美股邏輯 + 鏈上 72 小時交易：機制與市場數據詳解

作者：137Labs

近期，代幣化美股（Tokenized Stocks）領域出現多項實質性進展：

• Kraken 推出鏈上代幣化股票平台 xStocks
• Coinbase 正尋求監管許可
• Solana 提交基於區塊鏈的代幣化證券框架
• Robinhood 在歐洲市場上線代幣化股票產品

與此同時，全球市場數據顯示，代幣化股票規模正快速增長，為理解這一趨勢提供了重要背景。

一、鏈上 72 小時交易機制

1. 傳統美股交易機制

傳統美國股票市場具有以下核心特徵：

• 固定交易時段

工作日美東時間常規交易時段為主，盤前/盤後流動性較弱，流動性集中在主市場時間。

• T+1 結算制度

成交後通常在下一個交易日完成資金與證券交收（歷史上為 T+2）。

• 成熟清算體系

通過持牌券商與清算機構完成交易與交收，制度成熟、交割確定性高。

優勢： 制度穩定、法律清晰、風險控制成熟。

限制： 交易時間受限，全球投資者面臨時區摩擦。

2. 鏈上延長交易時段機制

代幣化美股的顯著特徵是交易時間的延長：

• xStocks 提供 5 × 24 小時交易
• Robinhood 歐洲版本提供 24 小時 × 5 天訪問
• 多個鏈上方案嘗試接近 7 × 24 小時交易

代表性參與方包括：

• Backed Finance
• Solana Policy Institute
• Ondo Finance

關鍵區別：

鏈上代幣可以實時轉移，但這並不等同於底層股票的法律意義上的即時最終交割。

多數結構中：

• 真實股票仍由券商或托管機構持有
• 鏈上交易體現為份額憑證流通
• 最終法律交割依賴傳統清算體系

因此：

> > 鏈上實時轉移 ≠ 實時最終交割 > > >

二、支持美股鏈上化的平台分類

目前市場大致可分為四類：

1. 中心化交易所（CEX）
2. 合規代幣化發行方
3. 公鏈 + 生態框架型玩家
4. 衍生品協議（非真實股票代幣化）

1. 中心化交易所（CEX）

（1）Kraken – xStocks

• 上線時間：2025 年 6 月
• 合作方：Backed Finance、Solana
• 支持標的：200+ 美股
• 交易時間：5 × 24 小時

生態合作包括：

• Raydium
• Jupiter
• Kamino Finance
• Chainlink
• Alpaca

特點：

• 同時支持 CEX 與鏈上交易
• 可作為抵押品進入借貸協議
• 引入做市商體系
• 結構相對完整

（2）Coinbase

• 正尋求 SEC 無行動函或豁免
• 計劃向美國用戶開放代幣化股票
• 2020 年曾提出鏈上發行 COIN 的設想

若獲批，將成為首個面向美國本土用戶的大型交易所級代幣化股票平台。

（3）Robinhood（歐洲版本）

• 基於 Arbitrum
• 支持股息發放
• 5 × 24 小時訪問
• 不允許鏈上自由轉移

其本質為價格追蹤結構，而非完全可自由流通的鏈上股票。

（4）Bybit

• 參與 xStocks 生態
• 曾推出基於 MT5 的美股指數交易
• 主要採用衍生品邏輯

2. 合規代幣化發行方

（1）Dinari（美國註冊）

• 成立：2021 年
• 2023 年上線代幣化股票
• 合作券商：Alpaca、Interactive Brokers
• 支持網絡：Ethereum、Arbitrum、Base
• 必須 KYC
• 僅在美股交易時間交易
• 不支持鏈上自由流通

規模：

• 股票規模百萬美元級
• TVL 主要集中在國債產品

特點：完全在 SEC 框架下運行。

（2）Backed Finance（瑞士註冊）

• 成立：2021 年
• 2023 年初上線
• 發行 ERC-20 bSTOCK
• 支持鏈上自由交易
• 不強制 C 端 KYC

公開數據：

• 代幣化股票規模約 2000 萬美元
• 流動池 TVL 約 800 萬美元
• 平均 LP 收益率約 30%+

支持鏈：

• Gnosis
• Base
• Avalanche

（3）SwarmX

• 歐洲註冊
• 模式類似 Backed
• 規模較小
• 支持鏈上交易

（4）Exodus（NYSE: EXOD）

• 美國上市公司
• 允許將自身股票遷移至 Algorand
• 不支持鏈上交易
• 不具備完整股東權益

屬於“數字登記”類代幣化。

3. 公鏈 + 生態框架型玩家

（1）Solana – Project Open

• 由 Solana Policy Institute 推動
• 提交代幣化證券發行框架
• 發行人需註冊
• 投資者需 KYC
• 允許鏈上過戶代理記錄

正在申請 18 個月豁免支持鏈上交易。

（2）Ondo – Global Markets

• RWA 國債領域重要玩家
• 計劃推出代幣化美股
• 24×7 交易
• 即時鑄造與銷毀
• 可作為抵押物
• 面向非美國用戶

（3）Superstate

• 與 Solana 框架相關
• 聚焦 RWA 合規結構
• 尚未大規模上線股票代幣化

4. 衍生品協議（非真實股票代幣化）

此類平台不購買真實股票，而是提供價格跟蹤產品。

（1）Gains Network

• 部署於 Arbitrum / Polygon
• 類似永續合約
• 使用 Chainlink 報價
• 無需 KYC
• 日均交易量 < 200 萬美元

（2）Helix（Injective）

• 支持美股與外匯
• 日均交易量 < 1000 萬美元
• 無需 KYC

（3）Synthetix / Mirror

• 2020 年周期推出
• 合成資產模式
• 交易量未形成規模

（4）Shift

• 使用參考資產代幣結構
• 美股由券商托管
• 用戶無需 KYC
• 不具備股東權益

5. ETF 上鏈探索

指數類資產更適合鏈上化，例如：

• Invesco 旗下
• Invesco QQQ Trust

特點：

• 指數化敞口
• 風險分散
• 更適合作為抵押物或 LP 標的

目前 ETF 鏈上規模尚小，但被認為更易標準化。

三、T+1 / T+2 結算差異

傳統美股

• 當前為 T+1 結算
• 成交後需清算交收
• 歷史上為 T+2

鏈上代幣化結構

• Token 可實時轉移
• 底層股票仍托管於券商
• 法律交割依賴傳統清算系統

因此形成“雙層結構”：

1. 鏈上流通速度快
2. 底層資產按傳統規則交收

可能影響：

• 短期價格差異
• 鏈上流動性不足導致滑點擴大
• 兌付風險取決於發行結構

結論

目前代幣化美股市場規模仍然較小，與整體美股市場相比占比極低，但參與主體正在多元化。

其結構性特徵包括：

• 交易時間顯著延長
• 鏈上流通能力增強
• 結算路徑與傳統市場並行
• 平台類型明顯分化

代幣化美股仍處於早期階段，但交易時間延長 + 鏈上可組合性正在改變資產流通方式，為跨市場交易結構提供新的技術路徑。

免責聲明：

本文僅為對相關市場機制與公開資訊的整理與分析，不構成任何形式的投資建議或投資邀請。市場有風險，決策需謹慎。