แบล็กแรค "เดิมพัน" UNI วิเคราะห์กลไกทางธุรกิจที่ร่วมมือกับ Uniswap

ผู้เขียน: Jae, PANews

วันที่ 11 กุมภาพันธ์ บลูมเบิร์กประกาศว่า บลูมเบิร์กได้เปิดตัวกองทุนพันธบัตรรัฐบาลแบบ Tokenized มูลค่าประมาณ 2.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ไปยัง UniswapX เพื่อทำการซื้อขายบนเชน พร้อมกันนี้ บลูมเบิร์กยืนยันว่าซื้อเหรียญ UNI ซึ่งเป็นโทเคนการบริหารของ Uniswap แม้ว่าจำนวนจะไม่ได้เปิดเผย แต่ก็เป็นครั้งแรกที่บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านการบริหารสินทรัพย์มูลค่า 14 ล้านล้านดอลลาร์ เปิดเผยงบดุลของตนโดยตรงต่อ DeFi (การเงินแบบกระจายศูนย์) หลังจากประกาศนี้ ราคาหุ้น UNI พุ่งขึ้นกว่า 25% ผู้ก่อตั้ง Uniswap Hayden Adams กล่าวว่า: DeFi ได้เข้าสู่วันที่สำคัญ การร่วมมือครั้งนี้จะใช้โครงสร้างตลาดของ Uniswap เพื่อให้ผู้ลงทุน BUIDL ทำการซื้อขายบนเชนและชำระเงินบน Ethereum ซึ่งเป็นก้าวสำคัญในการก้าวไปสู่ “การซื้อขายบนเชนเกือบทุกมูลค่าได้” เหตุการณ์นี้ไม่ใช่แค่การนำสินทรัพย์ขึ้นเชนเท่านั้น แต่เป็นการทดลองโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินใหม่ครั้งแรกใน Wall Street ซึ่งเป็นการก้าวเข้าสู่ DeFi อย่างเต็มตัว Tony Edward ผู้ก่อตั้ง Thinking Crypto Podcast กล่าวว่า: นี่คือการนำคริปโตเคอร์เรนซีมาใช้ในวงกว้าง บลูมเบิร์กกำลังโอบรับ DeFi สำหรับ Uniswap นั่นหมายความว่ามันกำลังเปลี่ยนจากการเป็นแพลตฟอร์มสำหรับนักเทรดรายย่อย ไปเป็นแพลตฟอร์มสำหรับสภาพคล่องระดับองค์กร ในขณะที่สำหรับบลูมเบิร์ก นั่นหมายความว่าพวกเขาเชื่อมั่นแล้วว่า DEX (การแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์) ได้เติบโตจนพร้อมที่จะเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินระดับรากฐาน BUIDL มูลค่า 2.2 พันล้านดอลลาร์ “ขึ้นรถ” ไปยัง Uniswap สัญญาณว่าหนี้รัฐบาลก็สามารถกลายเป็น USDC ได้ในพริบตา หากต้องการเข้าใจความสำคัญของความร่วมมือนี้ ต้องทำความเข้าใจข้อเท็จจริงสำคัญว่า BUIDL ไม่ได้ถูกใส่เข้าไปใน liquidity pool ของ Uniswap V2 หรือ V3 เหมือนโทเคนทั่วไป แต่ถูกฝังอยู่ใน UniswapX ตั้งแต่เปิดตัว BUIDL ก็กลายเป็นกองทุน Tokenized สำหรับองค์กรที่ใหญ่ที่สุดบนเชน โดยสินทรัพย์หลักประกอบด้วยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ เงินสด และสัญญาซื้อคืน อย่างไรก็ตาม สภาพคล่องของสินทรัพย์เหล่านี้ในระยะยาวมักถูกจำกัดด้วยการซื้อขายแบบ OTC หรือรอบการไถ่ถอนเฉพาะ ทำให้จำกัดการใช้งานในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล UniswapX เป็นโปรโตคอลการรวมการซื้อขายแบบ “ตามเจตนา” (Intents-based) ที่พัฒนาโดย Uniswap Labs ซึ่งกลไกหลักคือ RFQ (Request for Quote) ซึ่งจะให้สภาพแวดล้อมการซื้อขายที่ไม่เสีย Gas ค่าธรรมเนียม MEV (Miner Extractable Value) และราคาที่ดีที่สุด พูดง่ายๆ คือ ผู้ใช้ไม่ต้องหาเชื่อมต่อการซื้อขายเอง จ่ายค่าธรรมเนียม Gas หรือกังวลการโจมตี MEV เพียงแค่บอกว่า “ผมอยากแลก BUIDL เป็น USDC” ส่วนที่เหลือจะเป็นหน้าที่ของ Market Maker มืออาชีพ ความแตกต่างหลักระหว่างโครงสร้างนี้กับ AMM (Automated Market Maker) แบบเดิมคือ: มันสามารถเขียนโปรแกรมให้เป็นไปตามกฎเกณฑ์ได้ ในกระบวนการซื้อขายของ BUIDL Securitize Markets จะทำหน้าที่เป็น “ผู้ดูแลด้านกฎระเบียบ” โดยจะทำการตรวจสอบคุณสมบัติของนักลงทุนล่วงหน้าและตรวจสอบรายชื่อขาวเท่านั้น นักลงทุนที่มีสินทรัพย์เกิน 5 ล้านดอลลาร์เท่านั้นจึงจะเข้าได้ รวมถึง Market Maker อย่าง Wintermute, Flowdesk ก็ผ่านการคัดกรองล่วงหน้าเช่นกัน นั่นหมายความว่า แม้การซื้อขาย BUIDL จะเกิดขึ้นบนโปรโตคอลแบบกระจายศูนย์ แต่ผู้เข้าร่วมยังอยู่ภายใต้การควบคุม KYC/AML อย่างเข้มงวด แนวคิด “ชั้นความปลอดภัยที่เป็นไปตามกฎระเบียบ” นี้ ช่วยแก้ปัญหาความขัดแย้งระหว่างความเป็นนิรนามของโปรโตคอลแบบกระจายศูนย์ กับความต้องการความสอดคล้องตามกฎหมายของการเงินแบบดั้งเดิม กล่าวง่ายๆ คือ การซื้อขายเกิดขึ้นบนอินเทอร์เฟซของ Uniswap แต่การชำระเงินเกิดขึ้นบนบันทึกบัญชีของ Ethereum และความกดดันด้านกฎระเบียบถูกส่งต่อไปยัง Securitize Uniswap จึงสามารถรักษาคุณสมบัติไม่อนุญาตให้มีการเซ็นเซอร์ของโปรโตคอลไว้ได้ พร้อมทั้งรองรับเงินทุนระดับองค์กร นี่คือการใช้ประโยชน์จากโมเดลการซื้อขายตามเจตนา: ผู้ใช้แสดงเจตนา แล้วผู้เติมเต็ม (Fillers) มืออาชีพจะดำเนินการภายใต้ข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ ความเปลี่ยนแปลงที่น่าทึ่งคือ ความสามารถในการชำระเงินแบบทันที โดยปกติแล้ว การชำระเงินของกองทุนตลาดเงินจะใช้เวลานานถึง T+1 หรือมากกว่านั้น แต่การบูรณาการ BUIDL เข้ากับ UniswapX จะทำให้สามารถชำระเงินแบบ Atomic ได้ทันที นั่นหมายความว่า ผู้ถือครองสามารถเปลี่ยนพันธบัตรรัฐบาลที่ให้ผลตอบแทน 4% ต่อปี เป็น USDC ได้ทันทีทุกเวลา (รวมถึงวันหยุดสุดสัปดาห์และวันหยุดนักขัตฤกษ์) ซึ่งช่วยเพิ่มประสิทธิภาพของทุนอย่างมาก สำหรับองค์กร การมีสภาพคล่องในระดับนี้จะทำให้สินทรัพย์ Tokenized มีข้อได้เปรียบในด้านการบริหารหลักประกันและการป้องกันความเสี่ยง นอกจากนี้ ยังสร้างตลาดรองที่มีความเคลื่อนไหวสูงของ Stablecoin ที่ให้ผลตอบแทน ซึ่ง UniswapX เป็นสะพานเชื่อมระหว่างสิทธิผลตอบแทนและความสามารถในการซื้อขายทันทีโดยมีต้นทุนต่ำ UNI ไม่ใช่แค่เหรียญบริหารไร้ค่า บลูมเบิร์ดลงทุนจริงจัง หากการเปิดตัว BUIDL เป็นความร่วมมือทางธุรกิจ การที่บลูมเบิร์กซื้อเหรียญ UNI ก็เป็นการผนึกกำลังทางการเงิน เป็นเวลานานที่ UNI ถูกล้อเลียนว่าเป็น “โทเคนบริหารไร้ค่า” นอกจากการมีสิทธิ์ลงคะแนนเสียงแล้ว ผู้ถือยังไม่ได้รับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจใดๆ จากปริมาณการซื้อขายหลายแสนล้านดอลลาร์ต่อปีของโปรโตคอล แต่สถานะนี้จะสิ้นสุดในปลายปี 2025 การผ่าน “UNIfication” ซึ่งเป็นข้อเสนอที่เปลี่ยนแปลงเรื่องนี้ จะเปลี่ยนมุมมองคุณค่าของ UNI ไปอย่างสิ้นเชิง ภายใต้กรอบ “UNIfication” Uniswap ได้เปิดใช้งานกลไกค่าธรรมเนียมของโปรโตคอลอย่างเป็นทางการ และนำเสนอระบบ Smart Contract “TokenJar + Firepit” ซึ่งจะทำให้ค่าธรรมเนียมจาก Uniswap V2, V3 และ L2 Unichain ไหลเข้าสู่ TokenJar และการถอนค่าธรรมเนียมเหล่านี้จะต้องทำผ่านการเผาเหรียญ UNI ใน Firepit กลไกการซื้อคืนและทำลายแบบโปรแกรมนี้เป็นครั้งแรกที่แปลงปริมาณการซื้อขายของโปรโตคอลให้เป็นแรงผลักดันให้เกิดการหดตัวของเหรียญ UNI อย่างชัดเจน ข้อมูลจาก DeFiLlama เมื่อวันที่ 12 กุมภาพันธ์ คาดการณ์ว่า รายได้ประจำปีของโปรโตคอล Uniswap จะเกิน 26 ล้านดอลลาร์ บลูมเบิร์ดที่เข้าซื้อ UNI ในเวลานี้แสดงให้เห็นถึงความเฉียบแหลมด้านการลงทุน UNI ไม่ใช่แค่สิทธิ์โหวตเท่านั้น แต่กลายเป็นสินทรัพย์ที่มี “คุณสมบัติสร้างผลผลิต” เป็นหุ้นชั้นนำ เมื่อปริมาณการซื้อขายของสินทรัพย์ RWA เช่น BUIDL บน Uniswap ยังคงเพิ่มขึ้น ค่าธรรมเนียมที่โปรโตคอลเก็บได้ก็จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย ส่งผลให้การทำลายเหรียญ UNI เพิ่มขึ้นและมูลค่าภายในของเหรียญก็จะสูงขึ้น แต่กลยุทธ์นี้ไม่ได้มีเป้าหมายแค่ผลตอบแทนทางการเงินเท่านั้น แต่ยังเป็นการแสดงอิทธิพลในโครงสร้างพื้นฐานด้านสภาพคล่องแบบกระจายศูนย์ทั่วโลก ในฐานะที่เป็นผู้บริหารสินทรัพย์มูลค่ากว่า 14 ล้านล้านดอลลาร์ บลูมเบิร์กจำเป็นต้องรับประกันว่าโปรโตคอลการซื้อขายที่ Tokenized ของตนจะสามารถดำเนินการได้อย่างมั่นคงและไม่เกิดการเปลี่ยนแปลงด้านการบริหารที่เป็นอันตรายต่อองค์กร การถือครองเหรียญ UNI ในสัดส่วนที่เพียงพอหมายความว่า:

• ป้องกันนโยบายค่าธรรมเนียมแบบเลือกปฏิบัติ: เพื่อป้องกันไม่ให้ UniswapX บนเส้นทางของ BUIDL เก็บค่าธรรมเนียมเกินสมควร
• สนับสนุนการมาตรฐาน Hooks ที่เป็นไปตามกฎ: ในโครงสร้าง Hooks ของ Uniswap V4 บลูมเบิร์กสามารถใช้สิทธิ์โหวตสนับสนุน Hooks ที่เป็นไปตามกฎระเบียบ เพื่อสร้างสภาพแวดล้อมการซื้อขายที่เป็นมิตรต่อองค์กร
• รับรองมูลค่าของสินทรัพย์: การถือครองโดยตรงยังเป็นสัญญาณส่งไปยังสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมว่า โทเคน DeFi บางตัวได้พัฒนาจนพร้อมสำหรับการเป็นส่วนหนึ่งของพอร์ตการลงทุนแบบหลากหลาย ความร่วมมือระหว่างบลูมเบิร์กและ Uniswap ไม่ใช่แค่การลงทุนแบบบังเอิญ แต่เป็นสัญญาณว่า DeFi กำลังเข้าสู่ยุค “โครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน” อย่างเป็นทางการแล้ว ด้วยการนำผู้เล่นระดับบลูชิปเช่นบลูมเบิร์กเข้ามา Uniswap จะสร้างแนวป้องกันใหม่ในตลาด DEX ที่การแข่งขันรุนแรงขึ้นเรื่อยๆ