了解加密貨幣市場做市：流動性市場的支柱

加密貨幣市場中的做市（Market Making）是數字資產交易中最關鍵但常被誤解的環節之一。這些專業交易者與公司持續掛出買賣訂單，建立起看不見的基礎設施，讓數百萬筆交易能在全球交易所間順暢流動。沒有他們，加密市場將陷入停滯——交易者將面臨巨大滑點，價格劇烈波動，即使是小額交易也會變得令人沮喪。本指南將深入探討加密貨幣做市的運作方式、重要性、主要玩家，以及他們每日面對的風險。

為何加密貨幣做市重要

做市在加密貨幣中的核心目的是確保資產能快速且以可預測的價格進行交易。當你打開交易所，立即買入或賣出比特幣，這並非偶然——而是由於高級做市商持續在訂單簿中維持買賣掛單的結果。

加密市場全天候運作，與傳統股票交易所每天關閉不同。這帶來一個獨特挑戰：要全天維持流動性，需要專門的參與者持有庫存並持續管理風險。做市商填補了這一空白，使得交易可以即時完成，而不必讓交易者苦苦尋找匹配的訂單。

想像他們消除的摩擦：沒有做市商，想買10個比特幣的交易者可能只需下單就讓市場價格波動5%。有做市商積極報價，這筆10比特幣的交易就能以最小的價格影響完成。這種效率直接轉化為較低的成本和更佳的執行效果，惠及所有市場參與者——從散戶到大型機構資金。

加密做市的運作原理

做市的機制看似簡單，但在大規模運作時卻需要先進的技術與嚴格的風險管理。

核心流程

做市商進行一個持續循環：

1. 多層次報價——同時在多個價位掛出買單（買價）與賣單（賣價）。例如，他們可能在$99,990、$99,980、$99,970買入比特幣，同時在$100,010、$100,020、$100,030賣出。多層次的報價策略讓他們能在不同市場狀況下捕捉交易量。

2. 捕捉價差——買入與賣出價差即為利潤來源。例如，以$100,000買入，賣出在$100,010，每個幣賺取$10。每日數千筆交易累積起來，這些微小的價差形成可觀的收益。

3. 快速再平衡——當交易者接受他們的某個訂單時，做市商必須迅速用新報價取代。現代做市商利用自動化算法在毫秒內完成補充，確保訂單簿中的存在感不會減弱。

4. 庫存管理——做市商會累積持倉，有時持有大量不同加密貨幣。他們在多個交易所與交易對間對沖這些倉位，以降低突發價格波動帶來的損失。有些甚至運用高級衍生品策略，空頭持倉於一個平台，同時持有多頭倉位於另一平台。

5. 算法優化——多數專業做市商依賴高頻交易算法，根據實時市場狀況動態調整買賣價差。這些系統分析訂單深度、交易量、波動性與歷史模式，每秒調整數千次價格。

最終，這是一場科技與市場直覺的精密舞蹈——機器以精確執行，人類交易者設定策略參數。

做市商與市價單交易者的差異

理解這兩者的角色，有助於了解加密市場的運作。

做市商透過掛出限價單（limit orders）提供流動性，等待交易對手執行。他們決定價格，並等待對方接受。其利潤來自於多筆交易累積的價差。

市價單交易者則是消耗流動性，立即接受現有的市場價格。當你下市價單——「以目前最佳價格買入1比特幣」——你就是在接受做市商的訂單。你支付賣價，犧牲部分價格精確性，以換取即時成交。

這種互動形成一個共生的生態系。市價單提供交易量，讓做市商能獲利；做市商提供流動性，使市價單能立即成交。缺一不可。

在平衡的市場中，這促進效率。狹窄的買賣價差讓交易者支付的成本最低，深厚的訂單簿避免大額交易引發劇烈波動。做市商的庫存管理也確保價格反映真實供需，而非人為限制。

2025年主要做市公司

專業做市領域由幾家重量級公司主導，各自展現獨特能力。

Wintermute

Wintermute是算法交易的領頭羊之一。到2025年初，該公司管理約2.37億美元資產，涵蓋超過300個區塊鏈資產，跨越30多個網絡。2024年底，其累計交易量接近6兆美元，展現其龐大的市場影響力。

他們與超過50個全球交易所合作，結合先進算法策略與深厚市場經驗，提供穩定可靠的流動性，無論是在中心化或去中心化平台。

GSR

擁有超過十年的加密市場經驗，GSR是全方位的交易與流動性公司。除了做市外，他們還提供OTC交易、衍生品服務與策略投資。其投資組合涵蓋超過100家領先的加密公司與協議。

GSR在60多個交易所維持流動性，特別專注於新幣發行，這對新興項目至關重要。他們與機構的合作關係，使其成為傳統金融與數字資產之間的橋樑。

Amber Group

Amber Group引入AI驅動的做市策略，2025年初管理約15億美元交易資金，服務超過2000家機構客戶。其累計交易量超過1兆美元，彰顯其市場地位。

公司專注於合規解決方案與全面風險管理，特別受到重視監管合規的機構投資者青睞。其系統化交易方式，吸引追求自動化、規則化執行的組織。

Keyrock

成立於2017年的Keyrock，專注於算法優化。2025年初，他們每日執行超過55萬筆交易，涵蓋超過1300個市場與85個交易所。服務範圍從傳統做市、OTC交易、期權、財務管理到流動性池優化。

Keyrock以數據驅動與客製化方案著稱，特別吸引尋求符合特定監管環境的專案與交易所。

DWF Labs

DWF Labs則以結合投資與流動性提供的模式著稱。他們的投資組合涵蓋超過700個項目，特別支持新興幣。值得一提的是，他們為CoinMarketCap前100名超過20%的項目提供流動性，前1000名超過35%，成為許多項目的不可或缺的合作夥伴。

在60多個頂級交易所運作，涵蓋現貨與衍生品市場，DWF同時扮演投資者、顧問與做市商的角色，少數公司能做到三合一。

做市對加密交易所的益處

做市商與交易所的合作是雙贏，為整個生態系創造價值。

流動性建立信心

做市商持續掛出訂單，擴展訂單深度。這讓交易所能處理大額交易而不受干擾，吸引高交易量的機構與投資者。深厚的訂單簿使交易所成為交易熱點；反之則成為空城。

穩定性降低恐慌

加密市場本身波動大，但做市商通過維持積極的買賣壓力，緩和極端波動。在市場恐慌時，他們提供買盤支撐，避免閃崩；在牛市狂飆時，他們提供賣壓，抑制過度漲幅。這種穩定性降低了爆倉與恐慌性拋售的風險。

效率降低成本

狹窄的買賣價差——由競爭激烈的做市商活動所致——讓交易者的交易成本最低。快速的價格發現，讓市場能迅速反映新資訊，避免價格停滯。長期來看，這降低了交易摩擦成本，累積效應顯著。

交易量帶來收益

交易量越大，交易所收取的手續費也越多。做市商的活動產生基礎交易量，吸引更多交易者，進一步提升交易量。成功吸引頂尖做市商的交易所，能享受規模經濟的收益。

支持新資產

新幣上市時，流動性至關重要。做市商提供這一啟動流動性，幫助新項目獲得交易動能。這使交易所成為吸引新幣的理想平台，強化其競爭優勢。

風險與挑戰

做市能帶來收益，但也伴隨重大風險。理解這些風險，有助於做市商實施有效的風險管理。

市場波動風險

加密市場可能在數小時內波動10%。持有庫存的做市商在突發崩盤時會立即蒙受損失。例如，持有$100,000的比特幣，價格突然跌至$95,000，未及平倉，每幣損失$5,000。數千幣的倉位累積，風險變得生死攸關。

庫存風險

做市商本質上會累積倉位。在熊市中持有大量流動性較差的幣，可能遭受巨大損失。如果他們相信某個項目，積累了大量幣，但該幣崩跌90%，倉位幾乎一文不值。這也是為何做市商對支持的資產非常挑剔。

技術風險

做市商依賴高頻算法系統，每秒執行數千次。技術故障——如伺服器崩潰、網路延遲或算法錯誤——可能導致災難性損失。甚至30秒的系統故障，可能累積大量未預料的倉位。延遲造成的訂單以不利價格成交，也會進一步擴大損失。

法規風險

全球加密法規仍在變動。突如其來的規範變更——如禁止某地做市或限制特定交易活動——可能使整個市場對做市商來說變得不可行。此外，不同地區對做市的定義與合法性不同，某些活動在一地合法，在另一地可能被視為操縱。合規成本高昂，亦是挑戰。

滑點與執行風險

在快速變動的市場中，分析與執行之間的時間差可能導致重大滑點。做市商的買賣價差可能在平倉前收窄，或市場條件劇烈變化，使模型失效。特別在危機時刻或多個做市商同時抽離流動性時，這種風險尤為明顯。

結論：做市的關鍵角色

加密貨幣中的做市不僅是可選服務，而是市場運作的基礎。這些公司與個人提供的流動性、穩定性與效率，支撐著整個加密交易的規模化運作。沒有他們，加密將難以讓一般交易者與機構投資者進入。

經濟學上很簡單：做市商承擔較高風險——波動、庫存累積、技術依賴、法規不確定性——以換取價差與交易量。這種風險回報的平衡，促使他們持續優化策略、升級技術、擴展市場。

隨著加密市場的成熟，做市角色將變得越來越重要。算法創新與數據分析推動更緊密的價差、更深的流動性。對交易者來說，這意味著更低的交易成本；對交易所而言，則是更強的競爭優勢；整個加密生態系也將朝向傳統金融市場的效率與普及性邁進。

理解加密做市，不僅是學術知識，更直接影響你的交易體驗、倉位穩定性，甚至整個市場的健康與未來。