先週、ビットコインは激動の「大怒神」相場を演じ、1日で10％超の下落を見せ、60,000ドルの大台を危うく守った。その後、力強く反発し70,000ドル付近まで回復したが、この急落はいわゆる「投降売り」を引き起こしたのか？つまり、投資家が恐怖に駆られて損切りし、売り圧力を徹底的に解放し、次の強気相場への道を開いたのか。
しかし、デリバティブ市場の観点から見ると、その答えは否定的である可能性が高い。Amberdataのデリバティブ部門責任者Greg Magadiniの観察によると、先物市場が発するシグナルは、ビットコインにはさらに下落余地があることを示唆している。
Magadiniは月曜日の市場レポートで、今回の下落期間中、先物と現物の価格差（コンタンゴ・バックワーディング）の反応が明らかに冷静であり、過去の弱気相場で見られる激しい変動は見られなかったと指摘している。彼は次のように述べている。
「先物のコンタンゴはほとんど『市場の反応』を示さず、私には本当の投降局面を経験したとは確信できません。」
彼が指摘するのは、空売りトレンドや特に市場の清算段階において、先物と現物価格の典型的な関係性の変化である。
先物取引は、投資家が将来の特定の時点で、あらかじめ合意した価格で資産（例：ビットコイン）を買ったり売ったりできる仕組みだ。投資家は先物を通じて価格動向に賭けることができ、強気なら買い、下落予想なら空売りを行うが、実際にビットコインを保有する必要はない。そのため、先物と現物の価格差（基差）は、市場のセンチメントやポジションの方向性を判断する重要な指標となる。
先物価格が現物より明らかに高い場合、市場は強気を示し、投資家は将来の価格上昇に対してプレミアムを支払う意欲があることを意味する。一方、先物価格が現物を下回り割引となる場合、売り圧力が重く、市場は悲観的であることを示す。
ビットコインの歴史を振り返ると、弱気相場はしばしば先物や永続契約において「大きな割引」が生じたときに底打ちしている。この極端な逆張りの価格差は、市場の信頼が完全に崩壊し、ホルダーが恐怖に駆られて損切り（いわゆる「投降」）を行う段階を示している。これが弱気相場の最後の洗い落としフェーズの完了を意味する。
しかし、先週の激しい値動きの中で、先物の割引は一時的なものでしかなかった。
Magadiniは指摘する。ビットコインの90日先物コンタンゴは、各下落局面とともに徐々に低下してきたものの、その振幅はほとんど-100ベーシスポイント（bps）を超えず、深刻な割引には至っていない。現在のビットコインの固定先物基差は約4％程度であり、ほぼリスクフリーの米国債利回りと同水準にある。
2022年の弱気相場の終盤に遡ると、ビットコインが2万ドルのラインを割り込んだ際、90日先物は一時9％もの割引を示し、市場の極度の悲観とレバレッジポジションの全面撤退を明確に反映していた。
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