國際清算銀行（BIS）經濟學家 Boris Hofmann、Aaron Mehrotra 和 Jan Paulick 於 2026 年 7 月發表一份研究工作論文，將新興市場的穩定幣採用情況與超過 130 個經濟體中的存款美元化進行比較。研究發現，資本管制可使銀行美元化下降多達 32 個百分點，但在穩定幣流入方面未顯示具統計顯著性的影響。該論文分析了 1990 年至 2019 年的存款美元化數據，以及涵蓋 2017 年至 2024 年 184 個國家的 Chainalysis 穩定幣資金流數據，並得出結論：穩定幣的運作超出傳統資本流動管理工具的觸及範圍。
根據該論文，穩定幣市值自 2023 年以來幾乎增加近 3 倍，主要由 Tether 的 USDT 與 Circle 的 USDC 推動，兩者合計占整體穩定幣市值的逾 80%。以相對於 GDP 的比值衡量，穩定幣淨流入在 2019 年幾乎為零，而在 2021 年成為約占 GDP 1.2% 的中位數；其中一些國家的流入接近 GDP 的 7%。到 2023 年，中位數已下降至約占 GDP 的 0.9%。
BIS 研究指出穩定幣與銀行存款的相似經濟驅動因素
研究人員發現，存款美元化與穩定幣流入會回應相似的經濟壓力。當一個國家的匯率強烈地傳導至當地通膨時，兩者都會上升；而在金融危機期間，兩者也都會增加。
銀行危機與較高的穩定幣流入呈現相關，但與較高的存款美元化不相關。主權債務危機則呈現相反的模式：在一個十年內會使存款美元化提高 4 到 6 個百分點，同時對穩定幣流入幾乎沒有影響。作者將銀行危機之間的連結歸因於：穩定幣的運作在傳統銀行體系之外，當銀行成為不穩定來源時，穩定幣因此更具吸引力。
資本管制使銀行美元化下降 32 個百分點，但未影響穩定幣流入
要求居民需取得核准方可持有外幣銀行帳戶的國家，其存款美元化比率比不受此類限制的國家低約 25 到 32 個百分點，這是根據 2000 年至 2016 年的數據得出的結論。穩定幣並未出現這種反應；研究人員發現，對跨境穩定幣使用的限制與穩定幣流入規模之間不存在具統計顯著性的關聯。
該論文將這種差異歸因於各項資產的流通位置。銀行存款存在於受監管的機構內，監管者能夠直接觸及。穩定幣則在公鏈上移動，並可能停放在未托管的錢包中，因此不在同一套可及範圍之內的監管框架下。
美元化持續係數在各經濟體間維持在約 0.8
資料顯示，這兩種形式的美元化都具有高度持續性。一旦某國的存款美元化比率上升，即使引發其上升的通膨或危機已經過去，該比率也傾向維持在較高水準。自我迴歸（autoregressive）估計顯示，先進與新興經濟體的持續係數都約為 0.8，而這一數字自 2000 年以來未曾改變。
研究人員發現，支持穩定幣正在取代銀行存款成為美元持有工具的證據有限。研究結果顯示，新興市場中的穩定幣需求可能來自不同的使用者，可能是更年輕、且更偏向科技取向的人群，而非將既有的美元存款轉換為加密資產。
「通膨風險」模型在 91 個經濟體中發現非線性關係
作者將「通膨風險（inflation-at-risk）」模型套用到 91 個新興與發展中經濟體，並發現「美元化」與「通膨」之間的關係並非線性。美元化水準非常低的國家，其通膨效果未呈現具意義的影響。美元化處於中等水準的國家，在分布上顯示較高的通膨風險。美元化水準最高的國家則呈現較低的通膨風險，尤其是在分布的上端。
作者將高美元化經濟體描述為等同於引入美國美元作為錨定的可信度。該論文發現，美元化對於貨幣政策衝擊如何傳導至成長、通膨或匯率的影響，證據有限。
作者提醒，穩定幣採用可能不會以近期速度持續擴張；而數十年來銀行美元化所累積的經驗，未必能完整適用於一個建立在可於受監督金融體系之外運作的系統。
常見問題
2026 年 7 月發布的 BIS 工作論文針對資本管制與穩定幣發現了什麼？
該論文發現，根據 2000 年至 2016 年的數據，資本管制使銀行美元化下降 25 到 32 個百分點，但未對穩定幣流入呈現具統計顯著性的影響。研究人員將此歸因於：穩定幣在公鏈上移動，並停放在未托管的錢包中，因此不在適用於銀行存款的傳統監管框架觸及範圍之內。
穩定幣相對於 GDP 的流入在 2019 年到 2023 年如何變化？
2019 年，穩定幣相對於 GDP 的總流入在各國之間幾乎為零。到 2021 年，流入中位數上升至約占 GDP 的 1.2%；一些國家的流入接近 GDP 的 7%。根據 Chainalysis 的數據（涵蓋 2017 年至 2024 年的 184 個國家），到 2023 年，中位數已下降至約占 GDP 的 0.9%。
BIS 研究對美元化找到了什麼持續係數？
自我迴歸估計顯示，在先進與發展中經濟體中，持續係數約為 0.8，而這一數字自 2000 年以來未曾改變。這表示：一旦某國的存款美元化比率上升，即使引發其上升的通膨或危機已經過去，該比率也傾向維持在較高水準。
