Musinsa 正在推進以 10 兆韓元企業估值為目標的首次公開募股（IPO），但過往募資輪次發行的可贖回可轉換特別股（RCPS）正在壓迫淨利與財務結構。2024 年，公司錄得營業利益 1,405 億韓元，但淨利僅 77 億韓元，且 RCPS 相關財務成本合計 1,295 億韓元。公司將與 RCPS 相關的 8,243 億韓元負債分類為流動負債，其中包括在一年內到期且依合約應付的 4,945 億韓元。這種財務負擔源於透過發行 RCPS 所募集的成長資金，如今會在會計政策將轉換權利歸類為衍生品負債而非權益的情況下，對 IPO 估值造成挑戰。
Musinsa 記錄 1,405 億韓元營業利益，被 1,295 億韓元 RCPS 成本大幅抵銷
Musinsa 的 2024 年合併營收達 14,679 億韓元，較前一年成長 18.1%，營業利益也隨之上升 36.6% 至 1,405 億韓元。公司在 2024 年轉虧為盈，原因是 2023 年曾錄得 86 億韓元營業損失。然而，財務成本達 1,446 億韓元，超過營業利益，導致淨利僅 77 億韓元。就單獨口徑而言，公司錄得營業利益 1,458 億韓元，但淨損為 106 億韓元。
RCPS 相關成本構成了 1,295 億韓元的全部財務費用，其中包含 RCPS 債務的利息攤銷 870 億韓元，以及轉換權衍生品估值損失 425 億韓元。儘管營業利益超過 1,400 億韓元，但 RCPS 相關費用大幅抵銷淨利。
會計政策變更將 5,093 億韓元從權益重分類為負債
Musinsa 於 2024 年變更其 RCPS 的會計處理政策。過去，轉換權對價被分類為權益，但公司採用韓國會計準則第 1032 號，將其認列為按公允價值衡量的衍生品負債。該政策變更追溯適用於比較的前期財務報表。
截至 2024 年 12 月 31 日，合併總權益由變更前的 7,704 億韓元下降至 2,610 億韓元，減少 5,093 億韓元。雖未發生現金流出，但轉換權對價及相關項目自權益重分類為負債，顯著改變資產負債表列示。
截至 2025 年 12 月 31 日，Musinsa 的流動 RCPS 負債達 6,886 億韓元，其中流動衍生品負債為 1,357 億韓元。合計 RCPS 相關負債為 8,243 億韓元，全部分類為流動負債。公司表示：「截至 2025 年，公司並未無條件持有延後提前贖回請求權行使超過 12 個月的權利，因此分類為流動負債。」這表示若投資人行使提前贖回權利，Musinsa 不能單方將贖回延後超過一年。
RCPS 合約條款要求將 4,945 億韓元分類為一年內到期
流動負債的分類並不代表 8,243 億韓元會立即以現金流出。Musinsa 在其營業報告中表示，所有「預定於一年內贖回」的 RCPS 欄位均被標示為「不適用」。公司解釋：「截至報導日，並無進行中的投資人實際贖回請求，亦無安排於一年內贖回的情況。」
然而，合約義務仍然存在。在金融負債到期日分析中，Musinsa 將 8,243 億韓元 RCPS 帳面價值中的 4,945 億韓元分配至一年內區間，其餘 3,298 億韓元分配至兩年以上區間。到期日分析以合約規定的提前贖回日期作為到期時點，並反映可要求付款的最早期間。即使不存在實際贖回請求，合約上仍可能在一年內主張近 5,000 億韓元。
第 1 系列 RCPS 於 2024 年 12 月進入贖回期間，第 2 系列於 3 月進入，而 2-1 與 2-2 系列 RCPS 的贖回期間自 8 月起開始。贖回金額自發行日起按年利率 8% 計息；2023 年發行的第 3 系列則採年利率 10% 條款。
截至 2025 年 12 月 31 日，Musinsa 於合併口徑持有 5,718 億韓元的現金及約當現金。然而，於單獨口徑（RCPS 發行主體）中，Musinsa 的現金及約當現金為 1,215 億韓元。單獨口徑的債務股權比率由 2024 年底的 658.86% 上升至 2025 年底的 788.28%。
常見問題
Musinsa 在 2024 年的淨利相較營業利益是多少？
Musinsa 於 2024 年錄得營業利益 1,405 億韓元，但淨利僅 77 億韓元，原因是財務成本 1,446 億韓元，其中 1,295 億韓元為 RCPS 相關費用，包含利息攤銷及衍生品估值損失。
為什麼 Musinsa 將 8,243 億韓元的 RCPS 負債分類為流動？
Musinsa 將所有 RCPS 相關負債分類為流動，因為公司並未無條件持有延後提前贖回請求權行使超過 12 個月的權利，意味著在合約條款下，投資人可於一年內行使贖回權利，儘管目前尚未提出實際贖回請求。
合約上有多少 RCPS 負債需在一年內到期？
在金融負債到期日分析中，Musinsa 依合約提前贖回日期，將 4,945 億韓元的 RCPS 相關負債分配至一年內區間，代表在合約條款下可要求付款的最早期間。
