穩定幣的本質考驗,從不在風平浪靜的日子。每當市場劇烈波動,那些平時標榜自己"堅如磐石"的項目,真實面貌才會顯露——決定生死的,不是常規表現,而是最壞情況下會不會引發系統性瀑布。



USDD 2.0走的是超額抵押CDP路線,這條路上只有一個核心問題:當抵押品價格下跌時,誰會首先出現問題?

CDP穩定幣的邏輯很直白——給自己留足夠厚的緩衝墊,同時保持足夠快的風險清理速度。緩衝來自超額抵押,公開數據顯示USDD抵押率常年維持在120%以上,高的時候更誇張,這就是用來吸收抵押資產波動的容量。清算則是及時把壞帳剔除:當抵押率跌破設定閾值,系統必須把抵押品賣掉或處置,換回足夠的資金來覆蓋USDD債務。清算不會溫柔,但這是償付能力的最後一道防線。

關鍵是——清算不是單獨行動,而是一條完整的鏈條。預言機負責喂價,決定抵押品值多少錢;閾值決定什麼時候觸發;清算罰金決定有沒有人願意執行;DEX深度決定處置效率如何。只要某一環出現問題,“可控風險”立刻演變成“系統崩潰”。預言機信息滯後,清算延遲,壞帳堆積;清算獎勵太少,沒有人執行,系統無人接盤;流動性池子太淺,處置造成巨大滑點,又觸發更多連鎖清算。

USDD 2.0的思路是分工明確:讓PSM來處理短期的價格偏離,把長期的償付能力交給超額抵押和清算機制。前者保證錨定,後者保證不會資不抵債。
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