iM Securities 预测称，KOSPI 将在三季度内不会从先前高点反弹，而是会在年末前维持横盘震荡。该结论来自研究员 Kim Jun-young 发布的一份报告。该展望的驱动力在于：尽管近期指数下跌，KOSPI 的信用余额水平仍持续偏高，从而引发对波动性被放大的担忧。Kim 指出，虽然 KOSDAQ 在修正期间指数回落的同时信用余额也随之下降，但 KOSPI 的信用余额在下跌过程中仍顽固维持在高位，只有在反弹遇阻之后才开始回落。分析师表示，当前市场的调整发生在此前两国（美国与韩国）市场均出现过度杠杆化投资之后，因此价格修正不可避免。Kim 将当前波动形容为与 3 月冲突之后的修正相近的量级，但未将这种局面直接定性为完整的熊市。
KOSPI 信用余额在指数下跌中仍居高不下
在最近一轮修正中，韩国股市表现出 KOSPI 与 KOSDAQ 之间的明显分化。KOSDAQ 指数随同信用余额下降而下跌，投资者在降低仓位；但即便指数出现显著回落，KOSPI 的信用余额也几乎没有动静。根据 Kim 的分析，信用余额直到反弹未能兑现之后才开始减少。“当信用余额被持续累积时，如果处于高波动环境，市场波动可能会进一步放大，”Kim 在报告中表示。“如果指数继续下跌，那么可能出现由信用驱动的抛售，这一点需要纳入考虑。”
分析师指出，当前下跌幅度类似于 3 月冲突之后的调整期，说明市场尚未进入完整的熊市阶段。然而，偏高的信用余额使市场在卖压加剧时具备更强的结构性脆弱性，从而更容易出现幅度更大的波动。
分析师预测年末前横向交易
Kim 预计将出现整固期，而不是快速回到先前高点。“我们预计是横盘交易，而不是恢复先前高点的可能性，”Kim 表示，并引用了历史先例。“无论是互联网泡沫还是 2017 年半导体周期，在冲顶之后，都大约有 6 个月处于横盘。”分析师补充称，指数大概率会在年末前用一段时间去探索能否突破门槛，而不是一下子出现大幅下跌。
报告称，半导体板块的长线走势仍偏正面，但推动此前上涨行情的周期需要时间重新积聚动力，才能支撑下一轮更持续的上行。市场参与者正为区间震荡做准备，认为短期内该模式将成为主导。
大科技财报关注点转向投资可持续性
市场目光正转向下周开始的美国 Big Tech 第二季度财报，但关键变量不是资本开支规模，而是投资的可持续性。Kim 在分析中表示：“在 Big Tech 财报里需要关注的重点，并不是 CAPEX 的规模。” “市场这次想确认的是，财报能否支撑继续支出，以及公司是否愿意持续支出。”
Kim 解释称，增加 CAPEX 可能会削弱经营现金流的增长，从而潜在地降低用于股票回购与分红的能力。分析师指出：“未来实际要解决的，是回购和分红能力是否会下降，或者公司是否开始用债务去填补资金缺口。”
报告称，AI 投资扩张仍在继续，但仅靠增长潜力已无法再为高估值提供合理性。AI 基础设施属于资本密集且资产密集的行业，这意味着公司如今在盈利能力之外，还将面临对增长与投资效率的双重审视。“对内存周期的担忧最终会转化为对 Big Tech 及前沿 AI 实验室盈利性的担忧，”Kim 表示。“如果内存价格较高，开发 AI 的公司的估值将承受压力；反过来，如果 AI 公司的估值上升，内存公司的估值也可能面临负担。”分析师补充道，市场正在寻求合适的平衡，就像同时让采矿镐出售商与挖矿公司都拿到高估值一样，难度很大。
常见问题
为什么 iM Securities 预计 KOSPI 股票会在年末前横盘震荡？
该预测基于这样一个判断：尽管近期 KOSPI 指数下跌，其信用余额水平仍持续偏高，这会带来波动性风险，并限制三季度内迅速恢复至先前高点的可能性。分析师 Kim Jun-young 引用了历史先例，包括互联网泡沫与 2017 年半导体周期——两者在冲顶之后都大约有 6 个月处于横盘。
根据 iM Securities 报告，美国 Big Tech 财报的关键关注点是什么？
关键关注点是投资可持续性，而非资本开支（CAPEX）的绝对规模。市场希望确认的是：财报能否支撑持续支出的水平，以及公司能否在不侵蚀股票回购与分红能力的情况下继续维持投资，或减少对债务融资的依赖。
