聯準會內鬥！鮑爾強硬推動降息，聯準會 8 行長遭集體抵制

聯準會主席鮑爾 12 月 10 日推動 25 個基點降息決定，但會議中一連串細節揭示央行分裂的嚴重程度。僅兩位官員正式投反對票，但季度利率預測顯示，六位政策制定者認為利率應維持在降息前 3.75% 至 4% 區間，構成「沉默的異議」。更驚人的是，12 家區域聯準銀行中僅 4 家要求減息，暗示可能有 8 位行長反對削減。

沉默異議：點陣圖與貼現率的雙重抵抗

（來源：彭博社）

鮑爾在會後記者會上淡化了反對票，但聯準會週三公布的資料中埋藏著驚人線索。季度利率預測（點陣圖）顯示，六位政策制定者表示基準聯邦基金利率應在 2025 年底維持在 3.75% 至 4% 的區間——這正是週三降息前的水準。這意味著他們認為本次降息是錯誤的決定。

鑑於至少有四位甚至全部這六位官員在會議中未投票，一些聯準會觀察者將 2025 年高利率預測稱為「沉默的異議」。「我會是那些沉默的異議者之一，」哈克說。「我覺得那個削減是個錯誤。」這種沉默異議的手法在聯準會歷史上極為罕見，通常政策制定者會透過正式投票表達不同意見，而非透過點陣圖暗示。

除了點陣圖外，貼現率建議提供了另一個抵抗證據。組成區域聯準銀行董事會的商業領袖會提出聯準會設定的另一種短期利率建議，歷史上這項建議一直代表銀行行長的個人偏好。在本案中，12 家區域銀行中僅有 4 家要求減息，顯示可能有 8 位行長反對削減。

這種分裂顯示維持利率穩定的傾向集中在總統之間。這些官員往往偏好比華盛頓聯準會理事會成員更高的利率，而理事會成員由白宮任命並經參議院確認。區域聯準銀行行長通常更關注通膨風險，因為他們直接接觸各地的企業和勞工，對物價上漲的感知更加敏感。相比之下，華盛頓的理事會成員更關注就業和金融穩定，傾向於採取更寬鬆的政策。

聯準會內部三層反對結構

正式異議：施密德和古爾斯比投反對票，這是公開記錄的政策分歧

點陣圖異議：6 位政策制定者在季度預測中暗示 2025 年不應降息

貼現率抵抗：12 家區域銀行中僅 4 家支持降息，8 家暗示反對

鮑爾的艱難辯護與勞動市場訊號

鮑爾在會後記者會上主張，目前經濟狀況是預期會出現分歧的局面。「非常多的參與者同意，風險對失業和通膨都是有利的，那你們該怎麼做？」鮑爾說。「你只有一個工具，不能同時做兩件事。這是一個非常具挑戰性的情況。」這種辯護揭示了聯準會面臨的兩難困境：通膨仍高於 2% 目標，但勞動市場顯示疲軟跡象。

鮑爾押注勞動市場的判斷在週四得到部分驗證。勞工部週四發布的報告指出，失業救濟申請人數增加了 44,000 人，為疫情以來最高，截至 12 月 6 日當週達到 236,000 人。儘管數據歷來波動劇烈，但失業率上升，尤其是在百事公司和惠普等公司近期有裁員報告之際，可能是勞動力問題的早期徵兆。

這個失業數據為鮑爾的決策提供了事後支持。如果勞動市場真的在惡化，那麼提前降息可以防止經濟陷入衰退。然而反對者會指出，單一數據不足以改變整體判斷，特別是在通膨仍然頑固的背景下。花旗集團經濟學家維羅妮卡·克拉克說：「我認為你們現在與官員之間存在這種分歧是合理的，因為你們的數據中存在混合訊號。我認為明年的數據在某種程度上可能會帶來某種程度的統一。」

未來幾週，政策制定者將獲得大量資訊，將揭示勞動市場與通膨的狀況。雖然部分 10 月數據永遠不會公布，但政策制定者將在 11 月和 12 月獲得資訊，然後在 1 月底再次收集資料。這些數據將決定聯準會內部的分歧是擴大還是收斂。

2026 新主席面臨的治理危機

這些裂痕可能預示著 2026 年將會出現的情況，屆時新主席可能比鮑爾更難在聯準會中達成共識。無論川普總統明年選擇誰接替鮑爾——包括該職位的領跑者、白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特——都可能面臨整合聯邦公開市場委員會的挑戰。

BNP Paribas 美國策略與經濟主管謝凱文說：「鮑爾主席在這個職位上已經很久了，對 FOMC 非常有尊重。即使在他的領導下，現在仍有三位異議，我很難想像新任聯準會主席會更容易在 FOMC 參與者中達成一致。」鮑爾自 2018 年擔任主席以來，已經建立了深厚的個人威望和政策信譽。即使如此，他仍然面臨如此廣泛的內部抵抗，這暗示新主席將面臨更嚴峻的挑戰。

川普傾向任命對其政策友好的官員，新主席可能會優先考慮經濟增長而非通膨控制。這種立場可能與偏好鷹派的區域銀行行長產生更大衝突。若新主席缺乏鮑爾的威望和經驗，聯準會可能陷入長期的內部僵局，政策制定效率大幅下降。這種不確定性對金融市場極為不利，可能引發波動性上升和風險溢價擴大。