Forbes: Cuộc cạnh tranh stablecoin bước vào giai đoạn cấp độ tổ chức với "ưu tiên về an toàn"

Gần đây, Forbes đã đăng tải bài viết chuyên sâu về những tiến triển mới nhất trong khung pháp lý về stablecoin tại Mỹ, chủ yếu trích dẫn Báo cáo Chính sách Tài sản Số Mỹ 2025 của CertiK.

Bài báo trích dẫn phân tích của CertiK chỉ ra rằng, cùng với việc các chính sách quan trọng như Đạo luật GENIUS tiếp tục thúc đẩy, ngành công nghiệp tài sản số Mỹ đang bước vào một giai đoạn mới, tập trung vào các yêu cầu cụ thể, quy định có thể thực thi và kỳ vọng tuân thủ cấp tổ chức, thay vì các nguyên tắc rộng rãi trước đây. Đồng sáng lập kiêm CEO của CertiK, ông Cố Ninh Huy, cho biết, các nhà phát hành nổi bật trong tương lai sẽ là những công ty đã xây dựng hệ thống vận hành trưởng thành, cấp tổ chức về quản lý dự trữ, minh bạch và hạ tầng, ngành công nghiệp cũng đang chuyển sang ưu tiên “an toàn trước tiên”.

Ngoài ra, Forbes dẫn báo cáo của CertiK chỉ ra rằng, sự phân hóa trong lộ trình quản lý của Mỹ và châu Âu đang định hình lại cấu trúc thanh khoản toàn cầu của stablecoin: Mỹ xem stablecoin đô la Mỹ như một tài sản chiến lược, trong khi khung pháp lý MiCA của EU tập trung vào việc bảo vệ chủ quyền tiền tệ euro, dần hình thành hệ thống stablecoin “song song”. CertiK cho rằng, quy định không chỉ quyết định ai có thể phát hành stablecoin, mà còn quyết định ai có thể tham gia cạnh tranh toàn cầu, thực sự cuộc đua chuyển sang khả năng vận hành dài hạn, xuyên hệ thống quản lý.

Dưới đây là nguyên văn bài báo:

Stablecoin vừa có “Sổ tay quy tắc”: Cuộc cạnh tranh thực sự bắt đầu

Sau một đợt biến động trên thị trường tiền mã hóa, có một xu hướng vẫn giữ vững trong đợt điều chỉnh — đó là nhu cầu về stablecoin được hỗ trợ bằng đô la Mỹ. Khi các nhà giao dịch giảm thiểu rủi ro, dòng vốn lại chảy về các tài sản được cho là an toàn hơn, dễ dự đoán hơn, ngay cả khi biến động thị trường đã đẩy nhiều altcoin xuống mức thấp mới của chu kỳ. Đáng chú ý, sự thay đổi này trùng khớp chính xác với bước ngoặt chính sách quan trọng nhất của Mỹ trong lĩnh vực stablecoin. Quy tắc vận hành của tài sản số đô la Mỹ lần đầu tiên trở nên rõ ràng.

Khi Đạo luật GENIUS được Quốc hội thúc đẩy, Đạo luật CLARITY xác định rõ ràng giới hạn quản lý, và việc hủy bỏ SAB121 đã loại bỏ một trở ngại quan trọng đối với các ngân hàng nắm giữ tài sản số, Mỹ cuối cùng bắt đầu đóng vai trò chính trong kiến trúc chính sách về stablecoin. Phân tích chính sách mới nhất của CertiK nhấn mạnh rằng, thời điểm này mang ý nghĩa bước ngoặt rõ rệt: thời đại dựa trên nguyên tắc chung đang kết thúc, một giai đoạn mới dựa trên các yêu cầu cụ thể, quy định có thể thực thi và kỳ vọng tuân thủ cấp tổ chức đã bắt đầu.

Ra đời quy định quản lý tại Mỹ

Đạo luật GENIUS thiết lập khung quản lý stablecoin cấp liên bang, yêu cầu stablecoin được hỗ trợ 1:1 bằng tiền mặt và các tài sản thanh khoản chất lượng cao, cấm tái thế chấp, và quy định các báo cáo kiểm toán hàng tháng bởi kiểm toán viên độc lập.

Trong khi đó, Đạo luật CLARITY xác định rõ ràng giới hạn quản lý đối với tài sản số, ngăn chặn các cơ quan quản lý chứng khoán mở rộng quyền hạn đối với các lĩnh vực không phù hợp.

Thêm vào đó, SAB 121 — một thông báo kế toán thực chất ngăn cản các ngân hàng Mỹ cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản số — đã bị Quốc hội bỏ phiếu thu hồi.

Tổng thể, các biện pháp này tạo ra môi trường thuận lợi nhất từ trước đến nay cho các nhà phát hành stablecoin tại Mỹ. Đây là lần đầu tiên, “quy tắc chơi” của ngành không còn chỉ là ngầm hiểu, mà đã được ghi rõ thành quy định chính thức.

“Khung pháp lý mới về stablecoin của Mỹ giúp ngành phát triển từ nguyên tắc chung sang kỳ vọng tuân thủ cấp ngân hàng,” ông Cố Ninh Huy, CEO của CertiK, nói, “Các nhà phát hành nổi bật trong tương lai sẽ là những công ty đã xây dựng hệ thống vận hành trưởng thành, dựa trên quản lý dự trữ và minh bạch, ở cấp tổ chức.”

Ông Cố Ninh Huy nhấn mạnh, các yêu cầu này đang thúc đẩy mô hình ngành chuyển hướng ưu tiên an toàn. Việc hỗ trợ 100% bằng các tài sản thanh khoản cao và hạn chế chặt chẽ cách sử dụng dự trữ sẽ gây thách thức cho các nhà phát hành dựa vào công cụ rủi ro cao hoặc có quản lý vận hành yếu. Báo cáo kiểm toán hàng tháng và yêu cầu đối chiếu liên tục còn nâng cao tiêu chuẩn tuân thủ. Các nghĩa vụ này gần như tương đương với các yêu cầu quản lý của các tổ chức tài chính truyền thống, chứ không còn tiêu chuẩn của các công ty mã hóa bản địa.

Sự phân hóa Mỹ – EU sẽ định hình lại cấu trúc thanh khoản

Trong khi Mỹ đẩy nhanh xây dựng khung quản lý liên bang, châu Âu lại đi theo một con đường phát triển khác dưới hệ thống quản lý MiCA. Khung này giới hạn quy mô phát hành stablecoin và áp dụng quy định nghiêm ngặt đối với token tiền tệ điện tử, nhằm mục tiêu chính là bảo vệ chủ quyền tiền tệ euro.

Báo cáo của CertiK cho rằng, sự khác biệt này sẽ dẫn đến sự phân tách cấu trúc thanh khoản toàn cầu. Mỹ xem stablecoin đô la Mỹ như một sản phẩm chiến lược “xuất khẩu”, còn châu Âu ưu tiên hạn chế mở rộng và tăng cường quản lý nội địa. Ông Cố Ninh Huy tóm lược rõ ràng về bức tranh đang hình thành: “Chúng ta đang bước vào một giai đoạn, khung quản lý của Mỹ và EU đang đi theo những hướng hoàn toàn khác nhau. Hệ thống liên bang của Mỹ xem stablecoin đô la như một tài sản chiến lược, trong khi MiCA tập trung vào việc bảo vệ chủ quyền tiền tệ euro.”

Kết quả là, một hệ thống “song song” của stablecoin đang hình thành. Các tổ chức phát hành toàn cầu muốn tuân thủ cả hai hệ thống quản lý này sẽ phải xây dựng các mô hình dự trữ, phương án lưu ký và vận hành khác nhau. Chỉ các nhà phát hành có năng lực tài chính mạnh nhất mới có thể mở rộng quy mô xuyên biên giới mà không hy sinh thanh khoản hoặc khả năng vận hành. Các nhà phát hành nhỏ hơn có thể bị hạn chế về phạm vi địa lý hoặc buộc phải hợp tác với các tổ chức có giấy phép.

Như báo cáo chỉ ra, đây là một trong những thay đổi then chốt trong cuộc cạnh tranh stablecoin: quy định không chỉ quyết định ai đủ điều kiện phát hành stablecoin, mà còn ai có thể tham gia phát hành trên phạm vi toàn cầu.

Tiền đề mới: Mức độ vận hành và an toàn đã trưởng thành

Sự rõ ràng về quy định đã loại bỏ những bất định lâu nay cản trở các tổ chức tham gia sâu hơn. Tuy nhiên, trong phân tích của CertiK, việc giảm thiểu mơ hồ về quy định lại hé lộ một trở ngại khác mà nhiều nhà phát hành đã đánh giá thấp: mức độ trưởng thành của vận hành.

“Khi sự không rõ ràng về quy định dần biến mất, mặt trận cạnh tranh chuyển sang cấp độ vận hành,” ông Cố Ninh Huy nói. “Thách thức lớn nhất, bị đánh giá thấp nhất, tập trung ở hạ tầng.”

Ví dụ trong báo cáo là yêu cầu của Đạo luật GENIUS về kiểm soát truy cập dựa trên vai trò trên chuỗi. Các nhà phát hành phải đảm nhận vai trò “người đóng băng (freezer)” hợp pháp, dựa trên các cơ chế bảo mật phần cứng, quản trị đa chữ ký và giám sát liên tục. Thách thức không phải là thêm chức năng đóng băng, mà là đảm bảo an toàn cho chức năng này. Không thể để các nhân viên vận hành bị tấn công có thể đóng băng hoặc chuyển nhượng tài sản.

Ngoài quản lý quyền nội bộ, các hệ thống quản lý còn yêu cầu doanh nghiệp tuân thủ các tiêu chuẩn an ninh mạng quốc gia, như Khung An ninh Mạng của Viện Tiêu chuẩn và Công nghệ Quốc gia Mỹ (NIST).

Quy định Part500 của bang New York dành cho các tổ chức tài chính cũng đã trở thành tiêu chuẩn mới nổi.

Các nhà phát hành tham gia vào môi trường quản lý liên bang cần chuẩn bị hệ thống kiểm soát cấp SOC, kế hoạch phản ứng sự cố đã được kiểm toán, và các thỏa thuận dịch vụ tiêu chuẩn (SLA). Trên nền tảng đó, còn phải tích hợp các yêu cầu chống rửa tiền (AML), ngày càng dựa vào tự động hóa kiểm tra trừng phạt, phân tích nhóm và theo dõi hành vi đáng ngờ xuyên chuỗi.

Các hạ tầng này không còn là tùy chọn, mà là chi phí bắt buộc để tham gia thị trường có quy định. Trong thị trường như vậy, các tổ chức sẽ dùng các nhà phát hành tuân thủ nhất để huy động hàng tỷ đô la.

Cuộc đua bắt đầu

Trong nhiều năm, quy định luôn được xem là rào cản chính đối với việc áp dụng stablecoin. Nhưng tình hình đã thay đổi. Mỹ đã có một hệ thống quy tắc có thể thực thi, châu Âu ra mắt MiCA, nhiều khu vực pháp lý châu Á cũng đang hiện đại hóa khung quản lý của riêng mình. Vấn đề không còn là liệu stablecoin có bị quản lý hay không, mà là dưới sự quản lý đó, các nhà phát hành sẽ cạnh tranh như thế nào.

Stablecoin đã bước vào một kỷ nguyên mới, nơi cách thức xây dựng niềm tin không khác gì tài chính truyền thống: chứng minh hệ thống vận hành, khả năng an ninh mạng và hệ thống tuân thủ có thể chịu được kiểm tra cấp tổ chức. Đây chính là sự chuyển đổi mà Báo cáo CertiK đã ghi nhận. Sự rõ ràng về quy định không làm phẳng sân chơi, mà sẽ ưu tiên các nhà phát hành có khả năng thích nghi tốt nhất với sự giám sát của pháp luật.

Làn sóng tăng trưởng sắp bắt đầu, nhưng không phải ai cũng hưởng lợi. Người chiến thắng cuối cùng sẽ là những nhà phát hành xem stablecoin không còn chỉ là sản phẩm mã hóa, mà là công cụ tài chính thực thụ. Và trong môi trường mới có quy định, stablecoin chính là những công cụ tài chính như vậy.