Ủy ban Dịch vụ Tài chính Liên bang (Fed) vào thứ Tư đã công bố đề xuất phân tích mới, cho rằng nên phân loại tiền điện tử thành một loại tài sản đặc thù trong thị trường các sản phẩm phái sinh không thanh toán bù trừ (bao gồm OTC và các giao dịch không qua trung tâm thanh toán tập trung). Tài liệu công bố chỉ rõ đây là do tiền điện tử có độ biến động lớn hơn so với các loại tài sản truyền thống và không phù hợp với mô hình yêu cầu ký quỹ ban đầu (SIMM) đã được mô tả trong các phân loại rủi ro tài sản chuẩn.
Fed xác nhận tiền điện tử là loại tài sản độc lập
(Nguồn: Hội đồng Dự trữ Liên bang)
Đề xuất phân tích mới của Fed vào thứ Tư cho rằng nên phân loại tiền điện tử thành một loại tài sản đặc thù trong thị trường các sản phẩm phái sinh không thanh toán bù trừ (bao gồm OTC và các giao dịch không qua trung tâm thanh toán tập trung). Đây là một sự công nhận mang tính lịch sử, có nghĩa là Fed chính thức thừa nhận rằng tiền điện tử không thể áp dụng đơn giản các khung quản lý rủi ro của tài sản truyền thống, cần có tiêu chuẩn giám sát riêng biệt.
Tài liệu đề xuất chỉ rõ, lý do là vì tiền điện tử có độ biến động cao hơn các loại tài sản truyền thống và không phù hợp với các phân loại rủi ro tài sản trong mô hình SIMM. Theo các tác giả Anna Amirdjanova, David Lynch và Anni Zheng, các phân loại tài sản truyền thống trong SIMM gồm lãi suất, cổ phiếu, ngoại hối và hàng hóa. Các loại tài sản này đã được xác nhận qua hàng thập kỷ dữ liệu, giúp mô hình SIMM dự đoán rủi ro tương đối chính xác.
Tuy nhiên, tình hình của tiền điện tử hoàn toàn khác biệt. Biến động hàng năm của Bitcoin thường dao động từ 50-80%, cao hơn nhiều so với cổ phiếu (15-20%), ngoại hối (10-15%), thậm chí vàng (15-20%). Quan trọng hơn, mối liên hệ giữa các loại tiền điện tử rất cao (khi Bitcoin giảm mạnh, hầu hết các tài sản khác cũng giảm theo), và mối liên hệ với các tài sản truyền thống không ổn định (có lúc cùng tăng cùng giảm, có lúc hoàn toàn không liên quan). Tính chất này khiến các lý luận phân tán rủi ro truyền thống không còn phù hợp trong lĩnh vực tiền điện tử.
So sánh độ biến động của tiền điện tử và tài sản truyền thống
Bitcoin: độ biến động hàng năm 50-80%, cực kỳ cao
Cổ phiếu (S&P 500): độ biến động hàng năm 15-20%
Ngoại hối (Chỉ số USD): độ biến động hàng năm 10-15%
Vàng: độ biến động hàng năm 15-20%
Trái phiếu: độ biến động hàng năm 5-10%
Các tác giả đề xuất một phương án phân bổ rủi ro đặc thù cho các loại tiền điện tử “biến động” (bao gồm Bitcoin, BNB, Ethereum, Cardano, Dogecoin, XRP) và các loại tiền điện tử “cố định” (như stablecoin). Họ cho rằng, các chỉ số chuẩn dựa trên các tài sản số biến động và stablecoin cố định có thể dùng làm chỉ số đại diện cho độ biến động và hành vi của thị trường tiền điện tử.
Yêu cầu ký quỹ ban đầu và điều chỉnh trọng số rủi ro
(Nguồn: Hội đồng Dự trữ Liên bang)
Yêu cầu ký quỹ ban đầu đóng vai trò quan trọng trong thị trường phái sinh, buộc các nhà giao dịch phải cung cấp tài sản thế chấp khi mở vị thế để phòng ngừa rủi ro vỡ nợ của đối tác. Do độ biến động của tiền điện tử cao hơn, các nhà giao dịch cần cung cấp nhiều tài sản thế chấp hơn để phòng ngừa bị thanh lý. Tài liệu đề xuất phản ánh sự trưởng thành của tiền điện tử như một loại tài sản, cũng như cách các cơ quan quản lý Mỹ chuẩn bị xây dựng khung giám sát phù hợp với ngành ngày càng phát triển này.
Cụ thể, nếu yêu cầu ký quỹ ban đầu của các phái sinh cổ phiếu truyền thống là 10% (tức là vị thế danh nghĩa 1 triệu USD cần 100.000 USD ký quỹ), thì các phái sinh tiền điện tử có thể cần tới 20-30% hoặc cao hơn. Yêu cầu ký quỹ cao hơn này nhằm mục đích quản lý rủi ro (ngăn chặn các biến động cực đoan gây ra thanh lý lớn và rủi ro hệ thống), đồng thời giảm đòn bẩy và tính đầu cơ của thị trường (ký quỹ cao hơn đồng nghĩa với việc vốn có thể mở vị thế nhỏ hơn).
Các tác giả cho rằng, hiệu suất và hành vi của chỉ số chuẩn có thể làm đầu vào để mô phỏng chính xác hơn “điều chỉnh” trọng số rủi ro của tiền điện tử. Khái niệm “điều chỉnh động” này rất tiên tiến, nghĩa là yêu cầu ký quỹ của tiền điện tử không cố định mà sẽ liên tục điều chỉnh dựa trên biến động thực tế của thị trường và đặc điểm rủi ro. Khi thị trường biến động cực đoan (ví dụ như vụ thanh lý tháng 10 năm 2025), yêu cầu ký quỹ tự động tăng; khi thị trường ổn định, yêu cầu này có thể giảm xuống.
Tài liệu đề xuất phản ánh sự trưởng thành của tiền điện tử như một loại tài sản và cách các cơ quan quản lý Mỹ chuẩn bị xây dựng khung giám sát phù hợp với ngành ngày càng phát triển. Việc Fed dành thời gian và nguồn lực nghiên cứu đặc tính rủi ro của tiền điện tử và đề xuất các giải pháp giám sát riêng biệt chính là một sự công nhận lớn đối với ngành này. Nó cho thấy Fed không còn xem tiền điện tử là hiện tượng cận biên hoặc tạm thời nữa, mà là thị trường cần có sự giám sát hệ thống.
Hồi tháng 12 năm ngoái, dỡ bỏ hạn chế tham gia ngân hàng
Vào tháng 12 năm ngoái, Ngân hàng Trung ương đã hủy bỏ hướng dẫn ban đầu được ban hành lần đầu vào năm 2023, hạn chế các ngân hàng Mỹ tham gia vào hoạt động liên quan đến tiền điện tử. Hướng dẫn của Fed năm 2023 nêu rõ: “Các ngân hàng được Fed giám sát, bao gồm cả ngân hàng không được bảo hiểm và ngân hàng có bảo hiểm, sẽ bị hạn chế các hoạt động, bao gồm các hoạt động ngân hàng mới như liên quan đến tài sản kỹ thuật số.” Hạn chế này trong thời kỳ chính quyền Biden được xem là “phi ngân hàng hóa” (Operation Chokepoint 2.0), khiến các công ty tiền điện tử gặp khó khăn trong việc tiếp cận dịch vụ ngân hàng.
Việc hủy bỏ hạn chế này thể hiện chính sách thân thiện với tiền điện tử của chính quyền Trump. Nó cho phép các ngân hàng Mỹ mở tài khoản cho các công ty tiền điện tử, cung cấp dịch vụ giữ hộ, thậm chí tham gia trực tiếp vào giao dịch và thị trường phái sinh tiền điện tử. Sự chuyển hướng chính sách này, kết hợp với đề xuất quy tắc ký quỹ hiện tại, tạo thành một khung giám sát “mở nhưng có kiểm soát”: cho phép ngân hàng tham gia nhưng yêu cầu tiêu chuẩn quản lý rủi ro cao hơn.
Fed cũng đề xuất ý tưởng cho phép các công ty tiền điện tử sử dụng “tài khoản chính” đơn giản hơn, có thể truy cập trực tiếp hệ thống của Ngân hàng Trung ương, nhưng quyền hạn hạn chế hơn so với tài khoản chính đầy đủ. Tài khoản chính là tài khoản của các tổ chức tài chính mở tại Fed, có thể tham gia trực tiếp vào thị trường vốn liên bang, nhận hỗ trợ thanh khoản khẩn cấp và các chức năng cốt lõi khác. Thông thường, chỉ ngân hàng mới có thể có tài khoản chính, còn các công ty tiền điện tử bị loại trừ.
“Tài khoản chính đơn giản” có thể cho phép các công ty tiền điện tử thực hiện các nghiệp vụ thanh toán, đối chiếu cơ bản, nhưng không cung cấp các chức năng vay khẩn cấp hoặc các dịch vụ cao cấp khác. Phương án này nhằm cân bằng giữa việc mở rộng quyền tiếp cận hệ thống tài chính cho các công ty tiền điện tử và hạn chế các rủi ro có thể gây ảnh hưởng đến ổn định tài chính. Nếu thực thi, đây sẽ là bước tiến lớn trong việc tích hợp ngành tiền điện tử vào hệ thống tài chính truyền thống.
Đối với thị trường phái sinh tiền điện tử, đề xuất của Fed là một con dao hai lưỡi. Một mặt, sự công nhận chính thức và rõ ràng về quản lý sẽ thu hút nhiều tổ chức tham gia hơn (đặc biệt là các ngân hàng và quỹ phòng hộ được giám sát chặt chẽ). Mặt khác, yêu cầu ký quỹ cao hơn sẽ làm giảm đòn bẩy và thanh khoản thị trường, có thể làm tăng chi phí giao dịch và mở rộng chênh lệch giá. Tuy nhiên, về lâu dài, mức đòn bẩy và quản lý rủi ro lành mạnh hơn có thể giảm thiểu các sự kiện thanh lý cực đoan, góp phần ổn định thị trường.
