Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 在最新研究報告中表示，加密貨幣市場自 2025 年 1 月起已正式步入一輪“全面寒冬”，這一階段並非普通回調，而是可與 2018 年、2022 年相提並論的深度熊市。他指出，本輪下行的根源在於上一周期累積的高槓桿結構，以及長期持有者的大規模獲利了結。
報告顯示，儘管近一年機構參與度上升、部分監管環境改善、加密資產應用場景持續擴展，但價格依舊持續走弱。Hougan 認為，在歷史經驗中，真正的熊市階段往往會“無視利好”，直到槓桿被徹底清理、市場完成去泡沫化。
從情緒面看，多項指標仍處在極端區間。數據顯示，加密市場的情緒指數仍接近高位，反映出投資者尚未完全消化風險。回顧歷史，比特幣在 2017 年 12 月見頂後，于一年後觸底；2021 年 10 月再創新高，並在 2022 年 11 月完成周期底部。過往寒冬平均持續約 13 個月，這為本輪周期提供了參考框架。
Hougan 進一步指出，機構買盤在一定程度上掩蓋了真實的市場疲軟。分析顯示，在觀察期內，ETF 與數字資產產品合計買入超過 74.4 萬枚比特幣，形成強力支撐。若缺少這些資金緩衝，比特幣價格理論上可能面臨更深層次的回撤。
不過，報告也列出了潛在的轉折因素，包括全球經濟增長重新點燃風險偏好、《CLARITY 法案》的推進、主權層面採用比特幣的早期跡象，以及周期自然演進帶來的修復效應。Hougan 總結稱，當前的情緒與歷史寒冬尾聲階段高度相似，或許正為下一輪結構性復甦鋪墊基礎。
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