong lộ trình token hóa cổ phiếu. Bởi vì tài sản token hóa trong tương lai chắc chắn sẽ theo đuổi thanh khoản 24/7, còn 23 giờ chính là trạng thái chuyển tiếp gần nhất với nhịp điệu của chuỗi.

Điều thú vị nhất là, các cơ quan quản lý (SEC Mỹ), hạ tầng (DTCC) và sàn giao dịch (Nasdaq) trong năm 2025 đã thể hiện sự phối hợp rất cao:

1. SEC Mỹ nới lỏng và định hướng: vừa điều chỉnh quy định, vừa qua các cuộc phỏng vấn cấp cao liên tục phát đi kỳ vọng “tất cả lên chuỗi”, tạo sự chắc chắn cho thị trường;
2. DTCC nền tảng vững chắc: ngày 12 tháng 12, công ty con của DTCC là DTC nhận được thư phản hồi không phản đối từ SEC, chấp thuận cung cấp dịch vụ token hóa tài sản thế giới thực trong môi trường kiểm soát, dự kiến ra mắt chính thức vào cuối năm 2026, giải quyết các vấn đề cốt lõi về thanh toán bù trừ và lưu ký phù hợp quy định;
3. Nasdaq tiến công: công bố kế hoạch token hóa cổ phiếu, ưu tiên cao nhất, nộp đơn xin giao dịch 23 giờ, dẫn dắt dòng thanh khoản toàn cầu;

Nguồn: Trang chủ của DTCC

Khi ba mạch này cùng xuất hiện trên cùng một dòng thời gian, sự phối hợp ăn ý này khó có thể không dẫn đến kết luận:

Đây không phải là sự trùng hợp hay ý tưởng đột nhiên của Nasdaq, mà là một dự án hệ thống, phối hợp liên tục, Nasdaq và thị trường tài chính Mỹ đang chạy đua cuối cùng cho một “hệ thống tài chính không đóng cửa”.

Kết luận

Dĩ nhiên, chiếc hộp Pandora đã mở, “5×23 giờ” chỉ là bước đầu tiên.

Bởi vì, nhu cầu của con người khi đã được giải phóng thì không thể đảo ngược, vậy nên, khi thị trường Mỹ đã có thể giao dịch nửa đêm, người dùng tất nhiên sẽ hỏi: Tại sao tôi còn phải chịu đựng gián đoạn 1 giờ đó? Tại sao cuối tuần không thể giao dịch? Tại sao không thể dùng U để thanh toán ngay lập tức?

Khi các nhà đầu tư toàn cầu đã bị “kéo” vào mô hình “5×23 giờ” này, cấu trúc truyền thống còn thiếu của TradFi sẽ đối mặt với đòn cuối cùng, chỉ có tài sản token hóa nguyên bản 7×24 mới có thể lấp đầy khoảng trống của giờ cuối cùng đó, đây cũng chính là lý do tại sao ngoài Nasdaq, các nhà chơi như Coinbase, Ondo, Robinhood và MSX đều đang chạy đua cuồng nhiệt — ai chậm chân sẽ bị dòng chảy chuỗi nuốt chửng.

Tương lai còn xa, nhưng thời gian dành cho “đồng hồ cũ” đã không còn nhiều.