Lighter sắp ra mắt trên Coinbase, liệu việc phát hành token có còn kịp thời không?

Tóm tắt

Gần đây, Lighter trở thành tâm điểm thảo luận trong lĩnh vực Perp DEX. Giao dịch của Lighter sôi động, hệ thống điểm thưởng hoạt động ổn định, và Coinbase đã đưa dự án vào lộ trình niêm yết; tuy nhiên, thời gian phát hành token và các chi tiết cụ thể vẫn chưa rõ ràng, dẫn đến kỳ vọng thị trường đã được đẩy lên trước, trong khi thông tin then chốt còn chậm trễ gây tranh cãi. Khác với các dự án dựa hoàn toàn vào khuyến khích để thúc đẩy, Lighter thu hút lượng lớn người dùng dài hạn nhờ cơ chế matching hiệu quả và trải nghiệm giao dịch tốt, đã thể hiện rõ giá trị sản phẩm. Điều này khiến thị trường bắt đầu định giá dựa trên tiêu chuẩn của các tài sản đã trưởng thành, làm tăng sự khác biệt ý kiến. Toàn bộ lĩnh vực Perp DEX đang trong giai đoạn chuyển đổi từ “khuyến khích thúc đẩy” sang “giá trị nội sinh”. Cách thiết kế token sao cho vừa có thể kích thích người dùng hiệu quả, vừa phù hợp với giá trị thực của nền tảng là thách thức chung của ngành. Các chiến lược mua lại và khuyến khích của các dự án trước đây đều có trọng tâm riêng, nhưng đều thể hiện sự thận trọng và cân nhắc. Việc Lighter hiện nay kiềm chế về nhịp độ và chức năng của token phản ánh phần nào sự suy nghĩ lại về vị trí của token trong lĩnh vực này. Vấn đề còn lại là token có thực sự cần thiết hay không, và làm thế nào để xác định vị trí hợp lý giữa khuyến khích và giá trị nội tại, vẫn là câu hỏi cấp bách cần giải quyết. Quan sát quá trình phát triển của Lighter giúp hiểu rõ hơn về logic thiết kế token và hướng phát triển bền vững của toàn bộ hệ sinh thái Perp DEX trong tương lai.

1. Nguyên nhân gây tranh cãi của Lighter: Sự lệch lạc giữa kỳ vọng trước và thông tin chậm trễ

Gần đây, sự quan tâm về Lighter tăng mạnh. Một mặt, tiến trình của dự án liên tục phát đi tín hiệu tích cực: ngày 13 tháng 12, Coinbase công bố đưa Lighter vào lộ trình niêm yết; đồng thời, dữ liệu về quy mô giao dịch và điểm thưởng của nền tảng cũng tăng theo, khiến nó nhanh chóng trở thành một trong những dự án được chú ý nhất trong lĩnh vực Perp DEX.

Tuy nhiên, cùng với sự gia tăng của dữ liệu và sự chú ý, là sự không chắc chắn về nhịp độ TGE và airdrop. Thị trường hiện tại không tập trung vào việc “Lighter có phát hành token hay không”, mà ở chỗ kỳ vọng của thị trường đã được đẩy lên trước rõ ràng, nhưng các thông tin then chốt quyết định định giá vẫn chưa được xác nhận. Cộng đồng đã tồn tại kỳ vọng dài hạn rằng Lighter sẽ tiến hành TGE trong tháng 12 này, nhưng chính thức vẫn chưa có thông báo rõ ràng về thời gian, quy định hay cách phân phối token.

Về mặt cơ chế, hệ thống điểm thưởng của Lighter đã đi vào giai đoạn vận hành ổn định. Người dùng có thể gửi tiền vào quỹ chung LLP (Lighter Liquidity Provider) và tham gia giao dịch hợp đồng để nhận điểm. Hiện tại, Season 2 đang diễn ra, dự án đặt ra nhịp độ phát điểm điểm thưởng cố định và phân phối dựa trên hành vi giao dịch, đồng thời giữ quyền điều chỉnh quy tắc linh hoạt. Tuy nhiên, đến nay, chính thức chưa công bố cách điểm thưởng sẽ liên kết với token hoặc TGE trong tương lai, bao gồm tỷ lệ đổi thưởng, cấu trúc phân phối hay thiết kế Tokenomics đầy đủ.

Trong quá trình tham gia thực tế, dù chính thức chưa có câu trả lời cuối cùng, người dùng đã xem điểm thưởng như một chỉ số quan trọng cho lợi ích tiềm năng trong tương lai. Khi quy mô tham gia mở rộng, kỳ vọng này càng được củng cố. Theo dữ liệu từ trang chủ, hiện tại, quỹ điểm của Lighter đã đạt khoảng 6.9 tỷ USD TVL, cho thấy hệ thống này đã chứa đựng lượng vốn và hoạt động giao dịch thực tế đáng kể. Trong bối cảnh này, sự không chắc chắn về thời gian phát hành token và quy định có thể dễ dàng bị đẩy lên thành những đánh giá về lợi ích tiềm năng, phản ánh rõ ràng trong sự phân hóa về định giá dự đoán của thị trường và tâm lý của các nhà tham gia.

Hình 1. Hệ thống điểm của Lighter. Nguồn: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

Dựa trên dữ liệu của thị trường dự đoán Polymarket, thị trường chưa có sự đồng thuận cao về thời điểm airdrop của Lighter. Ví dụ, xác suất “Lighter sẽ airdrop vào ngày 29 tháng 12” khoảng 28%, trong khi xác suất “không airdrop trong năm 2025” khoảng 33%, các ngày còn lại phân bổ khá phân tán. Cấu trúc này cho thấy thị trường không xem việc airdrop là sự kiện chắc chắn, mà đang định giá theo nhiều kịch bản khả thi song song.

Hình 2. Dự đoán về thời điểm Lighter sẽ airdrop trên Polymarket. Nguồn: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

Trong dự đoán về định giá sau khi token ra mắt, thị trường thiên về khả năng “FDV vượt quá 1 tỷ USD vào ngày hôm sau ra mắt”, nhưng xác suất cho các mức định giá cao hơn rõ ràng thu hẹp. Nhìn chung, thái độ của thị trường đối với Lighter không phải là lạc quan mù quáng, mà là định giá sớm dựa trên rủi ro trong bối cảnh chưa loại bỏ hoàn toàn các yếu tố không chắc chắn.

Hình 3. Dự đoán về vốn hóa thị trường của Lighter (FDV) một ngày sau khi ra mắt. Nguồn: https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

Ở góc độ dài hạn hơn, cộng đồng cũng dần xuất hiện các ý kiến khác nhau về mô hình kinh doanh và thiết kế token của Lighter. Một số cho rằng, hiện tại Lighter tập trung vào sản phẩm giao dịch, còn các chức năng staking, quản trị hay các cấp độ hệ sinh thái phong phú hơn vẫn còn hạn chế, nếu trong tương lai, chức năng token không rõ ràng trong việc tạo ra vòng giá trị rõ ràng với hoạt động giao dịch của nền tảng, thì sau TGE và airdrop, sự hoạt động của người dùng sẽ gặp áp lực giảm lớn. Những tranh luận này không phải là phủ nhận tiến trình dự án, mà trong bối cảnh thị trường Perp DEX ngày càng trưởng thành, sự chú ý đến tính bền vững dài hạn đang tăng lên rõ rệt.

2. Định giá sớm dưới sự phơi bày cao: Tại sao Lighter lại được xem như “tài sản gần đúng”

Trong năm qua, có khá nhiều dự án Perp DEX trên chuỗi, nhưng không nhiều dự án có thể liên tục lọt vào tầm nhìn của thị trường. Khác với các dự án dựa vào cơ chế kích thích cao để duy trì dữ liệu, Lighter từ đầu đã được đặt ở vị trí có độ phơi bày cao. Trong ứng dụng siêu của Coinbase, Base app, trang chính của Lighter đã được tích hợp, cho phép người dùng có thể trực tiếp khám phá và sử dụng sản phẩm trong môi trường Coinbase. Điều này khiến nó được xem xét trong các kịch bản giao dịch chính thống tiềm năng, đồng thời cũng nâng tiêu chuẩn đánh giá của thị trường từ “có thể vận hành cơ chế” lên “có đáng để định giá dài hạn hay không”.

Trong quá trình này, Lighter chưa đưa ra câu chuyện token đầy đủ, nhưng dữ liệu giao dịch và mức độ tham gia của nó đã tăng lên trong thời gian ngắn. Sự kết hợp này khiến thị trường bắt đầu đưa dự án vào các khung định giá và so sánh ngang hàng mặc dù chưa có đầy đủ thông tin quan trọng.

Quan trọng hơn, thời điểm xuất hiện của Lighter đúng vào giai đoạn chuyển hướng của câu chuyện toàn cảnh về lĩnh vực Perp DEX. Các mối quan tâm của ngành từ việc tập trung vào cơ chế và kiến trúc ban đầu, dần chuyển sang câu hỏi thực tế hơn: liệu đã xuất hiện nhu cầu giao dịch thực sự bền vững, không dựa vào khuyến khích? Trong bối cảnh này, chỉ cần dự án chứng minh “thật sự có người dùng”, ngay cả khi mô hình kinh doanh và giá trị token chưa hoàn chỉnh, thị trường cũng sẽ sớm xem đó như một “tài sản gần đúng” để định giá.

Vì vậy, các tranh cãi xung quanh Lighter hiện nay không hoàn toàn bắt nguồn từ tốc độ phát triển của dự án, mà là sự lệch cấu trúc giữa kỳ vọng của thị trường và giai đoạn dự án đang ở. Khi thị trường bắt đầu dùng cách đánh giá của các tài sản trưởng thành để định giá một sản phẩm còn đang xây dựng, tất nhiên các ý kiến trái chiều sẽ càng lớn.

3. Không xem TGE, liệu Lighter có thực sự thể hiện giá trị sản phẩm?

Nếu tạm bỏ qua kỳ vọng về TGE và airdrop, việc Lighter vẫn còn giá trị để tiếp tục thảo luận hay không là yếu tố then chốt để đánh giá dự án này có đáng quan tâm hay không.

Dựa trên dữ liệu đã công bố và hành vi giao dịch thực tế, Lighter ít nhất đã thể hiện một số tín hiệu quan trọng hiếm có. Trước hết, về mặt giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, Lighter đã tiếp nhận một lượng lớn hoạt động giao dịch thị trường. Theo dữ liệu của DefiLlama, tính đến ngày 18 tháng 12, trong 30 ngày qua, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Lighter khoảng 256.27 tỷ USD, TVL của nền tảng là 1.457 tỷ USD, tỷ lệ khối lượng giao dịch / TVL khoảng 175.88. So sánh, Hyperliquid và Aster trong cùng kỳ có tỷ lệ lần lượt là 49.16 (203.84 tỷ USD / 4.146 tỷ USD) và 169.6 (2210.0 tỷ USD / 13.03 tỷ USD). Tỷ lệ này phản ánh mức độ vòng quay của vốn bị khóa trong một chu kỳ nhất định. Trong lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn, chỉ số này càng cao, thường biểu thị dòng vốn được luân chuyển thường xuyên hơn, hành vi giao dịch thiên về tần suất cao và khuyến khích. Nhìn vào chỉ số này, Lighter và Aster đều thể hiện đặc điểm vòng quay cao rõ rệt, cho thấy hoạt động giao dịch sôi động, nhưng có thể chứa đựng phần nào nhu cầu giao dịch được thúc đẩy bởi khuyến khích; ngược lại, Hyperliquid có cấu trúc giao dịch thiên về tích trữ vốn và rủi ro ổn định hơn.

Trong khung thời gian này, quy mô giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Lighter đã nằm trong nhóm cao của lĩnh vực Perp DEX, cho thấy khả năng cạnh tranh về hiệu quả matching và khả năng chịu tải hệ thống. Cần lưu ý, mức độ hoạt động của Lighter hiện tại vẫn có thể chịu ảnh hưởng bởi cơ chế khuyến khích và kỳ vọng thị trường, chứ chưa hoàn toàn do nhu cầu tự nhiên. Tuy nhiên, khả năng duy trì khối lượng giao dịch lớn trong môi trường giao dịch tần suất cao, đòn bẩy cao đã thể hiện một rào cản kỹ thuật và sản phẩm không nhỏ, đồng thời tạo nền tảng để kiểm chứng tính bền vững của nhu cầu giao dịch thực tế trong tương lai.

Hình 4. Dữ liệu của Lighter. Nguồn: https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

Thứ hai, về mặt cấu trúc sản phẩm, mô hình matching order book hỗn hợp của Lighter đã đủ khả năng hỗ trợ người dùng liên tục, từ đó không chỉ là sản phẩm thử nghiệm một lần mà còn được một số trader xem là con đường giao dịch dài hạn. Thêm vào đó, việc tích hợp trang chính của app Coinbase không chỉ dừng lại ở mức “được nhìn thấy”. Dữ liệu giao dịch và hoạt động hiện tại cho thấy ít nhất một phần lưu lượng đã chuyển đổi từ “hiển thị” sang “hành vi”. Điều này giúp Lighter khác biệt rõ rệt so với nhiều dự án Perp DEX vẫn còn dừng lại ở mức kể chuyện và kỳ vọng.

Chính nhờ đã vận hành được các bước quan trọng này, Lighter mới nhận được yêu cầu cao hơn từ thị trường. Khi một dự án đã chứng minh có giá trị sử dụng thực, vấn đề không còn chỉ là “có hay không có token”, mà là token có thể phù hợp để tiếp nhận và mở rộng các giá trị đã tồn tại hay không.

4. Khi Perp DEX đã vận hành, Token còn có thể thiết kế như thế nào?

Sau Hyperliquid, Aster, lĩnh vực Perp DEX đang bước vào một giai đoạn tương tự: khi sản phẩm giao dịch đã được xác nhận khả thi, token nên tồn tại theo cách nào “hợp lý”?

Các dự án trước đã thử nghiệm nhiều hướng khác nhau. Ví dụ, Hyperliquid không dừng lại ở chức năng quản trị hay khuyến khích, mà tập trung vào việc tiếp nhận doanh thu thực của giao thức. Theo công bố chính thức và dữ liệu của bên thứ ba, phần lớn phí thu được từ các hoạt động như hợp đồng vĩnh viễn (hơn 90%) sẽ được dùng để mua lại token HYPE trên thị trường thứ cấp, và thông qua đốt hoặc rút khỏi lưu thông, tạo hỗ trợ cho cung cấp token. Khi khối lượng giao dịch và phí thu tăng, cường độ mua lại cũng sẽ mở rộng, truyền tải kết quả hoạt động của giao thức đến token, hình thành vòng giá trị rõ ràng hơn. Con đường này đòi hỏi nền tảng phải có khả năng tạo ra doanh thu thực đủ lớn và ổn định trong dài hạn, thì cơ chế mua lại mới duy trì hiệu quả. Nếu hoạt động giao dịch giảm sút, giá trị token sẽ chịu áp lực giảm theo.

Trong khi đó, Aster trong giai đoạn đầu đã dùng airdrop quy mô lớn và các chương trình khuyến khích nhiều giai đoạn để nhanh chóng mở rộng người dùng và hoạt động. Tokenomics của dự án cho thấy, khoảng 53.5% tổng cung ASTER dùng cho airdrop, khuyến khích giao dịch và thưởng cộng đồng, nhằm thúc đẩy thanh khoản trong giai đoạn khởi động. Trong chiến lược dài hạn, Aster còn có cơ chế mua lại và đốt theo từng giai đoạn, đã công khai đốt khoảng một nửa token mua lại, phần còn lại khóa để khuyến khích sau này. Quỹ mua lại chủ yếu từ phí của giao thức và kho dự trữ của dự án, không hoàn toàn dựa vào doanh thu của giao thức. Khác với Hyperliquid, liên tục dùng phần lớn phí để mua lại, Aster dùng phần lớn để ổn định kỳ vọng và điều chỉnh cung cầu, quy mô và nhịp độ không tự động mở rộng theo doanh thu phí. Chiến lược này giúp tăng sự chú ý và tham gia trong giai đoạn đầu, nhưng về dài hạn, nếu khuyến khích giảm, nhu cầu giao dịch khó duy trì, token có thể đối mặt áp lực bán tháo.

Trong thực tế, các dự án Perp DEX thường có xu hướng “có ý thức kiềm chế”: rõ ràng không thể duy trì mô hình dựa hoàn toàn vào khuyến khích, đồng thời cũng cảnh giác với độ phức tạp và chi phí pháp lý của các token phân phối doanh thu. Trước khi có một con đường đã được chứng minh rõ ràng, có thể mở rộng, thì việc trì hoãn cam kết, giữ lại tính linh hoạt, lại là lựa chọn hợp lý hơn.

5. Quay lại Lighter: “Sự do dự” của nó có thể là một phần câu trả lời cho vấn đề

Nếu thoát khỏi các tranh luận cảm xúc như “sẽ có TGE hay không”, “khi nào airdrop”, thì nhìn từ góc độ khách quan hơn, trạng thái hiện tại của Lighter rất rõ ràng: nó không phải là dự án chỉ dựa vào TGE để nâng định giá, nhưng đồng thời cũng chưa đưa ra một câu chuyện về Token cuối cùng đủ thuyết phục và có thể định giá được trên thị trường.

Về chiến lược sản phẩm, Lighter không dùng các khoản trợ cấp tần suất cao, rõ ràng để đẩy nhanh dữ liệu ngắn hạn, mà dùng hệ thống điểm thưởng để liên kết khuyến khích với hành vi giao dịch thực. Khuyến khích này được trì hoãn thực hiện, tác dụng chủ yếu là hướng dẫn liên tục hành vi giao dịch, chứ không phải thúc đẩy đột ngột lượng lớn. Lighter đang dùng khối lượng giao dịch, người dùng hoạt động và dữ liệu tăng trưởng liên tục đã có để đổi lấy thời gian và sự kiên nhẫn của thị trường. Trong môi trường thị trường quen dùng TGE như một mốc thời gian, cách kiềm chế này tất nhiên sẽ gây khó chịu.

Chính vì vậy, các tranh cãi xung quanh Lighter bắt đầu rõ ràng hơn. Đối với nhà đầu tư ngắn hạn, thiếu lịch trình token rõ ràng và kỳ vọng lợi nhuận sẽ làm giảm động lực tham gia, dẫn đến tâm lý hoài nghi tăng lên; còn đối với người dùng dài hạn, miễn là sản phẩm sâu, matching hiệu quả và trải nghiệm tốt, việc phát hành token ngay lập tức không ảnh hưởng đến quyết định sử dụng. Sự lệch điểm chú ý của hai nhóm này khiến cùng một dự án có thể nhận được các đánh giá khác nhau rõ rệt từ các góc nhìn khác nhau, làm cho các ý kiến trái chiều ngày càng mở rộng.

Về góc nhìn ngành, tranh cãi về Lighter đã vượt ra ngoài câu chuyện “có phát hành token hay không”, mà chạm đến vấn đề cốt lõi của thiết kế token cho các nền tảng giao dịch vĩnh viễn phi tập trung: trong bối cảnh đã chứng minh có người dùng và nhu cầu giao dịch thực, token có thực sự cần thiết? Chức năng cốt lõi của nó nên tập trung vào khuyến khích, quản trị, hay quan trọng hơn là việc bắt giữ giá trị và xây dựng hệ sinh thái dài hạn?

Điều này phản ánh giai đoạn chuyển đổi của toàn ngành từ “tăng trưởng nhanh + thúc đẩy bằng khuyến khích” sang “tạo ra giá trị bền vững”. Dự án Lighter, bị thị trường chú ý, sẽ có ảnh hưởng lớn đến mô hình kinh tế token của toàn bộ hệ sinh thái Perp DEX. Dù cuối cùng thiết kế token và nhịp độ phát hành của dự án này ra sao, thì cuộc thảo luận về vị trí của token sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến các dự án trong tương lai, cũng như kỳ vọng của thị trường. Đối với nhà đầu tư và nhà nghiên cứu, theo dõi lộ trình của Lighter giúp hiểu rõ hơn về cách lĩnh vực này có thể thực hiện bước chuyển từ “kéo theo bằng khuyến khích” sang “giá trị nội sinh”.