ファミ・クアディル（35歳）のヘッジファンドマネージャーで、「ウォール街の暗殺者」として知られる彼女が、19일（現地時間）に掲載されたウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）報道を受け、韓国株へのアクティビスト投資（株主アクティビズム）へ投資戦略を切り替えている。クアディルは以前、ショート（空売り）を専門にし、バイエラン ト・ファーマシューティカルズ（Valeant Pharmaceuticals）やワイヤーカード（Wirecard）などに対して的中を重ねてきたが、2018年の立ち上げ以降S&P 500がほぼ3倍になり、空売りがますます難しくなったことを背景に、昨年ファンドのSafkhet Capitalを閉鎖した。現在は割安な韓国企業を狙っており、半導体セクターの好調にもかかわらず、KOSPI上場銘柄の3分の2がいまだ簿価を下回って取引されていると指摘している。さらに、韓国政府の企業バリューアップ・プログラムは、ガバナンス改善や株主還元の強化を求めるアクティビスト投資家にとって有利な条件を生み出すものだと見ている。
クアディルは大きな注目を集める空売りの成功で名声を築いた
クアディルはSafkhet Capitalを運用し、空売りを専門とするヘッジファンドマネージャーとして注目を集めるようになった。かつて製薬の価格つり上げの象徴だったバイエラン ト・ファーマシューティカルズを空売りし、その後、詐欺疑惑の中で崩壊に至ったドイツの決済企業ワイヤーカードを空売りして数千万ドル規模の利益を得た。WSJによると、クアディルは次のように述べた。「私は『詐欺の時代』にいると思っています。でも、市場価格があなたの予想どおりに動かなければ、別のやるべきことを見つける必要がある。私のキャリア全体は、ガバナンスの不備で失敗する企業を見つけることでした。そうであれば、ガバナンスに問題があり、修正できる企業も存在するはずです。」
市場環境がショートからの戦略転換を促した
個別の投資で成功を収めていたにもかかわらず、長期の強気相場は空売り戦略に課題をもたらした。クアディルが2018年にSafkhet Capitalを立ち上げた後、S&P 500はほぼ3倍になった。彼女は、予想に反して上昇した株からの損失を相殺するのに苦しんだ末、昨年ファンドを閉鎖した。これは、ヒンデンブルグ・リサーチの創業者であるジム・チャノスやネイト・アンダーソンを含め、著名なショート勢が業界を去るというより広い流れとも一致している。クアディルは、空売りを通じて蓄積した企業分析のスキルを活用し、ガバナンス改善と株主還元の強化を追求する計画だ。業績悪化に賭けるのではなく、改善の余地がある企業に投資する方針だという。
クアディルは割安株と政府のバリューアップ・プログラムを韓国参入の理由として挙げる
クアディルはWSJに対し、韓国市場に参入するのに今が適切な時期だと語った。サムスン電子（005930）やSKハイニックス（000660）といった半導体株で大きな上昇があったにもかかわらず、KOSPI上場銘柄の2/3超は依然として簿価を下回って取引されているという。また、韓国政府が推進する「Korea Discount（韓国ディスカウント）」の解消を目指した企業バリューアップ・プログラムを、好機だと捉えている。同政府は、配当の増加や自社株買い・株式買戻しを通じて株主還元を強化する企業への投資を促すため、税制優遇や関連の株式指数を導入している。クアディルはロンドン拠点から毎日午前2時に起床し、韓国の関係者と話したり企業データを分析したりしている。今後数か月で韓国企業の一部の持ち分を取得することを計画しており、現地スタッフを雇い、ソウルオフィスの設置や定期的な韓国訪問も進めている。
投資戦略は中小型株でのガバナンス改善を狙う
クアディルの当初の投資対象は、ガバナンス改善によって企業価値を高められると彼女が考える中小型株になる見込みだ。想定される施策には、取締役会や監査機関の独立性をより強く求めること、あるいは自社株買いの拡大や買い付け後の取り消しを促すことなどが含まれる。彼女は、各社の状況が異なるため、一律の要求は提示しないとした。クアディルは次のように述べた。「私は決まったメニューを持って臨むつもりはありません。バイエラン トやワイヤーカードを潰した女性だとだけ知られたくない。『暗殺者』というイメージに閉じ込められたくありません。」
韓国の財閥（チャボル）支配市場ではアクティビストに課題がある
WSJは、韓国はアクティビスト投資家にとって成果を出しやすい市場とは見なされていないと指摘した。分析によれば、韓国市場は一族が支配する大企業集団「財閥（チャボル）」が主導しており、アクティビスト投資家にとっては伝統的に不利な環境が形成されている。グローバルのアクティビストファンド、Elliott Investment Managementは、サムスンC&Tと第一（Cheil Industries）の2015年の合併を阻止しようとしたが失敗した。その合併をめぐる法的紛争は現在も続いている。こうした難しさがある一方で、クアディルは現在の条件が市場参入に追い風だとしている。
FAQ
空売りからアクティビスト投資へ、ファミ・クアディルの方針転換を促したのは何？
クアディルは2018年にSafkhet Capitalを立ち上げた後、S&P 500がほぼ3倍になったため、空売りがますます難しくなった。彼女は、予想に反して上昇した株による損失を相殺するのに苦しんだ末、昨年ファンドを閉鎖し、ガバナンス改善に焦点を当てたアクティビスト投資へと転換する判断をした。
なぜクアディルはアクティビスト投資先として韓国の株式市場を選んだの？
クアディルは、半導体セクターの上昇があってもKOSPI上場銘柄の2/3超が依然として簿価を下回って取引されている点を挙げ、さらに韓国政府の企業バリューアップ・プログラムが、ガバナンス改善や株主還元の強化を求めるアクティビスト投資家にとって有利な条件を生むと見ている。
