比特可達

市場停在週五，戰事卻沒有：星期一最先重估的可能不是晶片
如果只看週五收盤，市場的主角還是AI。
費城半導體指數從高點回落超過20%，台股、日股和美股科技股一起下跌，大家都在問半導體什麼時候止穩。
但這個週末，風險的重心又往中東移了一步。
美軍表示，週日再度對伊朗發動空襲。行動之前，伊朗對約旦一座美軍基地發動攻擊，造成2名美軍死亡、1人失蹤，另有4人需要住院。
更值得市場注意的是，美國中央司令部直接說明，這輪行動的目的之一，是削弱伊朗限制油輪通過荷莫茲海峽的能力。
這句話等於把戰事和能源供應綁得更緊。
戰爭爆發前，荷莫茲海峽大約承擔全球20%的石油供應。伊朗在2月底戰事開始後，已經讓海峽航運實質關閉。現在雙方攻防繼續圍繞這條水道，油價就很難只看一般的供需數據。
要特別分清楚一件事。
Brent原油週五收在每桶88.10美元，但那只是市場休息前的最後一個價格，不是週末新一輪空襲之後的即時報價。
換句話說，新聞已經往前走，價格還停在週五。
這就是星期一最容易出現價格落差的地方。
但這也不代表油價一定要跳空上漲。
市場接下來會看的是實際油輪通行量、有沒有新的基礎設施受損，以及外交斡旋是否重新啟動。如果週末只增加軍事口頭壓力，航運狀況沒有進一步惡化，油價反應可能小於新聞標題。
反過來說，如果運量再下降、保險與運費繼續上升，影響就不會只停在能源股。
油價上升會重新推高通膨預期，讓降息空間縮小；

美股收盤給的答案：跌勢還沒結束，但也還不是全面失速
昨天亞洲市場收盤後，真正留下兩個問題。
第一，美股能不能把半導體賣壓接住。
第二，這場下跌會不會從晶片股，擴大成整個市場一起失速。
現在答案比較清楚了。
美股沒有止跌。標普500下跌1.01%，那斯達克下跌1.40%，道瓊下跌0.77%，三大指數週線也全部收黑。
但它也不是一路往下殺到收盤。
那斯達克開盤一度跌近2%，最後跌幅收斂到1.40%；Micron盤中最多跌5.8%，收盤只跌0.5%。這代表低接資金有進場，只是還不夠扭轉方向。
真正需要小心的，還是半導體。
費城半導體指數本週創下一年多來最大週跌幅，7月以來已跌超過18%，比6月22日的收盤高點低20.2%。用市場常見的定義來看，已經進入熊市區間。
這也說明，台股昨天跌6.47%、日經跌4.03%，不只是亞洲市場自己嚇自己。美股收盤後，AI與晶片股的重新定價仍在繼續。
不過，先別急著把它直接翻譯成「AI需求崩了」。
目前已有49家標普500企業公布第二季財報，其中90%的獲利優於預期。市場對整體企業獲利年增率的估計，也從4月初的19.2%提高到26.0%。
換句話說，現在跌得最兇的是價格和預期，不是已經確認的企業獲利。
而且這次也不是所有股票都用同樣速度下跌。代表中小型股的Russell 2000只跌0.4%，能源股還是標普500十一大類股裡唯一上漲的類股。
這比較像市場正

台股跌了2,953點，真正要看的不是紀錄，是賣壓有沒有換性質
今天早上，台股跌幅還在4%左右時，比較像是費半重挫之後，亞洲半導體股一起消化高預期。
到了收盤，事情要多看一層了。
台股最後下跌2,953.71點，收在42,671.27點，跌幅6.47%，創下史上最大單日收盤跌點。
先提醒一件事：這是史上最大跌點，不是史上最大跌幅。現在的指數基期更高，同樣百分比自然會換算成更大的點數。
真正重要的是，賣壓沒有像昨天一樣在午盤後收斂，反而一路擴大到收盤。
台積電下跌7.29%，單一家公司約占今天總跌點的45%；但這次也不只是台積電。櫃買指數下跌7.02%，聯發科下跌8.92%，記憶體、封測、IC設計、矽晶圓、載板與被動元件都出現明顯賣壓。
這代表市場已經從「重新評價一份財報」，走到「降低整體AI與電子曝險」。
資金流也支持這個判斷。
三大法人今天合計賣超約2,617億元，其中外資及陸資賣超約1,890億元，自營商賣超約822億元；投信則逆勢買超約95億元。
外資大幅減碼，加上自營商避險部位調整，會讓現貨、期貨與權值股互相放大。當市場同時想降低風險，原本流動性最好的大型股，反而最容易先被賣。
而且今天不是只有台股。
日經指數收跌4.03%，盤中一度下跌6.18%，已經比6月25日的高點低11.3%，正式進入一般所稱的修正區。日本的Kioxia下跌16.1%，SUMCO下跌15.17%，半導

全球資金正在重新替AI與半導體定價。
昨晚費城半導體指數下跌4.29%，那斯達克下跌1.47%，台積電ADR也下跌2.32%。這波賣壓今天傳回亞洲，台股盤中一度跌到43,643點附近，較前一日收盤下跌約4.3%；日經早盤也一度下跌931點。
為什麼台積電交出這麼好的財報，市場還是賣？
因為市場交易的從來不只是好或壞，而是實際結果跟原本期待差多少。
台積電第二季淨利年增77%，第三季營收指引和全年成長展望都很強，公司還把今年資本支出提高到600億至640億美元。這些數字證明AI需求沒有突然消失。
但它也帶出另一個問題：接下來要花的錢更多了。
當AI相關股票已經漲了一大段，投資人要求的就不再只是營收成長，而是這些龐大投資能不能轉成現金流，海外擴產會不會壓低毛利率，以及客戶的AI預算能維持多久。
換句話說，這次不像公司突然變差，比較像成績很好，卻還是沒有高過市場已經拉得很高的標準。
台股為什麼反應最大？
因為台股指數高度集中在台積電與電子權值股。美國半導體股只要出現集體賣壓，很容易透過台積電ADR、台指期與電子權值股，一層一層放大到整個指數。
日股的結構也很接近。東京電子、愛德萬測試、迪思科等半導體設備和AI高價股，對日經指數的影響特別大。加上日本市場即將進入三連休，短線資金比較不願意在週末前接下波動，跌幅因此更容易被放大。
韓股則多了兩個自己的因素。
第一，KOSPI高度依賴三星電子與

AI還在踩油門，但消費者已經開始收腳
今天最值得放在一起看的，不是兩份同類型的數據，而是兩個完全不同的世界。
第一個世界是台積電。
台積電第二季淨利約7,066億新台幣，年增77%；美元營收402億美元，毛利率67.7%。公司不只把今年美元營收成長展望上調到略高於40%，也把資本支出預估提高到600億至640億美元。
這代表AI需求至少目前還沒有踩煞車。台積電看到的不是訂單縮手，而是產能還不夠，所以必須花更多錢擴產。
第二個世界是美國消費者。
美國六月零售銷售只比五月增加0.2%，明顯低於五月修正後的1.0%。服飾與配件店銷售減少0.3%，餐飲只增加0.1%。消費沒有消失，但腳步確實慢了下來。
這兩件事放在一起，會看到一個很有意思的落差：企業在AI上大筆投資，家庭在日常消費上卻開始變得謹慎。
不過，現在就說美國消費要垮了，還太早。
扣除加油站後，六月零售銷售仍增加0.7%；網路銷售在促銷活動帶動下增加1.9%。同一天公布的初領失業救濟人數也降到20.8萬，是十週低點，表示企業目前仍沒有大規模裁員。
所以今晚比較合理的解讀，不是經濟正在全面轉弱，而是成長愈來愈集中。
AI供應鏈還在擴產，勞動市場也保有支撐，但家庭消費已不像前一個月那麼積極。只要工作還在，消費放慢未必會立刻變成衰退；但如果接下來招聘、所得和服務消費一起走弱，事情才會真正改變。
對市場來說，下一步不能只問AI需求強不強，

通膨在降，但企業的帳並沒有變輕
美國六月生產者物價指數月減0.3%。單看這個數字，通膨壓力正在降溫，聯準會也少了一個急著升息的理由。
但企業現在算的，不只是一張通膨帳單。
聯準會最新褐皮書提到，美國多數地區的經濟仍在成長，只是燃料價格上升，已經開始排擠消費者在其他商品上的支出。
聯合航空的感受更直接。公司第二季稅前獲利約10億美元，全年獲利預測仍落在原本區間的高端；但今年燃料支出，可能比年初預期多出將近60億美元。
今天下午公布財報的台積電，看到的則是另一種支出。
台積電第二季美元營收402億美元，毛利率67.7%；第三季營收預估再升到446億至458億美元。公司也把今年美元營收成長展望上調到略高於40%，並將資本支出預估提高到600億至640億美元。
聯合航空增加支出，是因為燃料變貴；台積電增加支出，是因為AI需求仍強，需要加快擴產。
一個偏向防守，一個偏向進攻，但市場最後要問的是同一件事：多花出去的錢，能不能換回足夠的營收和利潤？
這也是為什麼六月通膨下降，不能直接等同於企業經營壓力全面變小。原料價格、能源成本、擴產速度和需求強弱，會在不同產業形成完全不同的結果。
目前的訊號並不悲觀。聯合航空仍維持偏強的獲利展望，台積電的毛利率與第三季指引也都高於原先預期。
只是接下來不能只看營收有沒有成長。航空業要看燃料成本能不能轉嫁，半導體業則要看大規模擴產之後，產能利用率與毛利率能不能守

今晚的美國 PPI 比預期低。
6 月 PPI 月減 0.3%，市場原本以為會持平；核心 PPI 月增 0.2%，也比預期的 0.3% 再低一點。
單看這組數字，聯準會暫時不用急著升息，市場也有理由鬆一口氣。
但先別急著說通膨已經沒事了。
這次 PPI 下降，很大一部分是能源價格在幫忙。6 月最終需求能源價格月減 6.4%，汽油更跌了 12%；服務價格其實還是上漲 0.2%。
麻煩就在時間差。
這份報告講的是 6 月，但進入 7 月後，美伊衝突又升高，荷莫茲航運也重新出現風險。6 月比較便宜的能源，未必代表接下來的成本也會繼續往下。
所以我現在不會急著下「通膨結束」的結論。比起這個月的漂亮數字，我更想看 7 月能源和運輸成本會不會反彈，以及核心服務價格能不能真的慢下來。
簡單說，今晚的數據確實是好消息，只是它的保存期限可能沒有看起來那麼長。
#今日重點新聞
1｜中國第二季經濟繼續放慢
中國第二季 GDP 年增 4.3%，低於第一季的 5.0%。6 月工業增加值還有 5.3% 的成長，但零售只成長 1.0%，上半年固定資產投資則下降 5.7%。生產還撐得住，消費和投資明顯比較弱。
2｜ASML 再度上修今年展望
ASML 第二季淨銷售 93 億歐元，毛利率 54.0%，並把全年淨營收預估提高到 430 億至 450 億歐元。公司也準備在未來兩年擴充產能，反映先進晶片設備需求仍強。
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