“ลงทุนในข้อตกลงที่สามารถสร้างรายได้” นี่คือคำกล่าวเกี่ยวกับการลงทุนในคริปโตเคอเรนซีในตลาดที่เป็นตัวแทนของคุณค่าการลงทุน คำกล่าวนี้มีตรรกะคล้ายกับหลักการในตลาดหุ้นที่ผลกำไรของบริษัทจะสะท้อนในราคาหุ้น ซึ่งเชื่อว่าความสามารถในการทำกำไรของข้อตกลงจะผลักดันมูลค่าของโทเค็นให้เพิ่มขึ้น
อย่างไรก็ตาม กรณีของ Aave โครงการชั้นนำด้านการเงินแบบกระจายศูนย์ในปี 2025 ได้โต้แย้งแนวคิดนี้อย่างมีพลัง แม้ว่าโปรโตคอลนี้จะสร้างผลประกอบการที่ดีที่สุดในประวัติศาสตร์และเติบโตอย่างรวดเร็ว แต่ราคาของโทเค็นกลับล้าหลังจากเกณฑ์มาตรฐานของตลาดอย่าง Ethereum นี่คือปรากฏการณ์ที่เรียกว่า “การแยกตัวของรายได้กับราคา”
◇ “ทำธุรกิจได้ดี แต่…” ความไม่ตรงกันระหว่างพื้นฐานและราคา
จากข้อมูลวิเคราะห์ของบริษัทวิเคราะห์ข้อมูลบนเชน ผลงานของ Aave ในปี 2025 จากมุมมองพื้นฐานนั้นไม่มีที่ติ รายรับประจำปีเพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อเทียบกับปีที่ผ่านมา มูลค่าการล็อคสินทรัพย์และจำนวนผู้ใช้งานที่ใช้งานอยู่ก็อยู่ในแนวโน้มขึ้น ในตลาดการกู้ยืมแบบ DeFi ส่วนแบ่งตลาดก็ยังคงครองอันดับหนึ่งอย่างเหนียวแน่น
อย่างไรก็ตาม ผลงานของนักลงทุนกลับแตกต่างกัน ปี 2025 ราคาของ $AAVE โทเค็นมีการเพิ่มขึ้นต่ำกว่าการแสดงของ $ETH ซึ่งทำให้ชื่อเสียงของ “หุ้นคุณภาพที่ทำกำไรได้ดี” ดูจางหายไป นักวิเคราะห์ในอุตสาหกรรมวิเคราะห์ว่า: “ไม่ใช่ว่ารายได้ไม่มีประโยชน์ แต่เป็นบริบทในการตีความมันถูกมองข้าม”
◇ ประเด็นสำคัญไม่ใช่ “รายได้” แต่คือ “วัฏจักรสภาพคล่อง”
นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่า กลไกการกำหนดราคาของโทเค็น DeFi แตกต่างจากหุ้น โดยโทเค็น DeFi อย่าง AAVE มีลักษณะเป็น “สินทรัพย์ที่มีเบต้าสูง” เมื่อเทียบกับผลประกอบการของแต่ละบริษัท โทเค็นเหล่านี้จะตอบสนองต่อ “ความเคลื่อนไหวของระบบนิเวศ Ethereum” และ “ความเสี่ยงในตลาด” ได้อย่างไว
เมื่อตลาดร้อนแรง ราคาของ Ethereum พุ่งสูงขึ้น ความต้องการใช้เลเวอเรจจะระเบิดขึ้น ในช่วงเวลานั้น ความเคลื่อนไหวของโปรโตคอล Aave จะเพิ่มขึ้น ราคาของโทเค็นมักจะสามารถแซงหน้าการเพิ่มขึ้นของ Ethereum ได้
ในทางตรงกันข้าม เมื่อตลาดเย็นลงหรือเข้าสู่ช่วงปรับสมดุลเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยง เช่นในปี 2025 สถานการณ์จะพลิกผัน นักลงทุนเพื่อความลดความผันผวนจะขายเหรียญชั้นรองและโอนเงินไปยัง Ethereum หรือสกุลเงินพื้นฐานอื่น ๆ ในกระบวนการนี้ แม้ว่าโปรโตคอล Aave จะยังคงสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมจำนวนมาก ความสนใจในการลงทุนในโทเค็นก็อาจลดลงได้เช่นกัน
◇ “โทเค็นไม่ใช่หุ้น”… ต้องเปลี่ยนมุมมองการลงทุน
บทเรียนจากกรณีนี้ชัดเจนมาก: หากรายได้ของโปรโตคอลไม่ได้ส่งผลโดยตรงต่อผู้ถือโทเค็น หรือหากฟังก์ชันของโทเค็นจำกัดอยู่แค่สิทธิ์ในการลงคะแนนเสียงในการบริหารจัดการ และไม่ได้เป็นสิ่งจำเป็นสำหรับการใช้บริการ ความสัมพันธ์ระหว่างรายได้และราคาอาจอ่อนแอลง
นักวิเคราะห์บล็อกเชนที่ไม่เปิดเผยชื่อเน้นย้ำว่า: “รายได้เป็นเพียงตัวชี้วัดสุขภาพและความยั่งยืนของโปรโตคอลเท่านั้น ไม่ใช่ตัวชี้วัดประสิทธิภาพที่บ่งชี้ว่าราคาของโทเค็นจะขึ้น”
ในที่สุด paradox ของ Aave ในปี 2025 ได้ตั้งคำถามใหม่ให้กับนักลงทุน มีมุมมองที่ชี้ว่า การวิเคราะห์การลงทุนควรไปไกลกว่าการถามว่า “ทำกำไรได้หรือไม่” และควรเป็นการวิเคราะห์ในมิติที่หลากหลายมากขึ้น รวมถึง: ▲ โทเค็นนี้สามารถสร้างผลตอบแทนเชิงโครงสร้างมากขึ้นในช่วงที่ระบบนิเวศเติบโตหรือไม่; ▲ ในช่วงที่ตลาดแสดงแนวโน้มหลีกเลี่ยงความเสี่ยง มูลค่าของมันยังคงมีความสามารถในการป้องกันความเสี่ยงอยู่หรือไม่
