VanEckのポートフォリオ・マネージャー、イマル・カサノバは、2026年上半期における金の25%の下落はマクロ環境の変化を反映していると述べた。もっとも、継続するインフレ、地政学的なリスク、そして実質金利の低下は、今後の金価格を下支えするはずだという。カサノバの分析（Kitco Newsに掲載）によると、金は1月下旬の1トロイオンス当たり約$5,600の水準近辺から、6月末には$3,943まで下落した。一方でMarketVector Global Gold Miners Index（MVGDX）は、6月に15.54%下落し、年初来（YTD）では12.41%下落した。下落が起きたのは、イラン戦争開始以来、より強い米ドルと金利見通しの上昇によって貴金属が圧迫されたためだ。カサノバは、直近のボラティリティにもかかわらず、金関連株は過去1年で最もパフォーマンスの良い資産クラスの1つであり続けているとし、また現在の株価は、当時の金価格と比べて保守的な前提を織り込んでいると指摘した。
強いドルとイラン戦争の影響が金価格の下落を後押し
カサノバは、イラン戦争開始以来、より強い米ドルと金利上昇への期待によって金価格が圧迫されていると述べた。「支配的なマクロの物語が自己強化的になっています。つまり、原油価格の上昇がインフレ期待を高止まりさせ、インフレ期待の高止まりが米連邦準備制度（FRB、'Fed'）を据え置き状態にし、FRBの据え置きが実質利回りを高止まりさせ、そして実質利回りの高止まりが米ドルを支え、金には重しになります」と彼女は述べた。さらに彼女は、金価格が下落していた期間には、金関連株が金属（＝金）を下回って推移したのは想定どおりだと付け加えた。
FRBの金利環境と中央銀行需要が長期の金の見通しを支える
カサノバは、長期にわたる「FRBの据え置き」環境は、時間の経過とともに実質金利の低下、場合によってはマイナス金利につながる可能性があると述べた。こうした状況は、歴史的に金にとって最も好ましい条件の1つだった。世界金協のデータ（1997年3月から2023年7月までのFRB利上げ44回をカバー）によれば、利上げ当日には金がプラスに予想を上回ったケースが50%超の割合であった、と彼女は指摘した。「強く、地域的にも分散された中央銀行の買い、そしてアジアからの堅調な投資需要が、現在の水準における金需要を支え続けています」とカサノバは述べた。さらに彼女は、2025年に起きたのと同様に、欧米の投資家の参加が戻ってくれば、金市場に追加的な支援をもたらし得ると付け加えた。
金鉱山会社は$4,000の金で過去最高のキャッシュフロー、強いマージンを報告
カサノバは、2026年Q1の業績が、金の採掘（＝金鉱山）企業にとって過去最高のキャッシュフローを示したと書いた。「金は2026年に入ってこれまで、1トロイオンス当たり平均で約$4,700で取引されています」と彼女は述べた。「2026年におけるセクターのオールイン・サステナニング・コストが1トロイオンス当たり平均で$2,000を下回ると見込まれる中でも、マージンは$4,000の金になっても非常に強いままです。これにより、企業は成長への資金調達を行い、配当を支払い、株式を買い戻す余力を持てます」。彼女は、金関連株は上昇局面では歴史的に金そのものを上回るパフォーマンスをしてきたと指摘した。
セクターのファンダメンタルズが強いのに、金関連株は低いバリュエーションで取引されている
カサノバは、金関連株は現在、セクターが強い財務・事業運営の健全性を享受しているにもかかわらず、歴史的な指標では相対的に低いバリュエーションで取引されていると述べた。「現在の株価は、当時の金価格が示唆するものよりも、より保守的な前提を反映しているように見えます」と彼女は述べた。彼女は、投資家が評価がより一段と高いセクターから（特に、押し戻しリスクが高まっている局面を背景に）資本を振り向けることになれば、金関連株が恩恵を受ける可能性があると指摘した。カサノバは、金は利回り（インカム）を支払わず、急激または長期にわたる価格下落が起こり得るため、いかなる期間においても有効なヘッジや分散投資として機能するとは限らない、と注意した。
よくある質問
2026年上半期の金の25%下落の原因は何でしたか？
VanEckのイマル・カサノバによると、イラン戦争開始以来、より強い米ドルと金利上昇への期待の高まりにより、金は1月下旬の1トロイオンス当たり約$5,600の水準近辺から、6月末には$3,943まで下落した。この期間に、MarketVector Global Gold Miners Index（MVGDX）は6月に15.54%下落し、年初来（YTD）では12.41%下落した。
現在の金価格における金鉱山会社のマージンはどれくらい強いですか？
カサノバは、2026年において金は1トロイオンス当たり平均約$4,700で取引されている一方、セクターのオールイン・サステナニング・コストは2026年に1トロイオンス当たり平均$2,000を下回る水準にある見込みだと述べた。彼女は、$4,000の金でもマージンは依然として非常に強く、2026年Q1の業績はセクターとして過去最高のキャッシュフローを反映していたと指摘した。
カサノバが金関連株の上振れ余地を信じるのはなぜですか？
カサノバは、金関連株は現在、強い財務・事業運営の健全性があるにもかかわらず、歴史的な指標では相対的に低いバリュエーションで取引されていると述べた。彼女は、現在の株価は当時の金価格が示唆する水準よりも、より保守的な前提を反映しているように見えること、そして金関連株は上昇局面では歴史的に金そのものを上回るパフォーマンスをしてきたことを指摘した。
