iM 證券預測，根據研究員金俊英發布的一份報告，KOSPI 將在年底前維持盤整，並不會在第三季內回升至先前高點。該展望源自 KOSPI 的信用餘額水位長期偏高：即便近期指數出現下跌，信用餘額仍維持高檔，讓人擔憂波動被放大。金指出，雖然 KOSDAQ 在修正期間曾隨指數下跌而信用餘額下降，但 KOSPI 的信用餘額在整段下跌過程中仍頑固地偏高，僅在反彈停滯後才開始回落。分析師表示，當前的市場調整，接續的是美國與韓國市場之間先前過度槓桿投資的一段時期，因此價格修正不可避免。金將目前的波動形容為與 3 月衝突後的修正相近的量級，但未將這樣的環境直接定性為完整的熊市。
KOSPI 信用餘額在指數下跌之後仍持續
在近期修正中，韓國股市在 KOSPI 與 KOSDAQ 的表現出現明顯分歧。KOSDAQ 指數在信用餘額隨之走低的同時下跌，因投資人減少部位；但在 KOSPI 指數大幅下滑之際，信用餘額幾乎沒有動靜。根據金的分析，信用餘額僅在反彈未能實現之後才開始下降。金在報告中表示：「在信用餘額被累積的情況下，高波動很可能會放大市場波動。如果指數進一步下跌，可能出現由信用驅動的拋售，這點需要留意。」
分析師指出，目前的下跌幅度類似於 3 月衝突後的調整期，意味著市場尚未進入完整的熊市階段。不過，高信用餘額帶來了結構性脆弱性：一旦賣壓加劇，可能出現更劇烈的走勢。
分析師預期年底前維持橫盤
金預期的是鞏固整理期，而非快速回到先前高點。「我們預期的是橫向交易，而非出現回到先前高點的可能性。」金表示，並引用了歷史先例。「不論是 dotcom 泡沫，還是 2017 年的半導體循環，在觸及高點之後，約有六個月都呈現橫盤走勢。」分析師補充說，指數大概率會在年底前花時間，探查是否能突破門檻，而不是一次性急遽下跌。
報告指出，半導體產業的長期走勢仍偏正面，但推動先前反彈的那個循環需要時間重新獲得動能，才能支撐另一段持續上行。市場參與者正在為短期以區間震盪為主的格局做部位配置。
大型科技（Big Tech）財報焦點轉向投資可持續性
市場注意力正轉向下週起開始的美國大型科技（Big Tech）第二季財報，但關鍵變數並非資本支出規模，而是投資的可持續性，金在分析中表示。「觀察 Big Tech 財報的重點並不是 CAPEX 的金額。」金表示。「市場這次想確認的是，能支撐支出的那部分獲利，以及能否持續投入的意願。」
金解釋，若增加 CAPEX 可能侵蝕營運現金流成長，進而潛在降低用於股份回購與股利的能力。分析師指出：「未來真正要處理的將是：不論是回購與股利的能力下降，還是公司開始以債務填補資金缺口。」
AI 的投資擴張仍在持續，但僅憑成長潛力已無法再為高估值提供合理性。報告稱，AI 基礎設施是資本密集、資產比重高的產業，意味著公司如今面臨的審視將同時涵蓋成長與投資效率，以及獲利能力。「對記憶體週期的擔憂，最終會導致對 Big Tech 與前沿 AI 實驗室獲利能力的擔憂。」金表示。「如果記憶體價格偏高，從事 AI 開發公司的估值就會承壓；反之，如果 AI 公司的估值上升，記憶體公司的估值可能也會承受負擔。」分析師補充，市場正在尋找適當的平衡，就像很難讓挖礦鏟（pickaxe）出售者與礦業公司同時都擁有高估值那樣困難。
常見問題（FAQ）
為什麼 iM 證券預期 KOSPI 股票將在年底前維持橫盤？
該預測基於：即便近期指數下跌，KOSPI 的信用餘額水位仍長期偏高，這會造成波動風險，並限制在第三季內快速回到先前高點的可能性。分析師金俊英引用了歷史先例，包括 dotcom 泡沫與 2017 年的半導體循環；兩者在觸及高點之後，都曾約六個月維持橫盤。
依據 iM 證券報告，US Big Tech 財報的關鍵焦點是什麼？
關鍵焦點在於投資可持續性，而非資本支出（CAPEX）的絕對規模。市場希望確認的是：獲利能否支撐持續的支出水準，以及公司是否能在不侵蝕股份回購與股利能力、或不提高對債務融資依賴的前提下，維持投入意願。
