Dự đoán "Hai năm lên chuỗi" của SEC: Tái cấu trúc mã hóa kỹ thuật số của hệ thống thanh toán DTCC

Tác giả: @BlazingKevin_ , nhà nghiên cứu tại Movemaker

Chủ tịch SEC Paul Atkins chỉ ra rằng toàn bộ thị trường tài chính của Mỹ, bao gồm cổ phiếu, thu nhập cố định, trái phiếu chính phủ và bất động sản, có thể hoàn toàn chuyển sang kiến trúc công nghệ blockchain hỗ trợ tiền điện tử trong vòng hai năm tới. Đây có thể được coi là sự thay đổi cấu trúc quan trọng nhất của hệ thống tài chính Mỹ kể từ khi giao dịch điện tử xuất hiện vào những năm 1970.

1. Khung hợp tác giữa các phòng ban toàn diện trên chuỗi và đóng góp thực tế

Sáng kiến “Project Crypto” do Atkins thực hiện không phải là hành động đơn phương của SEC, mà được xây dựng trên sự hợp tác hệ thống giữa lập pháp, quản lý và khu vực tư nhân. Để thực hiện việc chuyển đổi toàn bộ thị trường tài chính Mỹ trị giá hơn 50 triệu tỷ USD (bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, trái phiếu chính phủ, tín dụng tư nhân, bất động sản, v.v.) lên blockchain, cần có sự rõ ràng về vai trò và đóng góp của nhiều tổ chức.

1.1 Các cơ quan chính phủ sẽ can thiệp trong việc tài sản hóa toàn diện

Cần lưu ý rằng, cơ chế “Project Crypto” và “miễn trừ đổi mới” đã công nhận sự không tương thích giữa công nghệ blockchain và các quy định tài chính hiện có, cung cấp một môi trường thử nghiệm có kiểm soát, cho phép các tổ chức tài chính truyền thống (TradFi) khám phá và triển khai cơ sở hạ tầng token hóa mà không vi phạm các nguyên tắc bảo vệ nhà đầu tư cốt lõi.

Đạo luật GENIUS đã giải quyết vấn đề Cash Leg cần thiết cho việc giao dịch và thế chấp trên chuỗi của các tổ chức bằng cách tạo ra các đồng stablecoin có sự tuân thủ và được đảm bảo bởi dự trữ đầy đủ, đồng thời chuyển giao quyền quản lý rõ ràng cho các cơ quan quản lý ngân hàng.

Đạo luật CLARITY thông qua việc phân chia quyền hạn của SEC và CFTC, xác định rõ ràng các nền tảng gốc crypto và tạo ra một định nghĩa “trưởng thành”, giúp các tổ chức có thể xác định rõ ràng tài sản số mà họ nắm giữ (như Bitcoin) hoạt động dưới khuôn khổ của cơ quan quản lý nào, đồng thời cung cấp cho các nền tảng gốc crypto một con đường để đăng ký trở thành trung gian quản lý liên bang (“nhà môi giới/nhà giao dịch”).

OCC được thành lập vào năm 1973, chuyên cung cấp dịch vụ thanh toán và giải quyết cho giao dịch quyền chọn, hợp đồng tương lai và cho vay chứng khoán, nhằm thúc đẩy sự ổn định và toàn vẹn của thị trường. CFTC là cơ quan quản lý chính của thị trường hợp đồng tương lai và các thương nhân hợp đồng tương lai.

Sự hợp tác liên ngành này là điều kiện tiên quyết để thị trường tài chính Mỹ hiện thực hóa việc đưa toàn bộ hệ thống lên chuỗi, tạo nền tảng vững chắc cho sự triển khai quy mô lớn của các ông lớn như BlackRock, JPMorgan và việc tích hợp các cơ sở hạ tầng cốt lõi như DTCC.

1.2 Hợp tác của các ông lớn tài chính truyền thống

Trong bản đồ hợp tác của các ông lớn tài chính truyền thống ở Mỹ, sự bố trí sâu sắc của các tổ chức thể hiện sự chú trọng chiến lược và chi tiết kỹ thuật cụ thể hơn. BlackRock là quỹ trái phiếu chính phủ Mỹ đầu tiên phát hành token hóa trên blockchain công khai (Ethereum), điều này đã xác lập vị thế của họ như một nhà quản lý tài sản trong việc đưa lợi nhuận tài chính truyền thống vào hệ sinh thái blockchain.

Sau khi đổi tên cho bộ phận blockchain của mình thành Kinexys, JPMorgan cho phép các ngân hàng thực hiện việc hoán đổi nguyên tử giữa tài sản thế chấp được mã hóa và tiền mặt trong vài giờ thay vì vài ngày, tối ưu hóa đáng kể quản lý thanh khoản; đồng thời, sáng kiến thử nghiệm JPMD trên chuỗi Base được coi là bước đi chiến lược hướng tới việc mở rộng sang hệ sinh thái blockchain công cộng rộng lớn hơn, nhằm tìm kiếm tính tương tác mạnh mẽ hơn.

Cuối cùng, những bước đột phá cụ thể của quỹ lưu ký và công ty thanh toán (DTCC) được thực hiện bởi công ty con quỹ lưu ký (DTC), với tư cách là nhà cung cấp cơ sở hạ tầng giao dịch quan trọng nhất toàn cầu, việc nhận được “thư không phản đối” từ SEC đã cho phép họ kết nối hệ thống CUSIP truyền thống với cơ sở hạ tầng mã thông báo mới, chính thức khởi động thí điểm mã thông báo hóa tài sản chính thống bao gồm cả cổ phiếu trong chỉ số Russell 1000 trong một môi trường được kiểm soát.

2. Phân tích môi trường tài chính và ảnh hưởng sau khi toàn diện hóa token

Mục tiêu cốt lõi của việc token hóa tài sản là phá vỡ “hiệu ứng đảo cô lập” và “giới hạn thời gian” của tài chính truyền thống, tạo ra một hệ thống tài chính toàn cầu, có thể lập trình và hoạt động 24/7.

2.1 Sự nâng cao đáng kể của môi trường tài chính: Bước nhảy vọt về hiệu quả và hiệu suất

Tokenization sẽ mang lại hiệu quả và lợi thế về hiệu suất mà hệ thống tài chính truyền thống khó có thể so sánh được:

2.1.1 Bước nhảy vọt về tốc độ thanh toán (T+1/T+2 đến T+0/giây):

Nâng cao: Blockchain có thể thực hiện thanh toán và giao hàng gần như theo thời gian thực (T+0) hoặc thậm chí trong vài giây, trái ngược với chu kỳ thanh toán T+1 hoặc T+2 thường cần trong các thị trường tài chính truyền thống. Các trái phiếu kỹ thuật số được phát hành bởi UBS tại SDX đã chứng minh khả năng thanh toán T+0, trong khi việc phát hành trái phiếu kỹ thuật số của Ngân hàng Đầu tư Châu Âu cũng đã rút ngắn thời gian thanh toán từ năm ngày xuống một ngày.

Điểm đau đã được giải quyết: Giảm đáng kể rủi ro tín dụng của đối tác và rủi ro vận hành do sự chậm trễ trong thanh toán. Đối với các giao dịch nhạy cảm về thời gian như tái cấp vốn và ký quỹ sản phẩm phái sinh, việc nâng cao tốc độ thanh toán là rất quan trọng.

2.1.2 Cuộc cách mạng về hiệu quả vốn và sự giải phóng thanh khoản:

Nâng cao： Đã hiện thực hóa “thanh toán nguyên tử”, nghĩa là tài sản và thanh toán xảy ra đồng thời trong một giao dịch duy nhất, không thể tách rời. Đồng thời, thông qua việc token hóa, có thể giải phóng “vốn ngủ” hiện đang bị khóa trong thời gian chờ thanh toán hoặc quy trình kém hiệu quả. Ví dụ, quản lý tài sản thế chấp có thể giải phóng hơn 100 tỷ đô la vốn bị mắc kẹt mỗi năm.

Điểm đau đã được giải quyết: Loại bỏ rủi ro vốn trong quy trình “giao hàng trước, thanh toán sau” truyền thống. Giảm nhu cầu về đệm ký quỹ cao từ các trung tâm thanh toán. Đồng thời, quỹ thị trường tiền tệ mã hóa (TMMFs) có thể được chuyển nhượng trực tiếp như tài sản thế chấp, giữ lại lợi nhuận, tránh được ma sát thanh khoản và tổn thất lợi nhuận do cần phải rút tiền mặt và đầu tư lại trong hệ thống truyền thống.

2.1.3 Tăng cường tính minh bạch và khả năng kiểm toán:

Nâng cao: Sổ cái phân tán cung cấp hồ sơ quyền sở hữu duy nhất, không thể bị thay đổi, tất cả lịch sử giao dịch công khai, có thể xác minh. Hợp đồng thông minh có thể tự động thực hiện kiểm tra tuân thủ và hành vi của công ty (như việc chia cổ tức).

Điểm đau được giải quyết: Giải quyết triệt để vấn đề hiệu suất thấp của các đảo dữ liệu, ghi sổ nhiều lần và đối chiếu thủ công trong tài chính truyền thống. Cung cấp cho các cơ quan quản lý một “góc nhìn của Chúa” chưa từng có, có khả năng giám sát theo thời gian thực và xuyên thấu, hiệu quả trong việc giám sát rủi ro hệ thống.

2.1.4 Truy cập thị trường toàn cầu 24/7/365:

Nâng cao: Thị trường không còn bị giới hạn bởi giờ làm việc, múi giờ hoặc ngày lễ của các ngân hàng truyền thống. Việc token hóa giúp cho giao dịch xuyên biên giới trở nên thuận lợi hơn, tài sản có thể được chuyển giao từ điểm này sang điểm khác trên toàn cầu.

Điểm đau được giải quyết: Vượt qua độ trễ và hạn chế địa lý trong thanh toán xuyên biên giới và quản lý thanh khoản truyền thống, đặc biệt có lợi cho quản lý tiền mặt của các công ty đa quốc gia.

2.2 Những người tham gia bị ảnh hưởng nhiều nhất

Cách mạng mà việc token hóa mang lại là mang tính đột phá, ảnh hưởng lớn nhất đến các loại người tham gia thị trường sau đây:

Những thách thức và rủi ro chính:

• Sự cân nhắc giữa tính thanh khoản và thanh toán ròng: DTCC hiện đang giảm 98% lượng tiền mặt và chứng khoán thực sự cần chuyển nhượng thông qua việc thanh toán ròng cho hàng triệu giao dịch, đạt được hiệu quả vốn to lớn. Thanh toán nguyên tử (T+0) về bản chất là thanh toán toàn bộ theo thời gian thực (RTGS), điều này có thể dẫn đến việc mất hiệu quả thanh toán ròng, yêu cầu thị trường tìm kiếm giải pháp hỗn hợp giữa tốc độ và hiệu quả vốn, chẳng hạn như tái mua trong ngày.
• Nghịch lý về quyền riêng tư: Tài chính tổ chức phụ thuộc vào quyền riêng tư giao dịch, trong khi chuỗi công khai (như Ethereum) có tính minh bạch. Các tổ chức lớn không thể thực hiện giao dịch quy mô lớn trên chuỗi công khai mà không bị “chạy trước”. Giải pháp là sử dụng các công nghệ bảo vệ quyền riêng tư như chứng minh không biết hoặc hoạt động trên chuỗi được cấp phép (như Kinexys của JPMorgan).
• Tăng cường rủi ro hệ thống: Thị trường 24/7 đã loại bỏ “thời gian bình tĩnh” của thị trường truyền thống. Giao dịch thuật toán và việc thu hồi ký quỹ tự động (thông qua hợp đồng thông minh) có thể kích hoạt việc thanh lý hàng loạt dưới áp lực thị trường, từ đó làm tăng rủi ro hệ thống, tương tự như áp lực thanh khoản trong cuộc khủng hoảng LDI của Anh năm 2022.

2.3 Giá trị cốt lõi của Quỹ mã hóa (TMMF)

Việc token hóa quỹ thị trường tiền tệ (MMFs) là một trong những ví dụ tiêu biểu nhất trong sự tăng trưởng của RWA. TMMFs đặc biệt hấp dẫn như một tài sản thế chấp:

• Giữ lợi nhuận: Khác với tiền mặt không sinh lãi, TMMFs có thể kiếm lợi nhuận liên tục khi được sử dụng làm tài sản thế chấp, cho đến khi thực sự được sử dụng, giảm chi phí cơ hội của “cái giá cơ sở”.
• Tính thanh khoản cao và khả năng kết hợp: TMMFs kết hợp sự quen thuộc và an toàn của MMFs truyền thống với khả năng thanh toán tức thì và khả năng lập trình mà DLT mang lại. Ví dụ, quỹ BUIDL của BlackRock đã giải quyết vấn đề cần T+1 để rút tiền của MMF truyền thống bằng cách sử dụng kênh rút tiền tức thì USDC của Circle, đạt được tính thanh khoản tức thì 24/7.

3. Vai trò của DTCC/DTC trong quá trình token hóa

DTCC và DTC là những tổ chức hệ thống cốt lõi không thể thiếu trong cơ sở hạ tầng tài chính của Mỹ. Quy mô tài sản được DTC quản lý rất lớn, bao phủ hầu hết việc đăng ký, chuyển nhượng và lưu ký cổ phiếu trên thị trường vốn của Mỹ. DTCC và DTC được coi là “nhà kho tổng hợp” và “sổ cái tổng hợp” của thị trường chứng khoán Mỹ. Việc DTCC can thiệp là yếu tố then chốt để đảm bảo tính tuân thủ, an toàn và hiệu lực pháp lý của quá trình token hóa.

3.1 Vai trò và trách nhiệm cốt lõi của DTC

• Danh tính và quy mô: DTC chịu trách nhiệm cho việc lưu ký chứng khoán trung tâm, thanh toán bù trừ và dịch vụ tài sản. Tính đến năm 2025, quy mô tài sản được DTC lưu ký đạt 100.3 triệu tỷ đô la, bao gồm 1.44 triệu loại phát hành chứng khoán, chiếm ưu thế trong việc đăng ký, chuyển nhượng và xác nhận quyền sở hữu phần lớn cổ phiếu trên thị trường vốn Hoa Kỳ.
• Cầu nối token hóa và bảo đảm tuân thủ: Việc DTCC can thiệp đại diện cho sự công nhận chính thức của cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống đối với tài sản kỹ thuật số. Trách nhiệm cốt lõi của nó là đóng vai trò cầu nối tin cậy giữa hệ thống CUSIP truyền thống và cơ sở hạ tầng token hóa mới nổi. DTCC cam kết rằng tài sản sau khi được token hóa sẽ duy trì mức độ an toàn, độ vững chắc, quyền pháp lý và bảo vệ nhà đầu tư tương tự như hình thức truyền thống.
• Tích hợp tính thanh khoản: Mục tiêu chiến lược của DTCC là đạt được một bể thanh khoản duy nhất giữa hệ sinh thái TradFi (tài chính truyền thống) và DeFi (tài chính phi tập trung) thông qua bộ nền tảng ComposerX của mình.

3.2 Quy trình token hóa DTC và Thư không phản đối của SEC

Vào tháng 12 năm 2025, công ty con của DTCC là DTC đã nhận được thư không phản đối mang tính bước ngoặt từ SEC Hoa Kỳ, đây là cơ sở pháp lý cho việc thúc đẩy quy mô lớn các hoạt động kinh doanh token hóa.

3.3 Tác động của việc token hóa DTC

Sự phê duyệt của DTC NAL được coi là một cột mốc trong việc token hóa, ảnh hưởng chủ yếu đến:

• Tính chắc chắn của token chính thức: Việc token hóa DTC có nghĩa là các cổ phiếu được token hóa có sự bảo chứng chính thức từ Mỹ sắp ra mắt. Các dự án token hóa cổ phiếu Mỹ trong tương lai có thể sẽ kết nối trực tiếp với token tài sản chính thức của DTC, thay vì tự xây dựng cơ sở hạ tầng chuỗi tài sản.
• Cấu trúc thị trường hợp nhất: Việc token hóa sẽ thúc đẩy thị trường chứng khoán Mỹ phát triển theo mô hình “CEX + công ty lưu ký DTC”. Các sàn giao dịch như Nasdaq có thể trực tiếp tham gia đóng vai trò CEX, trong khi DTC quản lý hợp đồng token và cho phép rút tiền, thực hiện việc thông suốt hoàn toàn về tính thanh khoản.
• Tăng cường tính thanh khoản của tài sản thế chấp: Dịch vụ token hóa của DTC sẽ hỗ trợ tính thanh khoản tài sản thế chấp được tăng cường, cho phép truy cập 24/7 và khả năng lập trình tài sản. DTCC đã khám phá việc sử dụng công nghệ DLT để tối ưu hóa quản lý tài sản thế chấp trong gần mười năm.
• Xóa bỏ sự phân tách thị trường: Token cổ phiếu không còn là loại tài sản số tách biệt với tài sản truyền thống, mà hoàn toàn hòa nhập vào sổ cái của thị trường vốn truyền thống.